中國經濟網編者按：可孚醫療科技股份有限公司（簡稱“可孚醫療”）將於2月8日上會。可孚醫療擬在深交所創業板上市，擬發行股數不超過4000萬股，保薦人（主承銷商）為西部證券，聯席主承銷商為光大證券。
可孚醫療擬募集資金10.07億元，其中，3.19億元用於長沙智慧健康監測與醫療護理產品生產基地建設項目，1.67億元用於湘陰智能醫療產業園建設（一期）項目，3.41億元用於研發中心及倉儲物流中心建設項目，1.8億元用於補充流動資金。
可孚醫療專業從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務，公司的控股股東是長沙械字號醫療投資有限公司，實際控制人是張敏、聶娟。公司系高新技術企業，截至招股説明書籤署日，擁有137項專利。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療實現營業收入分別為85,051.13萬元、108,708.11萬元、146,202.95萬元、122,861.64萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為93,550.52萬元、109,350.06萬元、145,166.35萬元、122,040.87萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金佔營業收入比例分別為109.99%、100.59%、99.29%、99.33%。
公司2017年淨利潤虧損，報告期內經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤不匹配。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療實現淨利潤分別為-2374.52萬元、6620.59萬元、12,420.36萬元、27,331.60萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-1757.28萬元、617.91萬元、5739.78萬元、17,299.54萬元，經營活動產生的現金流量淨額佔淨利潤比例分別為74.01%、9.33%、46.21%、63.30%。
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療資產總額分別為38,976.82萬元、60,683.84萬元、104,925.78萬元、161,483.61萬元，負債總額分別為22,321.04萬元、37,187.48萬元、44,984.44萬元、76,610.66萬元，資產負債率（母公司）分別為14.84%、32.26%、12.79%、43.46%，資產負債率（合併口徑）分別為57.27%、61.28%、42.87%、47.43%。
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療貨幣資金餘額分別為3369.63萬元、12,242.82萬元、36,891.92萬元、46,429.07萬元，主要為銀行存款與其他貨幣資金。各期末，銀行存款佔比分別為69.24%、69.20%、57.02%、89.53%。
公司負債主要為流動負債。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療流動負債金額為22,321.04萬元、37,186.38萬元、41,411.34萬元、72,620.01萬元，流動負債佔比負債總額比重分別為100.00%、100.00%、92.06%、94.79%。各期末，公司短期借款餘額分別為4240.00萬元、8423.08萬元、3970.00萬元、31,500.00萬元，佔流動負債的比例分別為19.00%、22.65%、9.59%、43.39%。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療綜合毛利率分別為32.81%、36.83%、38.34%、49.76%。報告期內，公司毛利率略低於同行業平均毛利率水平，但隨着綜合毛利率逐年提升，逐漸與同行業平均毛利率水平接近。
2018年至今第一大客户為阿里系統。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療的第一大客户分別為老百姓系統、阿里系統、阿里系統、阿里系統，銷售金額佔當期營業收入比例分別為5.43%、9.10%、20.09%、21.41%。關於報告期內可孚醫療新增前五大客户情況，2018年，公司新增的前五大客户為阿里系統和海王系統；2019年，公司新增的前五大客户為桐廬好鄰居大藥房連鎖有限公司，2020年1-6月，公司新增的前五大客户為國藥系統。
公司線上銷售金額佔比逐年上升。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療線上銷售佔主營業務收入的比例分別為64.10%、64.95%、71.62%、75.89%。報告期內，公司在天貓（包括天貓超市、阿里健康大藥房）、京東兩大電子商務平台的營業收入總和佔當年主營業務收入的比重分別為61.85%、62.48%、67.62%、65.30%，佔比相對集中，對於上述平台存在一定依賴。
