【方正4月金股組合】
核心觀點
【策略·策略觀點】
聯繫人：胡國鵬
防守反擊。市場核心關注的問題主要有三方面，一是經濟基本面的變化，3月份經濟進入旺季，經濟復甦的成色是關鍵，從3月高頻數據來看不温不火，後續需要關注出口以及製造業投資的變化；二是政策後續的演繹，需要關注4月中下旬政治局會議的定調；三是風格是否存在切換，短週期維度在估值極端割裂之後會出現風格的再平衡，但長週期風格的徹底扭轉需要看到經濟結構以及股票市場政策的變化，當前尚缺乏徹底扭轉的基礎。整體而言，按照本輪美債利率上行至最高2%的水平來看，核心資產估值中位數下移的幅度仍有一定空間，後續將是業績逐步兑現，消化估值的時期。市場短期在急跌之後將迎來緩和期，但風險偏好受海外擾動，可持續的反彈需要看到基本面或者政策趨勢明確，靜待轉機。配置方面，聚焦確定性與低估值，關注三條線索，一是後周期的公用事業、交運；二是低估值的銀行、保險與地產；三是部分高景氣行業和疫情受損行業的修復。
風險提示：流動性明顯回收、中美關係急劇惡化、全球疫情蔓延超預期、全球經濟下行加速、外圍股市大幅下跌等。
【化工·萬華化學】
聯繫人：李永磊
(1)邏輯：①聚氨酯領域萬華優勢巨大且在不斷擴大。萬華化學在聚氨酯板塊的成本優勢巨大而且是全球聚氨酯產業鏈一體化程度最高的企業之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進，未來3年，萬華化學的聚氨酯產能有望從315萬噸增長至524萬噸，其中MDI從210萬噸/年增長至335萬噸/年，TDI從55萬噸/年增長至86萬噸/年，聚醚多元醇從50萬噸/年增長至103萬噸/年。根據我們估算，2019年全球聚氨酯製品市場規模大約為4442億元，萬華化學全球市佔率僅為7%，萬華化學聚氨酯板塊未來發展空間仍巨大。並且目前聚氨酯景氣大幅提升，萬華化學以低成本擴張50萬噸的產能，有望充分受益於景氣復甦。②萬華化學石化板塊PO/AE一體化項目和乙烯項目已投產，乙烯二期項目已規劃，為聚氨酯和新材料提供穩定且低成本的原材料。
(2)催化劑：加速新材料領域的擴張。萬華化學通過強有力的激勵制度和研發體系，大大加速在新材料領域的進展，萬華化學精細化學品及新材料板塊2019年實現營業收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關產品市佔率不足1%，潛在市場空間巨大，發展前景廣闊。未來有望在ADI、高端聚合物、高端尼龍、可降解塑料、鋰電池材料、電子化學品等方面全面佈局。
(3)盈利預測與估值：2021E/2022E動態估值為17X/15X。
風險提示：產品價格大幅波動；項目投產進度不及預期；併購項目未能達到承諾業績；油價大幅波動；宏觀經濟導致需求較弱。
【家電·石頭科技】
聯繫人：周衍峯
(1)邏輯：①賽道長。產品形態升級顯著，加速步入成長期，賽道紅利顯著。掃地機器人歷經5年的不斷迭代和產品打磨，已經完成從玩具到工具的蜕變。低滲透率下，行業將步入持續增長階段，2020年只是起點，2021年產品會加速出圈，賽道夠長夠優質；②短期彈性足。背靠成熟供應鏈和龐大本土市場，國產品牌研發、生產優勢顯著。後疫情時代國產品牌借道電商強勢出海，提供彈性增長空間。③公司質地佳。石頭科技是產品型公司，創立至今一直專注產品創新，並持續推出多款爆品。隨着技術的積澱及成熟，疊加營銷短板的補齊，公司將開啓新徵程，創新驅動，營銷加成，全球經營，二次成長。
(2)催化劑：Q1海外消費熱度不減，Q2新品發佈疊加重大節點促銷，海外收入或將超預期增長。
(3)盈利預測與估值：我們預測2020-2022年公司歸母淨利潤分別為13.6/17.5/19.7億元，當前股價對應57/44/39倍PE。
風險提示：海外疫情反覆風險；芯片緊缺；匯兑風險。
【電子·京東方A】
聯繫人：陳杭
