老闆電器，老將的中年危機

受恆大暴雷的波及，廚電龍頭老闆電器2021年的業績也產生了負面影響。據其業績快報顯示，老闆電器期內營收突破百億水平，同比增速達到24.84%，但是淨利潤卻同比下降19.66%，同時也是其上市十一年來首次淨利潤負增長。

受此影響，業績快報公佈後老闆電器股價跌幅超6%，並拉開了新一輪的股價下跌態勢，到目前股價已跌破30元，為過去一年來的最低位。

要知道老闆電器可是市場上的白馬股以及受投資者歡迎的消費股，但是儘管其2021年前三季度的業績要好於同期水平，但是股價卻走得跌跌撞撞，尤其是股價自去年7月份攀至新的高點後，就呈現出一路下滑的走勢。隨着老闆電器全年業績快報披露的七億壞賬，也讓其2022年的股價走勢蒙上了一層陰影。

業績快報顯示，老闆電器2021年的營業收入為101.48億元，同比增長24.84%，歸屬於上市公司股東的母利潤為13.34億元，同比下降19.66%，扣非淨利潤為12.75億元，同比下降19.57%。

對於歸母淨利潤減少的原因，老闆電器解釋為系公司部分精裝修業務客户出現了商業承兑匯票違約的情況，而作出約7.1億元的計提壞賬準備。其中，恆大集團及其成員企業的壞賬約為6.3億元，其他客户的壞賬約8000萬元。

而這合計約7.1億元的壞賬相當於老闆電器2021全年13.34億元淨利潤的53%，可見恆大對其影響之深。若老闆電器沒有這7.1億壞賬，剔除壞賬減值損失等因素，其2021年的淨利潤將約為19.43億元，同比增速將達到17%，那麼老闆電器的業績表現是不是要好些呢？答案也不盡然。

以單季財報計算，老闆電器2021年前四個季度的營收分別是19.08億元、24.18億元、27.45億元、30.77億元，同比增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%。除了營收同比增速季度性下滑外，老闆電器2021年最後兩個季度的同比營收增速還低於上年同期。

但若從單季度的淨利潤角度表現來看，確實好點。財報顯示，老闆電器2021年前三個季度的淨利潤分別是3.59億元、4.32億元、5.52億元，同比增速分別為46.65%、17.49%、8.14%。加上剔除的壞賬，可算其第四季度的淨利潤為6.01億元，同比增速為11.73%，一下子遏制住了淨利潤同比增速逐季下滑的問題，但仍低於2021年前兩個季度的淨利潤同比增速。

但是沒有假如，從其季度業績來看，老闆電器即便沒有這七億壞賬，市場可信度也有限，畢竟其自2018年以來業績表現就不是很樂觀。財報顯示，老闆電器2018年至2020年營收的同比增速分別是5.81%、4.52%、4.74%，淨利潤同比增速分別是0.85%、7.89%、4.46%。業績連續三年的個位數增長，到了2021年老闆電器的業績突然大幅增長，很難不讓人懷疑其中的含義，尤其是其在2021年前三個季度性的業績增速逐季下滑的情況下。

此外，老闆電器第三季度的毛利率為55.68%，相比同期下滑了4.34%，盈利水平可見的在下降，加上其前三季度的營收賬款週轉率為2018年以來的最低水平等數據，都讓老闆電器2021年全年的業績預期沒有想象中的好看。即便是完整的財報披露後，老闆電器的全年業績很大可能上也是如此。

那麼老闆電器這七億壞賬是偶然嗎？很顯然不是。廚電企業的業績一般與地產行業的興衰密切相關，隨着精裝修業務滲透率的提升，也讓處於下游供應商的廚電企業與房企之間的聯繫變得更緊密。隨着房企業績的坍塌，處於下游的廚電企業業績自然會受到影響。

最近有投資者在投資互動平台上提問老闆電器工程業務的佔比，其表示工程渠道業務佔比較小，公司的零售業務佔比較大。據其財報顯示，老闆電器2020年的總營收為81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，佔總營收約23%。

按照這一比例估計，老闆電器2021年工程渠道的收入可能在23億元左右。若以老闆電器過去五年平均20%的淨利率計算，這七億壞賬所反映的營收約為14.1億元左右，相當於其可預期工程業務的61%。

同時計提壞賬的原因是由於恆大等房地產企業的所欠債務，而老闆電器的財報解釋壞賬為恆大等部分客户所造成的，也就是説老闆電器工程業務營收這14.1億元不可能是可預計的61%，要遠低於六成的比例。若將其部分客户理解為整體客户的30%，那麼老闆電器還有七成的客户營收，以此測算，其2021年工程業務的營收很可能是突破了30億元水平。