報告期內天貓平台銷售規模佔比較高，主要原因系公司始終專注於通過開設自營店鋪直接服務於終端消費者，報告期內公司自營店鋪主要集中於天貓平台。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療各線上銷售平台銷售收入分佈情況顯示，來自天貓的銷售金額佔比分別為87.69%、85.92%、88.69%、79.07%。
可孚醫療2019年線上自營模式、直髮模式的客户數量增長速度和規模顯著高於2017年和2018年，主要由於新增產品型號、新增合作平台及加強與阿里健康大藥房的合作；報告期內，可孚醫療在天貓/淘寶平台自營店鋪的新客户數量佔自營店鋪新客户數量的比例分別為92.93%、88.72%、86.30%、74.39%。對此，深交所提出的問題：阿里巴巴及其關聯方是否在可孚醫療直接或間接持有權益，是否與可孚醫療及其實際控制人、主要股東之間存在關聯關係、其他資金、業務往來或利益安排。
可孚醫療管理費用率低於同行業可比公司。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療管理費用分別為6745.59萬元、2506.78萬元、3241.08萬元、2106.73萬元。各期，可孚醫療管理費用率分別為2.00%、2.31%、2.22%（剔除股份支付影響）、1.71%，同行業可比公司管理費用率平均值分別為8.86%、8.63%、8.52%、4.88%。
報告期內，公司研發費用率遠低於可比公司均值。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療研發費用分別為1071.31萬元、1192.52萬元、1601.49萬元、1378.80萬元，研發費用率分別為1.26%、1.10%、1.10%、1.12%，同行業可比公司平均水平分別為5.97%、7.26%、6.83%、4.69%。
據中國經營報，可孚醫療“高新”技術資質存疑。根據招股書所示，可孚醫療於2017年12月1日由湖南省科學技術廳等部門聯合認定為高新技術企業，並取得高新技術企業證書。記者查詢發現，湖南省科學技術廳等機關單位發佈的高新技術企業認定工作的通知顯示，高新技術企業認定申報需要滿足五大條件。例如，企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%。除此以外，企業近三個會計年度的研究開發費用總額佔同期銷售收入總額的比例符合如下要求：最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低於3%。根據可孚醫療招股書所示，公司顯然未達到上述申報條件。
公司銷售費用率遠高於同行業可比公司均值。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療銷售費用金額分別為20,927.95萬元、27,425.09萬元、37,473.79萬元、24,005.54萬元，銷售費用率分別為24.61%、25.23%、25.63%、19.54%，同行業上市公司銷售費用率平均值分別為12.11%、13.72%、14.67%、10.48%。
截至2020年6月30日，可孚醫療銷售人員有1552人，佔比65.68%。公司銷售人員平均年薪不足同行的三分之一。報告期各期，可孚醫療銷售人員平均年薪分別為4.77萬元、5.14萬元、6.09萬元、3.72萬元，同行業上市公司銷售人員平均薪酬平均水平分別是14.43萬元、20.07萬元、22.47萬元、15.03萬元。
據新浪財經，在高銷售費用率的外衣之下，公司銷售人員的平均年薪顯著偏低，嚴重低於同城同行公司的數據。龐大的銷售人員基數及畸低的人均年薪使得公司銷售人員總薪酬得以壓縮，同時公司管理費用率和研發費用率也顯著低於同行，高超的費用壓縮術是可孚醫療2018年和2019年淨利潤大增的重要“法寶”。顯著偏低且商業合理性存疑的的銷售人員平均薪資、明顯偏低的管理費用率及研發費用率，足以證明可孚醫療高超的費用控制術。財務人士指出，控制費用得當確可減少不必要的開支，增加公司利潤和現金流入，但顯著偏低的期間費用率一定要保持合理懷疑。
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療應收賬款賬面價值分別為8,173.25萬元、15,556.23萬元、16,506.12萬元、23,756.25萬元，佔流動資產比重分別為24.58%、28.92%、18.52%、19.34%，佔當期營業收入比重分別為9.61%、14.31%、11.29%、19.34%。各期，可孚醫療應收賬款週轉率（次/年）分別為9.83、8.64、8.52、11.34，同行業可比公司應收賬款週轉率（次/年）平均值分別為7.46、6.65、6.49、5.49。
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療應收賬款賬面價值分別為8,173.25萬元、15,556.23萬元、16,506.12萬元、23,756.25萬元，佔流動資產比重分別為24.58%、28.92%、18.52%、19.34%，佔當期營業收入比重分別為9.61%、14.31%、11.29%、19.34%。各期，可孚醫療應收賬款週轉率（次/年）分別為9.83、8.64、8.52、11.34，同行業可比公司應收賬款週轉率（次/年）平均值分別為7.46、6.65、6.49、5.49。
