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投資小紅書—第66期
”比爾﹒蓋茨振臂疾呼道。
在投資中，不犯錯幾乎不可能，就連股神巴菲特也不能倖免。
但不同的是，巴菲特更具有內省精神，他並不掩飾自己的錯誤，而是總結出經驗教訓，並以伯克希爾·哈撒韋的股東大會為講壇，將自己犯過的錯誤公之於世，忠告他人能從自己的錯誤中吸取經驗教訓。
在投資中犯錯並不可怕。“但兩類錯誤不能犯，一是不能犯承擔不起的錯誤，二是不能犯錯後不總結教訓。”具有30年投資經驗的萬利富達董事長鬍偉濤曾總結道。
本期券商中國·投資小紅書聚焦於巴菲特在自己漫長的投資生涯中所犯過的投資錯誤，以及股神從錯誤中總結的經驗教訓。投資中不可能不犯錯，但重要的是具有自省精神，投資人要從自己的錯誤和別人的錯誤中進行學習。如果從心理上否認錯誤，將錯誤歸咎於他人或外部環境，則同樣的錯誤無疑會再度向你回眸。
如何用正確的心態面對投資中的錯誤。正如智者芒格所説，“你們可以通過學習，比別人少犯一些錯誤——也能夠在犯了錯誤之後，更快地糾正錯誤。但既要過上富足的生活又不犯很多錯誤是不可能的。”
最早得到的教訓：忘記買入成本，不要抓住蠅頭小利
巴菲特六歲開始賣口香糖，10歲開始賣二手高爾夫球，到12歲已經積攢了120美元。姐姐多麗絲被招募為合夥人，巴菲特為自己和多麗絲買了城市服務的3股優先股，一共花了114.75美元。“我買的時候並不瞭解那隻股票，”巴菲特説，只知道那是父親霍華德最喜歡的一隻股票。
那年6月，市場走勢低迷，一路下行。城市服務公司的優先股股價從38.25美元跳水到27美元。巴菲特説，在上學的路上，多麗絲每天都“提醒”他，他的股票正在下跌。巴菲特當時覺得壓力巨大。當股票回升的時候，他以40美元賣出，為自己和多麗絲賺了5美元。不過，城市服務公司的股價很快漲到202美元。
巴菲特學到了三個教訓，並把這段時期作為他一生中最重要的時期之一。
第一個教訓是，不要過分關注買入成本。
第二個教訓是，不要不動腦筋地抓住蠅頭小利，如果他能更耐心點，就能賺到492美元，他對此一直耿耿於懷，從6歲開始，他幹了5年活才積攢下了120美元買了這隻股票。要把“丟失”的利潤賺回來，得用很多年。他將永遠、永遠、永遠記住這個錯誤。
第三個教訓是關於投資他人資金的——如果他出現投資失誤，那可能會有人因他而煩惱和不安。因此，他不想對其他任何人的資金負責，除非他非常確信自己會成功。
每個人基本上都買到過牛股，但不是每個人都能拿住牛股，“如何才能拿住牛股”是投資者經常需要面對的一個問題。
在投資中，很多投資者在賺取了百分之二三十的利潤後就往往迫不及待地希望落袋為安，一隻股票這幫人走了，那幫人又來，但聰明的投資者追求“一戰而定”，這是因為在投資中賺若干次小錢，抵不上一次大錢對財富積累更有意義。12歲的巴菲特所學習到的三個教訓至今仍然值得投資者去領悟。
最重要的教訓：“便宜”的股票可能根本不便宜
巴菲特第一次下單買伯克希爾·哈撒韋的股票是在1962年12月12日，2000股，每股7.5美元，另付經紀人佣金20美元，1965年，巴菲特在伯克希爾的股權提高了49%，巴菲特當選董事會主席。這是一家垂敗的、沒有希望的紡織企業，可是它很便宜。21年後，巴菲特清算了伯克希爾的紡織品業務。
巴菲特如是描述自己當初在伯克希爾·哈撒韋上的投資：儘管，我當時知道，公司的主業——紡織品業務前途暗淡，我還是被它貌似低廉的股價所誘惑，忍不住出手。在我投資生涯的早期，這類股票投資給我帶來了合理的回報，直到1965年伯克希爾的出現，使我意識到這種投資策略並不那麼理想。
巴菲特後來在其致股東的信中説，除非你是一名專業的清算師，否則上述投資方法是愚蠢的。首先，最初看似“便宜”的價格可能最終根本不便宜。一家處境艱難的公司，在解決了一個難題之後，不久就會有另一個問題冒出來，就像你廚房裏如果有蟑螂，不可能只有一隻。
其次，任何你得到的初始優勢會很快被公司的低迴報所侵蝕。例如，你以800萬美元買下一個公司，能迅速以1000萬美元賣出或清算，而且可以立刻執行，那麼你能實現高回報。但是，如果這家公司在十年以後以1000萬美元處理掉，即便在此期間每年有幾個點的分紅，那麼這項投資也是令人失望的。時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。
巴菲特説，這個經歷給我上了一課：優秀的騎手只有在良馬上，才會有出色的表現，在劣馬上毫無作為。無論是伯克希爾的紡織業務，還是霍克希爾德·科恩百貨公司，都擁有能幹、忠誠的管理層。同樣的管理層，在那些具有優秀經濟特徵的公司裏，會取得優良業績。但是，如果他們在流沙中奔跑，不會有任何進展。
