破局新經濟IPO：老虎證券攪動華爾街投行風雲

摩根士丹利、高盛等美國大投行們或許怎麼也沒想到，他們在爭奪中國公司赴美IPO的案子中，竟會被一家創建僅兩年的互聯網券商投行團隊所擊敗。

8月18日，老虎證券發佈的2020Q2財報顯示，截至6月底，共有16家中國公司赴美IPO。其中，老虎證券參與了13家，成為當期承銷中國公司赴美IPO數量最多的券商。而同時期，摩根士丹利、高盛兩大國際投行僅各承銷3家與1家。

為何老虎證券能在強敵林立的美國投行叢林中成為一匹黑馬？為此，懂財帝專訪了老虎證券合夥人方磊。

在方磊看來，這一方面源於，「老虎擁有龐大的零售用户羣體，在美上市的中國公司希望更多的瞭解他們的華人投資者成為公司股東。」

老虎證券具有IPO零售分銷優勢。2020Q2財報顯示，報告期內，老虎證券開户客户數淨增約9.1萬，已達到83.4萬；入金客户淨增約3.4萬，已達到16.8萬，季度淨增客户數是去年同期的4.6倍，創下單季度新增客户數新高。

另一方面則源於，老虎證券解決了中國公司的痛點需求，並擁有強大的科技能力，「我們更懂中國新經濟公司，我們更願意把簡單的事情做細，把執行力做好。」

憑藉此，兩年間，以經紀業務起家的老虎證券逐漸成為中國公司赴美IPO的標配投行。SEC和Bloomberg數據顯示，2019年老虎在中概股承銷數量上位居全球第一。

但老虎證券的野心並不止於此。近日，老虎拿下了投研等5塊新金融牌照，成功在內部形成了業務閉環。此外，老虎證券美國以外的第二戰場正在打開。

崛起：中概股痛點解題者

「赴美IPO的中國公司希望美國的機構、個人投資者能更充分地瞭解他們。」在老虎證券合夥人方磊看來，中國公司的承銷商必須是「中美通」，要盡力減小雙方的認知差異。

但在此之前，輔導中國新經濟公司的大投行們往往以傳統金融思維來理解公司屬性與業務，這就導致他們在路演時，很難向投資者解釋清楚公司的核心商業模式。

因此，多年來，如何消除中國新經濟公司與投資者之間的認知障礙，一直是美國資本市場的難題。

但事實證明，難題並不會永恆存在。時代大潮的湧動，催生了老虎證券這樣的解題者。對此，方磊認為，「這源於老虎證券的內在基因。」

時間倒回6年前，彼時，「老股民」巫天華深受美股交易軟件的折磨，他決定要打造一款專業的交易軟件，來滿足華人基金、投資者們的交易需求。同年3月，巫天華從網易離職，創立了老虎證券。

隨後3年間，老虎證券經紀業務不斷髮力，累計交易規模迅速突破萬億元。與此同時，老虎的投行團隊也開始籌建。

過大江是老虎證券投行業務的合夥人，也是投行業務實現「從0到1」的親歷者。「去年我們接觸的公司大部分還不知道老虎還能做承銷，今年不但有不少主動找來的客户，美國本土機構也會主動聯繫我們下單。」

在他看來，這一變化背後是因為「老虎證券本身就是創業者，自己就身處於新經濟賽道，也經歷過美股IPO的整個歷程，更懂新經濟公司的訴求。」

方磊對此也深有同感，「我們就是用心幫助中國的新經濟公司，把簡單的事情做到最細，把執行力做好，用專業打動公司。」

與極度依賴線下的傳統投行相比，科技投行——老虎證券在自主研發創新投行中後台的基礎上，既擁有對全球超500家頂尖投資機構，以及一批專注於中概股的基金的全面覆蓋優勢，又有數百萬經紀業務用户作為基礎，它的機構和零售經紀業務體量能很好地助力投行業務。

以前發行IPO，高盛、摩根這些大行是最被公司看重的，但如今隨着華人投資者在全球市場的崛起，中概公司越來越依賴華人投資羣體，老虎證券順勢而起，在承銷團裏扮演越來越重要的角色。

今年上半年，老虎證券在聲網、燃石、藍城兄弟IPO中分別貢獻了1.95億美金、3.6億美金、1.1億美金訂單。

在採訪中，方磊向懂財帝舉了兩個例子。其一是慧擇保險。在慧擇IPO時，為了幫公司成功發行老虎證券投行團隊引入了小米作為其戰略股東，最大程度幫助雙方找到了的利益共同點。

其二是藍城兄弟。在其IPO前期，由於在美股沒有對標公司，投資者不理解其商業模式的商業模式與成長潛力作為路演重點，最終拿下了多家著名基金公司的認購，實現了成功發行。

實際上，老虎證券不僅僅是中概股IPO時的承銷商，更是其身邊的朋友。「我們很多IPO的客户也是我們ESPO業務的客户，他們覺得老虎是一個可以信任的夥伴」方磊介紹道。