公司曾與投資方簽署對賭協議，之後終止對賭協議。可孚醫療指出，公司在引入寧波懷格、湘潭鼎信、廣州丹麓、湖南泊富、湖南文旅、長沙鼎信、鹽津控股等投資方時，公司及其控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了相關補充協議（簡稱“對賭協議”），約定了業績承諾、回購、清算分配權等特殊權利義務條款。
值得注意的是，對賭協議存續期間，公司及其控股股東、實際控制人與投資方寧波懷格的業績承諾條款已觸發，但根據各方簽署的對賭協議之終止協議，如公司未達到對賭協議約定的承諾業績，寧波懷格同意免除公司及其控股股東、實際控制人的估值調整義務。
2020年6月，可孚醫療控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了對賭協議之終止協議，各方同意終止對賭協議，並約定了若公司中止或放棄上市計劃，或者公司上市申請被否決，或者公司上市申報材料被撤回，則對賭協議的效力即自行恢復。
可孚醫療招股書披露，報告期內，公司委託永康市錦康保健器材廠生產真空拔罐器並授權其在產品上使用“可孚”商標，雙方簽署了《委託生產協議》。2020年1月17日，原告蘇州醫療用品廠有限公司認為永康市錦康保健器材廠、可孚醫療侵犯了其擁有的專利號為ZL201630183507.5的外觀設計專利以及專利號為ZL201620446788.3的實用新型專利，遂向法院起訴要求被告永康市錦康保健器材廠、可孚醫療停止生產、銷售、許諾銷售侵犯原告專利權的產品並銷燬涉案生產模具、設備和庫存產品，並請求判令兩被告賠償原告經濟損失等合計150萬元。上述案件於2020年12月10日開庭審理，截至招股説明書籤署日，該案正在審理過程中。
可孚醫療指出，近三年，公司產品格局是外購和代理產品為主、自產產品為輔。公司主營業務成本明細顯示，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療外購產成品主要為外購自有品牌產品和外購代理品牌產品，合計金額分別為46,698.09萬元，54,378.37萬元、67,771.47萬元、33,146.50萬元，分別佔比81.94%、79.33%、54.23%。
另據中國經營報，查詢發現，在黑貓投訴平台等網站中，不乏有消費者對可孚醫療所售賣的產品質量提出質疑。例如，消費者“用户 7464838681” 反映：“可孚醫療賣的洗鼻鹽説是對治療鼻炎有效果，實際是這個鹽根本不能用來洗黏膜，鼻炎越用越嚴重，目前賣家已經下架商品”。另有消費者則提及，可孚醫療在保修期內的產品不保修，口罩生產是否達標等事項。
招股書顯示，報告期內，可孚醫療發生過兩起產品召回。原由是：2019年10月，浙江省藥品監督管理局抽檢時發現發行人生產的型號為KFZTQMB011、序列號為KFB0202583的耳背式助聽器有指標不符合產品技術要求。重慶航天火箭電子技術有限公司為發行人貼牌生產的型號為CQ-32、批號為2018/02批的紅外線治療器，經四川省市場監督管理局抽檢時有指標不合格的情形。
報告期初，可孚醫療社會保險及住房公積金的覆蓋比例較低，社保繳納人數比例為25.43%，住房公積金繳納人數比例為0.52%。截至2020年6月30日，公司社保繳納人數比例為89.25%，住房公積金繳納人數比例為89.21%。經測算，公司2017年、2018年、2019年及2020年1-6月未繳納社會保險和公積金的金額分別為770.08萬元、920.16萬元、484.17萬元、37.39萬元，未繳納金額佔當期利潤總額的比例分別為-39.44%、11.82%、3.32%和0.12%。
招股書披露，報告期內，可孚醫療子公司存在14起行政處罰情形。主要包括：湖南科源、好護士、貴州每文、山東怡源、河南科源、可孚用品、好護士第二分店因發票丟失或未按期申報等被處以2000元以下的款。杭州每文因違反《廣告法》等相關規定被處以罰款。福建科源因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款好護士崇陽分公司因違反《商標法》等相關規定被處以罰款。好護士義烏江東店因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款。湖南森合違反《消防法》相關規定被處以罰款。
家用醫療器械企業衝刺創業板
可孚醫療是一家國內領先的大型、綜合性家用醫療器械企業，專業從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務。
長沙械字號醫療投資有限公司（簡稱“械字號投資”）持有可孚醫療6,544.6095萬股股份，佔可孚醫療發行前總股本的54.54%，為公司控股股東。
截至招股説明書籤署日，股東張敏直接持有可孚醫療7.77%股權，股東聶娟直接持有可孚醫療2.23%股權。公司股東張敏與聶娟為夫妻關係，該兩人為一致行動人，通過械字號投資間接控制可孚醫療54.54%股權，通過科源同創間接控制可孚醫療7.77%股權。股東張敏與聶娟共同控制可孚醫療72.31%股權，為可孚醫療的共同實際控制人。
可孚醫療擬募集資金10.07億元，其中，3.19億元用於長沙智慧健康監測與醫療護理產品生產基地建設項目，1.67億元用於湘陰智能醫療產業園建設（一期）項目，3.41億元用於研發中心及倉儲物流中心建設項目，1.8億元用於補充流動資金。
2021年2月2日，可孚醫療披露招股説明書上會稿。
公司招股書中披露，2017年至2019年，公司未進行股利分配。