由此可見，工程渠道對於老闆電器營收的重要性並不低。前面提到老闆電器2018年到2020年營收和淨利潤增速大幅下滑，僅在個位數水平，其在財報裏也解釋為受地產調控等因素的影響。這個時間段萬科、恆大等房地產企業不是營收增速放緩，就是淨利潤表現不如往期，剛好與老闆電器低落的業績表現相一致。

數據顯示，中國房地產開發景氣指數從2018年到2020年連續下降，共計下降1.09%，但到了2021年上半年開始增長，更是較2020全年房地產開發景氣指數增長0.29%。

也就是説房地產企業業績一旦出現大的變動，老闆電器的業績也會隨之變化，2021年營收的百億水平剛好與地產行業整體發展回暖相一致，但沒想到的是下半年恆大等房企的暴雷讓其全年亮眼的營收蓋不住七億元的壞賬。

某種程度上看老闆電器業績與房地產行業如此緊密的聯繫，早晚會受到其波及。而且早在2009年老闆電器就開始了工程業務，像碧桂園、萬科、融創、保利等數十家房企都是其合作伙伴。此後的時間剛好房企向好的階段，也成為老闆電器業績大幅增長的開始，財報顯示，老闆電器2009年的營收只有9億元，此後開始大幅增長，年增幅維持在30%上下，到2017年營收已經超過70億元。

如此來看，依賴於工程業務的增長，老闆電器的業績迎來了高速增長，但隨着房地產行業遇冷，其業績增長開始出現乏力。也就是説老闆電器所依賴的工程渠道，導致了其七億壞賬的發生，而且這種情況是一種必然，遲早都會表露出來，區別只是壞賬多大和何時發生的問題。

據相關數據顯示，2022年房企的到期債務預計仍近萬億元水平，同時在房住不炒等政策的調控下，工程渠道對於老闆電器的未來影響甚大，若不及時調整，2021年的業績勢必要重演。

作為廚電龍頭，外加四十年老將的老闆電器的市場主打產品一直都是吸油煙機和燃氣灶，奧維線下零售市場檢測月度數據顯示，老闆電器的吸油煙機、燃氣灶零售額市場佔有率分別是30.50%、29.30%，位居行業首位。像蒸烤一體機和嵌入式洗碗機等新興品類也都有不錯的增長，部分產品甚至位於行業前列。

但是老闆電器的主要營收貢獻品類還是吸油煙機、燃氣灶等主營業務，貢獻比例儘管有所下降，但仍超過七成，而新興品類的發展依然有限。財報顯示，老闆電器蒸烤一體機和嵌入式洗碗機在2021年上半年營收合計為4.33億元，為總營收的10.01%。

渠道方面，儘管老闆電器拓展出代理、工程、電商和創新四大銷售渠道，其中電商渠道佔比最高，為36%。但是零售渠道營收佔比卻從2017年的44.8%下降至2020年的27%，反而是工程渠道增速加快，升至23%。

可見渠道和品類發展局限愈發明顯，沒有潛在增長空間勢必不會吸引更多投資者的信任，這也是為什麼老闆電器最近兩年股價表現不好的原因。即便是老闆電器想拓展品類以及減少渠道依賴，但從其目前的表現來看顯然是沒有跟上預期發展。

在新消費升級下，廚電品類也開始向高端方向發展，意味着品牌之間的競爭會往技術性上傾斜，一改過去的營銷打法。然而老闆電器一直都是營銷打法，提升其品牌溢價的，像其2020年的銷售費用就高達21.47億元，為總營收的26%。

而老闆電器最大的競爭對手方太，在2021年上半年的5000元以上的高端吸油煙機市場中位居行業第一，零售額佔比達到40.71%，早在2018年營收就突破了百億元，擁有的專利數量及發明專利數量也遠超老闆電器。

與此同時，華帝股份、火星人也都在研發費用上加碼，儘管與老闆電器的體量差距甚大，而美的、海爾更是在廚電的海外市場如火如荼。老闆電器除了要面臨傳統玩家和新玩家的競爭，還要面臨海爾、美的等跨界玩家，如何保持自己持續的競爭力成為接下來市場表現的重點。

但是面對着老齡化的管理層，外加股東減持及投資活動波動明顯等諸多不太樂觀的情況下，也讓老闆電器能不能在未來繼續保持着品牌和市場的優勢充滿了未知數，畢竟業績和股價表現並沒有想象中的好看，老闆電器勢必還需要更多的時間證明自身的龍頭地位不會被輕易撼動。