發展：新投行降維打擊

數十年來，美國的投行江湖中，鮮有外來者能佔據一席之地。但互聯網券商老虎證券似乎是一個例外。

老虎證券2020Q2財報顯示，報告期內，老虎證券以投行、ESOP等機構業務為主的其他收入達250萬美元，同比增長54.1%。

其中，第二季度老虎證券共參與了7宗中概股IPO承銷和分銷，上半年老虎證券共參與了13宗IPO，是承銷最多中國公司赴美上市的券商。

實際上，這並不是老虎證券第一次在美國傳統券商叢林中拔得頭籌。老虎證券2019年財報顯示，老虎證券全年承銷了12宗中概股赴美IPO的案子，是承銷數量最多的券商。

在方磊看來，這源於「技術浪潮的演進，以及新投行對傳統投行的降維打擊」。

覆盤美國券商投行的發展史，能夠清晰地看到，美國第一代券商投行主要是成立於1975年之前，如摩根士丹利、高盛兩大投行分別崛起於兩次工業革命。

八九十年代，互聯網的興起為證券行業帶來了電子化革命，以盈透證券等為代表的第二代券商投行公司由此登上歷史舞台。

如今，互聯網科技浪潮正奔湧激盪，金融正與互聯網科技深度融合，以老虎證券為代表的第三代券商投行因此崛起。

六年間，老虎證券不斷加碼科技研發，其APP平台經歷了302次更新迭代。

如今，老虎證券已能實現用户畫像的精準描繪與信息推送的千人千面。除此之外，老虎證券APP還能實現數萬人同時參與觀看IPO路演，以及上萬個證券賬户同時清算。

與傳統投行相比，老虎證券面對的不僅是機構和高淨值客户，還有百萬量級的中小投資者，所以它對海量客户訂單數據處理的精度和效率就有更強的天然需求。

現在，老虎正搭建一個適應集零售、高淨值、機構於一體的創新投行中後台工作模式，它形成了一個從前台下單、中台協作、後台結算分配整個流程的全自動化方案。

一個典型案例，今年6月，在燃石醫學的承銷項目中，短短3天內超萬名零售客户湧入老虎平台。但從下單到分配，老虎證券中後台系統的穩定性與容量都承受住了壓力。

而這在美國傳統券商投行的平台上卻難以想象。例如，摩根士丹利等國際大投行至今仍沒有自己的APP，交易只能通過電話委託，高峯時期還經常打不進電話。

這源於中美兩國經濟形態之間差異，也將會導致不同時代券商投行未來命運的差異。

未來：國際化投行進擊者

老虎證券正在美國資本市場打造其獨特的護城河，並以此為堡壘向全球市場邁進。

近日，老虎證券拿下了投研、證券自營交易、美國政府證券經紀商等5張美國金融牌照。至此，老虎證券在美國市場已擁有超20塊金融牌照。這也意味着，老虎證券已形成了從經紀業務、投研、證券發行和承銷、自營投資、財富管理到清算的業務閉環。

多重優勢加持之下老虎證券連續拿下了兩家新能源汽車IPO的訂單。8月27日小鵬汽車在美股成功上市，當日股價大漲41.47%。而老虎證券正是小鵬汽車的承銷商，為其貢獻了24億美元的訂單。此前，老虎證券還擔任了理想汽車的承銷商，為其貢獻了18.87億美元的訂單。

但巫天華的商業野心顯然不止於此。據透露，老虎今年在投行業務的小目標是開闢美國市場以外的第二戰場。

今年6月，網易回港二次上市，老虎證券是其國際配售中唯一的互聯網券商，總共貢獻了近50億港元的機構訂單。而當月華納音樂重返美股市場，老虎證券也是其承銷團中唯一中資互聯網券商。更早之前，老虎還參與了ZOOM的IPO發行，國際化戰場收穫頗豐。

但目前來看，一個疑問是，為何老虎的投行業務在營收中的佔比還不到10%？

對此，方磊表示，「老虎的投行業務還剛剛起步，未來有很大的發展空間，營收佔比的提升只是時間問題。此外，投行業務產生的效益不僅僅體現在財報上，投行業務還與其他業務形成了強大的協同效應。」

首先，投行業務的快速發展為老虎拿到更多打新項目和承銷份額，反過來也驅動經紀業務爆發。從二季度看，公司推出金山雲、傳奇生物、聲網、燃石醫學等7個美股打新項目，其中5個為老虎獨家，吸引大量投資者持幣入場，這成為此次經紀業務爆發的重要助推因素之一。

另一方面，二季度，老虎證券新增簽約16家企業，包括金山雲、脈脈、高思教育、庫客音樂、火花思維等ESOP客户。今年以來在美股市場上，老虎ESOP部門已拿下超半數的新上市中概股公司，市佔率達到52.9%，遙遙領先其他ESOP供應商。

而仔細分析老虎證券今年拿下的ESPO業務，能夠看到，其中慧擇、很大一部分中概股公司曾經是老虎證券投行業務的客户。而老虎ESOP業務同樣也能反哺經紀業務，從二季度看，老虎證券新增入金客户中約有超10%來自ESOP客户，反哺效應明顯。

正是這樣長週期的陪伴，越來越多的新經濟公司選擇與老虎證券一起成長，他們一起分享成長、IPO的酸甜苦辣。

僅僅兩年時間，華爾街的老虎證券團隊完成了中資投行過去數年才能完成的事情。越來越多的美股新經濟公司招股書上，老虎證券與高盛、摩根同列，現在主要的角色是承銷商，而未來正朝主承銷商邁進。

老虎證券已經開始逐漸佈局融資、併購、IPO、投研多個環節，並在IPO零售分銷具有絕對平台優勢，這種馬太效應越來越明顯，它正成為華爾街投行一支不可忽視的新力量。

－ FIN －