依據公司於2020年6月18日召開的2019年年度股東大會決議，按母公司2020年3月末未分配利潤，以總股本12,000.00萬股為基數，向全體股東每10股派2.00元人民幣現金，共計派送現金股利2400萬元（含税）。截至招股説明書籤署日，上述分紅事項已執行完畢。
經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤不匹配
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療實現營業收入分別為85,051.13萬元、108,708.11萬元、146,202.95萬元、122,861.64萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為93,550.52萬元、109,350.06萬元、145,166.35萬元、122,040.87萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金佔營業收入比例分別為109.99%、100.59%、99.29%、99.33%。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療實現淨利潤分別為-2374.52萬元、6620.59萬元、12,420.36萬元、27,331.60萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為-1757.28萬元、617.91萬元、5739.78萬元、17,299.54萬元，經營活動產生的現金流量淨額佔淨利潤比例分別為74.01%、9.33%、46.21%、63.30%。
可孚醫療回覆中國經濟網表示，2017年淨利潤為負主要原因系公司董事、高管張志明向公司增資469.20萬元，低於同期外部投資者向公司增資價格，確認股份支付，增加當期管理費用5,048.59萬元，扣非後歸屬母公司所有者的淨利潤為1,536.98萬元。此外，2017年公司以可孚有限為主體進行資產整合，關於杭州每文、湖南雅健、廣州森合、武漢科誠、可孚用品、長沙倍達的收購形成同一控制下的合併，2017年期初至合併日上述主體淨利潤1,083.02萬元為非經常損益，若同時考慮該同一控制下合併影響，公司模擬扣非後淨利潤為2,620.00萬元。
2017年公司經營活動產生的現金流量淨額為負，主要原因為公司業務規模快速擴張需提前備貨，當年期末存貨較期初增加7,161.77萬元，增幅較大。2018年、2019年公司經營活動現金流量淨額小於當年淨利潤，主要原因系公司較多采用應付票據作為支付方式，在支付的其他與經營活動有關的現流量中包含了公司應付票據中銀行承兑匯票所向銀行質押的保證金、定期存單及通知存款，導致經營活動現金流出大幅增加。
2020年6月末：總資產16.15億元總負債7.66億元
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療資產總額分別為38,976.82萬元、60,683.84萬元、104,925.78萬元、161,483.61萬元，負債總額分別為22,321.04萬元、37,187.48萬元、44,984.44萬元、76,610.66萬元，資產負債率（母公司）分別為14.84%、32.26%、12.79%、43.46%，資產負債率（合併口徑）分別為57.27%、61.28%、42.87%、47.43%。
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療貨幣資金餘額分別為3369.63萬元、12,242.82萬元、36,891.92萬元、46,429.07萬元，主要為銀行存款與其他貨幣資金。各期末，銀行存款佔比分別為69.24%、69.20%、57.02%、89.53%。
報告期各期末，公司負債主要為流動負債。2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療流動負債金額為22,321.04萬元、37,186.38萬元、41,411.34萬元、72,620.01萬元，流動負債佔比負債總額比重分別為100.00%、100.00%、92.06%、94.79%。各期末，公司短期借款餘額分別為4240.00萬元、8423.08萬元、3,970.00萬元、31,500.00萬元，佔流動負債的比例分別為19.00%、22.65%、9.59%、43.39%。
2020上半年綜合毛利率達49.76%
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療綜合毛利率分別為32.81%、36.83%、38.34%、49.76%。
報告期內，公司毛利率略低於同行業平均毛利率水平，但隨着綜合毛利率逐年提升，逐漸與同行業平均毛利率水平接近。
報告期內，公司主營業務毛利主要來自健康監測、康復輔具、醫療護理、呼吸支持、中醫理療五大類產品。2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療主營業務毛利率分別為32.79%、36.69%、38.26%、49.69%。
