光大證券三連板領漲券商板塊邏輯：金控集團終結券商英雄主義

　　本輪券商上漲行情中，領漲的不是市場熟悉的東方財富，而是光大證券。

　　端午節前，各家券商用“牛市啓動”的邏輯去解釋券商上漲，順帶解釋光大證券的上漲邏輯；端午節後，研究者才恍然大悟，光大證券三連板的原因離不開銀行未來或持牌券商這一消息。

　　端午假期間傳出監管要給銀行發放券商牌照的新聞，一石激起千層浪，市場對這條新聞高度關注，各路專家也從各個角度進行解讀，主要集中在銀券一家是否可行、銀行持券商牌照後會對行業格局有什麼影響等內容。

　　如果銀行持牌券商試點這一事件會發生，從整體來看是利好銀行、利空券商。6月29日收盤，券商板塊幾乎集體翻綠，也説明了更多參與者對利空觀點的認可。

　　但另一方面，如果銀行能夠新增牌照，那現有大金控集團或者大銀行下的券商也會同步受益，畢竟，銀行持券商牌照這件事不是簡單的領個牌照就行，而是在體制機制整體設計上的變革，這一變革，對存量大金融體系下的券商同樣是利好。

　　這似乎就能夠解釋，在端午節之前的幾個交易日，為什麼光大證券會三連板，並登上龍虎榜。

　　“牛市啓動”邏輯解釋光大證券上漲

　　可能站不住腳

　　上週券商全線大漲的時候，市場紛紛猜測，這是不是牛市啓動的前兆。光大證券和招商證券的強勢上漲，也被摻雜着用“牛市啓動”的邏輯進行解釋。

　　現在回頭來看，光大證券的大漲或許是市場資金“春江水暖鴨先知”。

　　光大證券能夠三連板並不是“牛市要來、券商先行”，或者“資本市場制度改革、利好券商”這樣簡單的邏輯——前者對應的是券商的經紀業務大獲利的預期，後者對應的是券商投行業務大獲利的預期。

　　光大證券在這兩項業務上並不算業內佼佼者，它的特點在於有一個體量巨大的上市銀行“兄弟公司”。

　　國君非銀團隊稱，市場追捧主題是銀行系券商，光大、招商證券都是央企金融集團，在上市券商中，兩家公司所背靠的（上市）銀行也是最大的。

　　回憶上一個小牛市真正啓動的前兆，也即2月初至3月中旬的一波創業板牛行情，券商雖然一同起了行情，但領漲的是幾隻市場公認的α價值相對較高的個股或者行業龍頭股——東方財富、中信建投、中信證券、華泰證券等。

　　但這次券商股整體上漲有所不同，三連板領漲的不是經紀業務非常突出的東方財富，而是相對不那麼突出的光大證券，這就讓“牛市啓動”邏輯顯得有些牽強。

　　無論是經紀業務，還是投行、信用業務，光大證券算得上在業內排名靠前，但不算出挑。但光大證券有一個區別於其他券商的顯著特點，即近年來光大集團非常強調集團內部協同。

　　比如最近，光大證券就稱，“今年以來，光大證券積極響應國家戰略，與集團旗下多家企業協同，在發債業務上持續發力，助力復工復產和疫後重振。”

　　僅今年以來，光大證券就分別“依託集團內部協同優勢，助力光大綠色環保實現低成本融資”、“與光大金控協同發行‘光大金控資產管理有限公司2020年度第一期光穗供銷集團定向資產支持票據信託’”。

　　而光大證券這一與金融集團協同運營的特徵，則與銀行持牌券商發揮整個金融集團協同力的優勢一致。

　　金控集團時代，券商“英雄主義”

　　色彩或將消亡

　　相比之下，同樣身處大型金控體系平安集團下的平安證券，在整體調性上對集團的強調就沒有那麼強。

　　平安證券過去的發展頗有“個人英雄主義的色彩”。平安證券在業內最輝煌的時期是2000年至2011年的十年間。這期間，平安證券從集團中並不起眼的一塊業務，一舉跑到券業投行一哥的位置。而這一時期平安證券有一個關鍵性的人物，薛榮年。在其帶領下，平安證券投行業務在巔峯時期一度開創出業內知名的“平安模式”。此後因IPO造假，平安證券投行核心團隊大批流失，整個平安證券在業內素有“被集團放棄”的評價。

　　對比而言，光大證券和所在集團的協同化運營，更顯“體系化”，集團內部資源相互交叉，不至於讓證券公司的發展過分受到人員流動的影響——而這，也是國內大銀行和海外大投行具備的特徵。

　　券商與銀行最大的不同，在於其具備某種程度上的“英雄主義”。從企業文化、組織架構、激勵機制、風控體系、業務協同等多方面來看，券商都更強調個人的能動性和創造的價值。

　　企業文化、組織架構、激勵機制、業務協同這些方面不多贅述，銀行等級明確、求穩的特點和券商尋求“激進突圍”的風格形成鮮明對比。另外在風控體系方面，也即銀行追求“萬無一失”，而券商往往“以小博大、追求成功”。不同的目的導向下，風控的要求也有不同——方方面面的不同，指向的不僅僅是一個牌照的獲取，而是整個體制機制的調整和配合。

　　某種程度上説，銀行持有券商牌照如果成事實，或許稱得上是一種“英雄主義”的消亡。