(1)邏輯：①受益於LCD市場競爭格局優化，LCD TV面板報價自2020年6月轉漲以來持續超預期，其中21Q1 TV/IT類LCD面板產品報價繼續維持較大幅度上漲。受制於上游驅動IC、玻璃基板等材料短缺，以及21Q2起體育賽事對面板產品備貨需求提升影響，預計21Q2產品價格有望繼續維持上漲，並且預計下半年價格調整幅度有限。2021年業績的確定性與能見度較高，並仍有望繼續上修業績上限。公司完成首次期權與限制性股票授予，進一步調動公司中高層管理人員、核心技術研發人員業務積極性。②併購中電熊貓南京、成都8代產線進一步補齊公司出貨產品尺寸與技術規格，並提升整體營收規模與盈利能力。中期來看，雖然國產廠商在高景氣下都表現出一定擴產意願，但整體產能規模有限。並且在行業集中度不斷上升的情況下，龍頭廠商主動產品結構調整，對供需和價格的影響力在提升，看好中長期LCD產品價格高位持續穩定。公司營收規模彈性大，業績成長上限高。③2021年柔性OLED出貨持續保持較大幅度增長，國內大客户訂單波動帶來的影響逐步減弱。下游品牌摺疊機型的大規模推出，有望帶動柔性OLED持續增量訂單需求，公司也持續受益於OLED產業應用趨勢，並有望帶動中長期估值提升。
(2)催化劑：21Q2-21Q3月度LCD面板價格走勢好於預期，公司季度性業績進一步超預期。柔性OLED面板出貨增速超預期。
(3)盈利預測與估值：業績及估值：2020-2022年歸母淨利50.34/150.02/178.03億元，EPS為0.14/0.43/0.51元。
風險提示：疫情持續，下游市場需求波動；公司產線產能釋放進度不及預期；OLED競爭加劇帶動價格下降。
【醫藥·普洛藥業】
聯繫人：周小剛
(1)邏輯：公司為國內原料藥寡頭企業之一，受益全球產能轉移和國內醫藥產業倒逼轉型，市場份額和競爭力持續提升。公司CDMO業務經歷20餘年積澱，自2020年開始進入收穫放量期；自產原料藥具備規模優勢，新品種和產品優化持續提升競爭力；製劑業務國內集採和海外ANDA順利打通一體化路徑，品種陸續落地提供彈性增長空間。同時公司內部優化提效持續提高盈利能力。看好公司未來成長為國內原料藥製劑一體化龍頭企業。
(2)催化劑：CDMO收入增長迅猛，體量快速攀升，早期項目拓展成效顯露。業績高增長。
(3)盈利預測與估值：我們預測2021-2023年公司歸母淨利潤分別為10.85/14.56/19.64億元，對應EPS 0.92/1.24/1.67元，當前股價對應27/20/15倍PE。
風險提示：原料藥價格波動的風險；CDMO訂單落地不達預期的風險；製劑銷售低於預期的風險；環保安全風險。
【互聯網·騰訊控股】
聯繫人：楊仁文 18688829990
(1)邏輯：①騰訊遊戲龍頭地位穩固，預計21年在20年高基數的情況下仍保持穩健增長：旗艦遊戲《王者榮耀》《和平精英》持穩，20年新上線手遊《天涯明月刀》(伽馬數據估算首月流水有望13億)、《CODM》等表現亮眼，21年儲備《LOL手遊》《DNF手遊》等多款重磅IP產品。②社交廣告兼具短中長期邏輯：短中期看朋友圈廣告，目前仍處於放量期，按照5% Ad load上限預估可達千億以上體量，中長期視頻號/搜一搜等新廣告位將開闢新增長。③視頻號、直播、小程序聯動微信羣、朋友圈、企業微信等頂級私域流量池想象力極大：19年微信小程序GMV8000億，20年有望達2萬億，視頻號12月以來加速衝刺改版，完善基礎功能，同時推薦改版沉浸式大屏版本、增加獨立直播與附近入口、個人名片頁展示等，未來生態內聯動想象力較大。
(2)盈利預測與估值：根據SOTP估值，我們分別給予2022年騰訊遊戲業務、數字內容平台、社交平台、金融科技業務、雲及企業服務、投資公司等六大板塊目標市值27207、7210、25200、14070、5893、17601億元，合計目標市值97182億元。綜合SOTP和DCF估值方法，我們認為2022年騰訊合理市值為95129億，對應目標價988元人民幣(1186港元)，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期風險、行業競爭加劇風險、用户流失風險、互聯網估值調整風險、政策監管風險等。