公司存在毛利率短期內存在下降風險。可孚醫療表示，2020年1-6月毛利率仍出現較大幅度的上升，主要受疫情爆發的短期因素影響，第一季度防疫物資毛利率大幅上升所致；隨着二、三季度疫情防控常態化，防疫物資的毛利率逐漸迴歸正常。發行人存在2020年全年主營業務毛利率低於2020年一季度主營業務毛利率以及2021年度主營業務毛利率低於2020年主營業務毛利率的風險。
2018年至今第一大客户為阿里系統
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療的第一大客户分別為老百姓系統、阿里系統、阿里系統、阿里系統，銷售金額佔當期營業收入比例分別為5.43%、9.10%、20.09%、21.41%。
關於報告期內可孚醫療新增前五大客户情況，2018年，公司新增的前五大客户為阿里系統和海王系統；2019年，公司新增的前五大客户為桐廬好鄰居大藥房連鎖有限公司，2020年1-6月，公司新增的前五大客户為國藥系統。
可孚醫療表示，公司自2017年開始與阿里系統合作，主要合作單位是阿里健康大藥房醫藥連鎖有限公司和浙江天貓供應鏈管理有限公司，其成立時間分別為2008年11月6日、2011年8月24日，公司的業務和訂單獲取方式為商業談判。2018年、2019年、2020年1-6月，發行人對阿里系統實現的收入分別為9,888.18萬元、29,368.26萬元、26,304.95萬元，成為2018年、2019和2020年1-6月年第一大客户。
線上銷售金額佔比逐年提高 對天貓、京東存在依賴
報告期內，可孚醫療主營業務收入快速增長，2018年和2019年主營業務收入增長率分別為27.70%、34.49%，其中線上銷售金額及佔比的逐年提高促進了主營業務收入的快速增長，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月線上銷售佔主營業務收入的比例分別為64.10%、64.95%、71.62%、75.89%。
公司是全國較早取得醫療器械互聯網B2B、B2C交易許可證的企業，線上銷售主要通過自營店鋪、直髮模式和平台入倉模式在天貓、京東、拼多多、唯品會等主流電商平台進行銷售。
可孚醫療指出，報告期內，公司在天貓（包括天貓超市、阿里健康大藥房）、京東兩大電子商務平台的營業收入總和佔當年主營業務收入的比重分別為61.85%、62.48%、67.62%、65.30%，佔比相對集中，對於上述平台存在一定依賴。
報告期內，公司各線上銷售平台銷售收入分佈情況顯示，來自天貓的銷售金額佔比分別為87.69%、85.92%、88.69%、79.07%。
招股書顯示，可孚醫療線上銷售覆蓋各大主要平台，其中報告期內天貓平台銷售規模佔比較高，主要原因系公司始終專注於通過開設自營店鋪直接服務於終端消費者，報告期內公司自營店鋪主要集中於天貓平台。
深交所問與阿里巴巴是否存利益安排？
審核問詢回覆顯示，2019年線上自營模式、直髮模式的客户數量增長速度和規模顯著高於2017年和2018年，主要由於新增產品型號、新增合作平台及加強與阿里健康大藥房的合作；報告期內，可孚醫療在天貓/淘寶平台自營店鋪的新客户數量佔自營店鋪新客户數量的比例分別為92.93%、88.72%、86.30%、74.39%。
對此，深交所提出的問題：阿里巴巴及其關聯方是否在發行人直接或間接持有權益，是否與發行人及其實際控制人、主要股東之間存在關聯關係、其他資金、業務往來或利益安排。
可孚醫療回覆稱，阿里巴巴及其關聯方未在公司直接或間接持有權益，除與公司正常的業務、資金往來外，阿里巴巴及其關聯方與公司及其實際控制人、主要股東之間不存在關聯關係、其他資金、業務往來或利益安排；阿里巴巴選擇與公司密切合作具有商業合理性，與公司品牌知名度具有較大相關性，不涉及其他利益安排。
管理費用率低於同行業可比公司
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療管理費用分別為6745.59萬元、2506.78萬元、3241.08萬元、2106.73萬元。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療管理費用率分別為2.00%、2.31%、2.22%（剔除股份支付影響）、1.71%，同行業可比公司管理費用率平均值分別為8.86%、8.63%、8.52%、4.88%。
可孚醫療表示，報告期內，公司管理費用結構與同行業可比公司差異不大，公司管理費用率低於同行業可比公司，主要原因為以下幾個方面：
1）職工薪酬率低於同行業平均水平，管理人員整體薪酬及平均薪酬均低於同行業可比公司。
2）折舊與攤銷費率低於同行業水平，公司主要辦公場所均為租賃房產，固定資產金額較小且主要為電子設備，管理費用中折舊攤銷金額較小。報告期內，公司主要職能管理部門辦公場所未處於商業繁華地區，租金水平不高，因此管理費用率較低。
3）辦公費率低於同行業水平，主要系管理部門及管理人員集中在湖南長沙，而其他地區分支機構多為銷售機構；且總體管理人員數量較少，管理效率較高，產生的辦公費用相應較低。
4）諮詢服務中介費率低於同行業水平，主要系公司為非上市主體，相應產生的中介服務費少於同行業可比已上市公司。
研發費用率低於可比公司均值
可孚醫療系高新技術企業，截至招股説明書籤署日，公司擁有137項專利。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療研發費用分別為1071.31萬元、1192.52萬元、1601.49萬元、1378.80萬元，研發費用率分別為1.26%、1.10%、1.10%、1.12%。公司研發費用主要由研發人員薪酬、研發材料、專利費及知識產權費構成。報告期內，公司無資本化的研發費用。