另一個相關教訓，巴菲特還闡述道，我們還沒有學會如何解決困難企業的問題，我們所學到的是避開它們。我們專注於尋找那些可以跨越1英尺跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。相比於擺脱困境，通常簡單地堅守於那些易於明白且顯而易見的目標，利潤會更豐厚。
巴菲特還説，你或許認為這項原則顯然易見、平淡無奇，但我卻不得不以艱難的方式學習它，實際上，不得不學習了很多次，在收購伯克希爾不久，巴菲特還收購了一家百貨公司——霍克希爾德·科恩公司，幸運的是，三年之後用買入價將這家公司處理掉了。
芒格形容這這筆投資是“我們以三流的價格買入了二流的百貨公司”。芒格辛辣地説，“買入霍克希爾德·科恩公司就像一個人買遊艇的故事一樣，有兩天高興的日子，一個是買的那天，還有一個是賣的那一天。”
在投資中，便宜可能是因為資本市場定錯了價，物超所值，對於這種便宜且優質的公司可以下重注，但也可能是投資陷阱。
總之，估值便宜僅僅是投資的開始，而非投資的結束。比如，港股部分地產股估值低到4倍甚至2倍市盈率，但這個利潤僅僅是報表的利潤，而非真實現金流，部分地產股高度依賴負債的經營模式使得其估值顯得失真。投資中看起來的“便宜”未必是真正的便宜，還是要認真分析便宜背後的盈利品質。
最慘痛的教訓：競爭有害於財富
巴菲特把其在美國航空公司上所犯的錯誤定義為“今日頭條錯誤大獎”的金牌。
1989年，巴菲特用3.58億美元買入了美國航空9.25%的優先股。在1990年到1994年期間，美國航空公司累計虧損24億美元，這種業績相當於抹去了其全部普通股的賬面淨資產。1994年美國航空分紅暫停後，由於形勢看起來模糊不明，伯克希爾將美國航空的優先股投資減記了75%。
巴菲特總結出的教訓是，當一個公司銷售的是普通商品型產品（或服務）時，它不可能比最為愚蠢的競爭對手聰明多少。巴菲特表示，他喜歡並敬佩公司當時的CEO埃德·克羅德尼，但他對美國航空公司的分析既膚淺又失當，被公司長期盈利的的運營歷史所陶醉，並輕信高級證券（優先股）表面上所提供的保護。
巴菲特忽視的關鍵地方是，美國航空公司的收入，會逐漸受到結束價格管制所帶來的激烈市場競爭的影響，而它的成本結構卻依然是管制年代的延續，如果這些未有抑制成本預示着災難，那麼沿用航空公司過去的記錄可能也是。
同為傳奇投資人的彼得林奇也説過：那些出售普通商品的公司，其股票上應該貼上提醒標籤“競爭有害財富”。在一個缺少護城河的普通商品型生意中，一家公司必須將成本降低到具有競爭力的水平，否則就會滅亡。
不過，具有戲劇性的是，1997年美國航空公司開始復甦，巴菲特收回了被拖欠的優先股分紅，公司普通股的價格也從4美元/股漲到73美元，巴菲特歷經煎熬最終還是獲得了暴利。
但不幸的是，巴菲特在2016年投資了美國四大“航空”公司，在2020年4月拋售了它們，巴菲特不得不再次學習了以前得到的教訓。
最折磨人的教訓：“吮吸大拇指”，錯過了能力圈範圍內的股票
巴菲特表示，最折磨人的錯誤是那些本來該做而沒有去做的事情，這些錯誤是錯過了一些明明知道價值所在的股票和企業，卻沒有買。錯過一個人能力圈範圍之外的機會並非罪過，但是，巴菲特錯過了幾次端到眼前、送上門來的真正的大機會，而且完全在理解範圍之內。對於伯克希爾的股東而言，包括巴菲特自己在內，這種錯誤的代價極其巨大。
芒格也説過，“伯克希爾歷史上最嚴重的錯誤就是坐失良機的錯誤，我們看到了許多好機會，卻沒有采取行動，這些是巨大的錯誤，我們為此損失了幾十億美元。我們現在正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脱它。”
芒格認為，這樣的錯誤分為兩類：一是什麼也不做，沃倫稱之為“吮吸大拇指”；二是有些股票本來應該買很多，但是隻買了一點。
巴菲特曾舉過一個例子：在1989年，伯克希爾投資6億美元的吉列優先股，後轉換為4800萬普通股（經拆股調整）。另一個可替代的方式是，伯克希爾原本可以直接購買6000萬的普通股。當時普通股的價格約為10.5美元，考慮到大型私募所附帶的重要限制性條款，至少可以有5%的折扣。兩年之後，巴菲特發現，如果當初買的是普通股，而不是優先股，在1995年底，在減去“額外”的7000萬美元分紅之後，會多出6.25億美元。他嘲諷道“但是，我遠沒有那麼聰明。”
參考書目：
1、《窮查理寶典》作者：彼得·考夫曼 譯者：李繼宏
2、《滾雪球》作者：艾麗斯·施羅德 譯者：覃揚眉
3、《巴菲特致股東的信》作者：沃倫·巴菲特、勞倫斯·坎寧安 譯者：楊天南
責編：戰術恆
來源：券商中國