【交運·吉祥航空】
聯繫人：許可
(1)邏輯：α和β兼備，估值修復滯後，強烈推薦：①基本面在持續改善，但公司卻一直被市場忽視，估值修復滯後於行業；②若下半年行業供需彈性的β邏輯兑現，公司憑藉高品質國內航線有望大幅受益；③可期待九元品牌恢復機隊引進(737max)與吉祥品牌寬體機利用率提升，帶動公司進入高速增長期。
(2)盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為-4.75億元、6.99億元、18.69億元，對應2021-2022年PE為32.81、12.56，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：現金流斷裂導致破產風險、低價鉅額增發的稀釋風險、疫苗及相關藥物研發受阻、其它類型的難以預測的風險。
【建材·中材國際】
聯繫人：盛昌盛
(1)邏輯：①公司水泥工程業務受益於國內水泥技改需求的持續釋放和海外需求的明顯復甦，並且，公司不斷推進資產重組，預計將會提升水泥工程業務的競爭力，同時擁有完整的水泥行業節能減排的技術方案，有望受益於碳達峯碳中和政策。②重組激發協同效應，乘“碳中和”東風前行。公司重組計劃完成後，能夠充分發揮與標的公司之間的協同效應。與此同時，公司憑藉在水泥行業中積累了先進的綠色化技術，在“碳達峯、碳中和”的政策要求和發展機遇下，有望在水泥行業的低碳化發展中發揮重要作用。③智能製造，未來可期。公司可為水泥工廠提供智能化解決方案，降低能耗和排放指標，提升產品質量穩定性。公司目前已有成功的示範線。國內水泥產線存量充足，智能化改造需求空間大，公司的智能化業務未來發展前景廣闊。
(2)催化劑：全球經濟復甦背景下公司盈利有望逐季提升。
(3)盈利預測與估值：我們預計公司2021年、2022年淨利潤分別為18.26億元、20.67億元，對應EPS分別為1.05元、1.19元，對應PE分別為9.45X、8.35X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟環境波動，海外疫情恢復不及預期，國內水泥行業政策出現變化。
【電新·龍蟠科技】
聯繫人：申建國
(1)邏輯：業績超預期高增長，車用尿素湖北再落子，加大鋰電產業鏈投資佈局鐵鋰前驅體。①2020年營收19.14億，同增11.8%；歸母2.02億，同增59.2%；扣非1.86億，同增63.39%；連續兩年利潤增速超50%，分紅計劃10轉4派1.77元。20Q4營收5.44億，同環增9.7%/-1.1%；歸母0.59億，同環增79.7%/10.9%；扣非0.53億元，同環增96.5%/3.7%。公司利潤率創歷史新高，20全年淨利率達12.5%，主要受益毛利率提升3.3個pct至37.8%，分業務毛利率潤滑油37.8%(+3.4%)、車用尿素43.3%(+2.1%)、冷卻液33.7%(+5.0%)，規模化效應降本和原材料價格下降驅動各業務毛利率提升。
②車用尿素：五倍行業空間，公司加速投產力度
◆20年銷量38.1萬噸，同增56.9%，收入6.4億，同增33.5%，主要系使用車用尿素的國四以上車型保有量比例逐漸提升，隨更高要求國六21年全國全面推廣，預計未來五年行業複合增速超40%；
◆20年利潤1.1億元，同增79.6%，單噸淨利從約250元/噸提升至約280元/噸，噸成本、價格受原材料影響同向下降約200元/噸，噸淨利的提升主要受益噸費用的下降，受週期性影響較弱；
◆車用尿素具有價值量小、使用頻率高、需求性強、週期性弱的特點，是柴油車SCR尾氣處理系統的耗材，與柴油等比例配比使用，在卡車運輸途中需要持續性消耗，並需要不斷加註保證清潔排放(場景依賴線下)，是卡車行業的必選消費品；