各期，同行業可比公司研發費用率平均水平分別為5.97%、7.26%、6.83%、4.69%。
“高新”技術資質存疑
據中國經營報，根據招股書所示，可孚醫療於2017年12月1日由湖南省科學技術廳等部門聯合認定為高新技術企業，並取得高新技術企業證書。
記者查詢發現，湖南省科學技術廳等機關單位發佈的高新技術企業認定工作的通知顯示，高新技術企業認定申報需要滿足五大條件。例如，企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%。除此以外，企業近三個會計年度的研究開發費用總額佔同期銷售收入總額的比例符合如下要求：最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低於3%。
根據可孚醫療招股書所示，公司顯然未達到上述申報條件。
從可孚醫療的業績來看，2017年至2019年主要產品的銷售收入分別為8.48億元、10.83億元、14.56億元。而在研發投入方面，2017年、2018年、2019年，公司研發費用分別為0.11億元、0.12億元、0.16億元，佔當期營業收入比重分別為1.26%、1.10%、1.10%。
此外，招股書顯示，2019年可孚醫療以及子公司共有員工1940人，銷售人數為1393人，佔比71.8%，而研發人數僅為88人，佔比4.54%。
由此可見，不管是研發投入，還是研發人員的總數比例，可孚醫療均不滿足申報條件。
《湖南省2019年第三批擬變更高新技術企業名單》顯示，湖南可孚醫療科技發展有限公司經營範圍發生變更，《關於湖南省2020年第二批擬變更高新技術企業的公示》顯示公司的經營範圍再度發生變化。經省高企認定辦審核，2020年6月，湖南可孚醫療科技發展有限公司變更為可孚醫療科技股份有限公司。
實際上，企業獲得高新技術企業這一稱號後，可以享有優惠資助補貼以及税收優惠。根據財政部和國家税務總局發佈的《關於實施高新技術企業所得税優惠有關問題的通知》（國税函〔2009〕203號），可孚醫療2017年度至2019年度企業所得税實際徵收率為15%。
銷售費用率高於同行業上市公司均值
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療銷售費用金額分別為20,927.95萬元、27,425.09萬元、37,473.79萬元、24,005.54萬元，銷售費用率分別為24.61%、25.23%、25.63%、19.54%。
公司銷售費用主要由職工薪酬、運輸費倉儲費、線上服務費、線上推廣費、租賃費及包裝物耗等構成，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，上述6項費用合計佔銷售費用比重分別為91.41%、92.69%、93.16%、94.61%。
各期，同行業上市公司銷售費用率平均值分別為12.11%、13.72%、14.67%、10.48%。
可孚醫療表示，公司銷售費用佔營業收入比重高於同行業可比公司，主要系同行業可比公司的經營模式與公司存在差異。
銷售人員平均薪酬遠低於同行業上市公司平均水平
截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，公司在冊員工分別為1341人、1413人、1940人、2363人。
截至2020年6月30日，可孚醫療銷售人員有1552人，佔比65.68%。
公司銷售人員平均薪酬遠遠低於同行業上市公司平均水平。報告期各期，可孚醫療銷售人員平均年薪分別為4.77萬元、5.14萬元、6.09萬元、3.72萬元，同行業上市公司銷售人員平均薪酬平均水平分別是14.43萬元、20.07萬元、22.47萬元、15.03萬元。
母公司註冊地同在湖南省長沙市的三諾生物，2017年、2018年、2018年、2020年1-6月，該公司銷售人員平均薪酬分別為11.94萬元、17.99萬元、17.44萬元、10.02萬元。
可孚醫療指出，公司銷售人員人均薪酬低於同行業上市公司平均水平，但銷售管理崗人員平均薪酬略高於九安醫療，2019年至2020年1-6月平均薪酬與魚躍醫療、穩健醫療、奧美醫療較為接近。公司銷售人員薪酬水平偏低主要原因如下：①公司的銷售模式以通過線上、線下渠道面向廣大消費者進行零售的形式為主，因此公司銷售人員中包含了較大比例的倉庫發貨、客服等薪酬水平較低且與銷售額不直接相關的銷售輔助崗人員，進而拉低了公司銷售人員的人均薪酬水平；②魚躍醫療、樂心醫療、九安醫療、穩健醫療、振德醫療總部分佈於長三角、東南沿海和珠三角等經濟活躍地域，主要銷售員工生活在經濟相對發達的地域，而公司總部位於長沙，主要員工生活在湖南等中部地域，生活成本和工資水平相對較低。
據新浪財經，在高銷售費用率的外衣之下，公司銷售人員的平均年薪顯著偏低，嚴重低於同城同行公司的數據。龐大的銷售人員基數及畸低的人均年薪使得公司銷售人員總薪酬得以壓縮，同時公司管理費用率和研發費用率也顯著低於同行，高超的費用壓縮術是可孚醫療2018年和2019年淨利潤大增的重要“法寶”。
顯著偏低且商業合理性存疑的的銷售人員平均薪資、明顯偏低的管理費用率及研發費用率，足以證明可孚醫療高超的費用控制術。財務人士指出，控制費用得當確可減少不必要的開支，增加公司利潤和現金流入，但顯著偏低的期間費用率一定要保持合理懷疑。
2020年6月末：應收賬款2.38億元 佔營收19%
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療應收賬款賬面價值分別為8,173.25萬元、15,556.23萬元、16,506.12萬元、23,756.25萬元，佔流動資產比重分別為24.58%、28.92%、18.52%、19.34%，佔當期營業收入比重分別為9.61%、14.31%、11.29%、19.34%。2018年、2019年公司應收賬款增加主要原因為營業收入規模的擴大。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療應收賬款週轉率（次/年）分別為9.83、8.64、8.52、11.34，同行業可比公司應收賬款週轉率（次/年）平均值分別為7.46、6.65、6.49、5.49。
2020年6月末：存貨4.30億元 佔營收35%
2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，可孚醫療存貨分別為16,646.00萬元、19,826.35萬元、30,441.13萬元、42,995.98萬元，佔流動資產比重分別為50.07%、36.86%、34.16%、34.95%，佔營業收入比重分別為19.57%、18.24%、20.82%、35.00%，其中2018年末、2019年末存貨同比增長19.11%與53.54%，報告期各期末存貨規模不斷增加。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療存貨週轉率（次/年）分別為3.37、3.70、3.51、3.24，同行業可比公司存貨週轉率（次/年）平均值分別為4.83、4.04、3.78、2.22。
曾與投資方簽署對賭協議 之後終止對賭協議
可孚醫療招股書披露稱，公司在引入寧波懷格、湘潭鼎信、廣州丹麓、湖南泊富、湖南文旅、長沙鼎信、鹽津控股等投資方時，公司及其控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了相關補充協議（簡稱“對賭協議”），約定了業績承諾、回購、清算分配權等特殊權利義務條款。
2020年6月，可孚醫療控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了對賭協議之終止協議，各方同意終止對賭協議，並約定了若公司中止或放棄上市計劃，或者公司上市申請被否決，或者公司上市申報材料被撤回，則對賭協議的效力即自行恢復。
可孚醫療指出，對賭協議存續期間，公司及其控股股東、實際控制人與投資方寧波懷格的業績承諾條款已觸發，但根據各方簽署的對賭協議之終止協議，如公司未達到對賭協議約定的承諾業績，寧波懷格同意免除公司及其控股股東、實際控制人的估值調整義務。
涉及外觀設計專利權的糾紛
可孚醫療招股書披露，報告期內，公司委託永康市錦康保健器材廠生產真空拔罐器並授權其在產品上使用“可孚”商標，雙方簽署了《委託生產協議》。2020年1月17日，原告蘇州醫療用品廠有限公司認為永康市錦康保健器材廠、可孚醫療侵犯了其擁有的專利號為ZL201630183507.5的外觀設計專利以及專利號為ZL201620446788.3的實用新型專利，遂向法院起訴要求被告永康市錦康保健器材廠、可孚醫療停止生產、銷售、許諾銷售侵犯原告專利權的產品並銷燬涉案生產模具、設備和庫存產品，並請求判令兩被告賠償原告經濟損失等合計150萬元。
上述案件於2020年12月10日開庭審理，截至招股説明書籤署日，該案正在審理過程中。公司已委託北京易捷勝知識產權代理事務所（普通合夥）向國家知識產權局就上述專利號為ZL201630183507.5的外觀設計專利以及專利號為ZL201620446788.3的實用新型專利提交專利權無效宣告請求書。
可孚醫療表示，涉訴產品可孚真空拔罐器報告期內僅於2019年度、2020年1-6月銷售，銷售收入分別為37.36萬元、49.84萬元，佔當年主營業務收入比例分別為0.0257%、0.0410%。涉訴產品銷售收入及其佔公司主營業務收入的比重極低，上述訴訟對公司的影響有限。若最終敗訴，公司需停止銷售涉訴產品或法院判決公司需承擔相關責任，公司亦可向永康市錦康保健器材廠追償，停止該產品銷售對公司亦不會造成重大不利影響。涉訴產品只涉及到公司眾多品類中一個小分類，且未大面積銷售，亦不會對品牌美譽度造成重大不利影響。
報告期內，可孚醫療存在未為部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。經測算，公司2017年、2018年、2019年及2020年1-6月未繳納社會保險和公積金的金額分別為770.08萬元、920.16萬元、484.17萬元、37.39萬元，未繳納金額佔當期利潤總額的比例分別為-39.44%、11.82%、3.32%和0.12%。
外購產品佔比高
可孚醫療指出，近三年，公司產品格局是外購和代理產品為主、自產產品為輔，主要是公司在業務發展過程中，結合市場需求、公司策略和自身資金等因素做出的決策安排，大大提高了公司在報告期內的盈利能力和市場競爭力，符合發展歷程和現狀。
公司主營業務成本明細顯示，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療外購產成品主要為外購自有品牌產品和外購代理品牌產品，合計金額分別為46,698.09萬元，54,378.37萬元、67,771.47萬元、33,146.50萬元，分別佔比81.94%、79.33%、54.23%。