◆公司通過自產+外協形成全國性的產銷聯動，公司自2020年以來加速投產力度，南京項目技改完成，天津項目產能已經釋放，預計21年產能約70萬噸(兩班制)；四川項目3月已經開工建設，預計年底釋放，公司此次公告再規劃湖北項目40萬噸/年(兩班制)，疊加天津二期項目、山東項目，三年後望實現自有產能300萬噸；
◆公司2020年受產能限制市佔率僅為14%，全國範圍競爭對手僅為兩桶油，擴張意願不強，隨產能釋放公司將保持確定性高增長，預計公司21/22/23年銷量達75/140/200萬噸，貢獻淨利約2.0/3.8/5.3億元，對應增速89%/84%/41%。
③磷酸鐵鋰：加大產業鏈投資，佈局鐵鋰前驅體
◆公司進一步加大鋰電產業鏈投資規模，擬與鵬輝能源等5家公司在四川遂寧設立子公司盈達鋰電，向上佈局鐵鋰前驅體，供應公司鐵鋰四川生產基地，公司出資0.23億元，佔比19%。
◆預計公司將順利控股貝特瑞磷酸鐵鋰資產，享受行業增長紅利，21年產能達7萬噸，出貨約3萬噸，並隨四川項目產能釋放大幅降本，21年有望並表實現收益0.4億元。
④潤滑油：20年銷量5.4萬噸，同增2.0%，業務保持穩定，21年有望提價增利，預計20/21 年貢獻淨利0.5/0.5億元。
⑤冷卻液：20年銷量7.7萬噸，同增2.4%，逐步向新能源領域拓展，公司目前供應蔚來、特斯拉，新建5萬噸新能源用電解液項目順利推進，21年產能有望釋放，預計20/21年貢獻淨利0.4/0.5億元。
⑥深入佈局車用化學品，投資拓展多個領域：公司在湖北計劃投資5億，除車用尿素外投建3萬噸擋風玻璃清潔劑、1萬噸發動機冷卻液項目、5000噸燃油添加劑、5000萬隻吹塑包裝等，將受益公司全國性產銷網絡，多產品線發力持續增長。
(2)盈利預測與估值：預計21-22年的歸母淨利3.6/6.0/8.3億元，對應PE為29.1/17.4/12.6倍，重申推薦。
【機械·華測檢測】
聯繫人：張小郭
(1)邏輯：①賽道好，TIC行業千億級市場規模，兩位數以上增速，高毛利，現金牛。2019年國內市場規模3225億元，同比+14.75%。檢測企業毛利率普遍維持在50%以上。②公司有望成為下一個第三方檢測國際巨頭，充分受益於食品檢測、環境檢測等業務板塊的快速發展，業績確定性較強。③公司精細化管理持續優化，利潤率水平有望提升到20%，在分享行業高β的同時，公司自身利潤率提升所帶來的α彈性巨大。
(2)催化劑：①公司一季報有望超預期。②海外併購有望逐步落地。
(3)盈利預測與估值：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為5.77、7.42、9.14億元，對應PE分別為80.92、62.97、51.09倍，維持強烈推薦評級。
【銀行·工商銀行】
聯繫人：餘金鑫
(1)邏輯：①貸款結構優化：2020年個貸佔比較 20H1 提高 1.5 pct，信貸結構向零售傾斜。定價方面，個貸收益率較 20H1提高 0.07 pct，個貸的量價齊升有利於下階段貸款盈利的恢復。②負債端結構優化：存款活期化趨勢明顯， 20 年末企業活期和個人活期分別佔計息負債的 25.6%和 17.9%，較半年提高 0.2 pct 和 1.4 pct，結構優化有利於整體負債成本管控。 ③不良生成向下拐點初現：年末逾期90天以上比率和關注率分別較20H1下降0.02 pct和0.20 pct，説明工行對不良的認定標準更加審慎，實際資產質量壓力並不大。20H2不良淨生成率較 20H1 下降 0.25 pct，呈現好轉態勢。
(2)盈利預測與估值：預測其21/22/23年歸母淨利潤增速為5.6%、6.0%、6.3%，當前價格對應0.65倍21年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：貨幣政策超預期收緊；區域經濟惡化導致經營承壓；淨息差下行趨勢加大；監管政策趨嚴等。
（文章來源：策略研究）