2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，可孚醫療自有品牌自產產品金額為10,289.46萬元、14,171.05萬元、22,138.88萬元、27,970.67萬元，佔比分別為18.06%、20.67%、24.62%、45.77%。
另據中國經營報，查詢發現，在黑貓投訴平台等網站中，不乏有消費者對可孚醫療所售賣的產品質量提出質疑。例如，消費者“用户 7464838681” 反映：“可孚醫療賣的洗鼻鹽説是對治療鼻炎有效果，實際是這個鹽根本不能用來洗黏膜，鼻炎越用越嚴重，目前賣家已經下架商品”。另有消費者則提及，可孚醫療在保修期內的產品不保修，口罩生產是否達標等事項。
報告期內兩起產品召回
報告期內，可孚醫療發生過兩起產品召回。
具體如下：
（1）2019年10月，浙江省藥品監督管理局抽檢時發現公司生產的型號為KFZTQMB011、序列號為KFB0202583的耳背式助聽器有指標不符合產品技術要求。經公司自查，可能存在相同缺陷的同批次產品共10台，批號為KFB0202580-KFB0202589，該批次的產品全部存放在可孚醫療全資子公司杭州每文經營場所，尚未進行銷售，未流入消費者手中。可孚醫療立即停止該批次產品銷售，予以全部主動召回。產品召回後，公司組織進行了內部自查，並針對發現的問題進行了整改。本次產品召回不存在糾紛或潛在糾紛。
（2）重慶航天火箭電子技術有限公司為可孚醫療貼牌生產的型號為CQ-32、批號為2018/02批的紅外線治療器，經四川省市場監督管理局抽檢時有指標不合格的情形。經重慶航天火箭電子技術有限公司自查，上述批號的紅外線治療器共10台，2019年12月，重慶航天火箭電子技術有限公司告知公司對上述批號的10台紅外線治療器進行主動召回。收到召回通知時，公司尚未將該批次產品銷售至終端消費者，上述批號的10台紅外線治療器採購金額共計950元，已全部退回重慶航天火箭電子技術有限公司處理。本次產品召回不存在糾紛或潛在糾紛。
報告期初，公司社會保險及住房公積金的覆蓋比例較低
報告期內，可孚醫療存在未為部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。經測算，公司2017年、2018年、2019年及2020年1-6月未繳納社會保險和公積金的金額分別為770.08萬元、920.16萬元、484.17萬元、37.39萬元，未繳納金額佔當期利潤總額的比例分別為-39.44%、11.82%、3.32%和0.12%。
可孚醫療介紹稱，報告期初，公司社會保險及住房公積金的覆蓋比例較低，社保繳納人數比例為25.43%，住房公積金繳納人數比例為0.52%。報告期內，公司向員工積極宣傳國家關於社會保險和住房公積金的法律法規及政策，鼓勵員工參保及繳納公積金，逐步全面實施社會保險、住房公積金相關制度，為符合條件的員工繳納社會保險和住房公積金，覆蓋比例得到大幅提升，截至2020年6月30日，社保繳納人數比例為89.25%，住房公積金繳納人數比例為89.21%。
報告期內存在行政處罰14起
招股書披露，報告期內，可孚醫療子公司存在14起行政處罰情形。
可孚醫療指出，根據《中華人民共和國税收徵收管理法》第62條規定：納税人未按照規定的期限辦理納税申報和報送納税資料的，或者扣繳義務人未按照規定的期限向税務機關報送代扣代繳、代收代繳税款報告表和有關資料的，由税務機關責令限期改正，可以處二千元以下的罰款；情節嚴重的，可以處二千元以上一萬元以下的罰款。上述湖南科源、好護士、貴州每文、山東怡源、河南科源、可孚用品、好護士第二分店因發票丟失或未按期申報等被處以2000元以下的款，罰款金額較小，不屬於情節嚴重情形，上述企業已及時繳納了罰款並進行了整改。
杭州每文因違反《廣告法》等相關規定被處以罰款，公司均已及時繳納了罰款並進行了整改，杭州每文市場監督主管部門出具核查證明，杭州每文上述行為不屬於重大違法違規行為。
福建科源因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款，該公司已及時繳納了罰款並進行了整改，福建科源已停止銷售未取得醫療器械經營許可證的產品，福建科源醫療器械監督主管部門出具核查證明，福建科源上述行為不屬於重大違法違規行為。
好護士崇陽分公司因違反《商標法》等相關規定被處以罰款，該公司已及時繳納了罰款並進行了整改，崇陽縣市場監督管理局出具核查證明，好護士崇陽分公司上述行為不屬於重大違法違規行為。
好護士義烏江東店因違反醫療器械管理等相關規定被處以罰款，該公司已及時繳納了罰款並進行了整改，義烏市市場監督管理局出具證明，好護士義烏江東店無重大違法行為受到行政處罰。
好護士崇陽分公司、好護士義烏江東店為發行人子公司好護士的分公司，對發行人主營業務收入或淨利潤不具有重要影響，且好護士崇陽分公司、好護士義烏江東店均已註銷，該兩公司的違法行為對發行人的持續經營不產生重大不利影響。
湖南森合違反《消防法》相關規定被處以罰款，該公司已及時繳納了罰款並進行了整改，湖南森合消防主管部門出具核查證明，湖南森合上述行為不屬於重大違法違規行為。
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