2020年股市的紅火，直接帶動了互聯網金融行業的繁榮。
同花順和股民之間的關係，可以形容為“你用它炒股，它靠你掙錢”。
這份“驚喜滿滿”的財報，在彰顯同花順喜人成績時，也在傳遞一些問題。
01 同花順的“春天”
截至2020年12月底，國內證券投資者數量達到了1.78億户，較2019年末的1.68億户增長了11.28%。
相對應地，截至2020年12月31日，同花順的註冊用户達到5.42億人，日活用户1418萬人，均創下新高。
這一年，全年A股股民平均收益14萬元。那麼專靠股民掙錢的同花順，一共賺了多少錢呢？
3月2日公佈的最新財報數據顯示，同花順2020年實現了28.44億元的收入和17.24億元的歸母淨利潤，同比增幅分別為63.23%和92.05%，是近五年來最高水平。
用28.44億元收入除以同花順的日活用户數，人均貢獻200元。那麼這200元都花在哪了呢？
Wind數據顯示，同花順主要有四項業務，按照貢獻高低，分別是增值電信業務、廣告業務、基金銷售業務和軟件銷售維護業務。
首先是佔比最大增值電信業務，2020年對應的收入12.85億元，佔比45%。其指的是通過同花順移動端App及PC端軟件等免費產品吸引用户，然後再通過公司開發出的各類付費輔助炒股工具，將部分免費用户轉化為付費用户，賺取收益。
具體來説，目前同花順主要的炒股工具包括：股票Level-2行情、大研究內參、財富先鋒、短線寶、大戰略、金融大師等。付費方式從按月到按年有所不同，價格區間從數百元到8萬元均有涵蓋。
上市至今，這類炒股工具的銷售一直是同花順的立身之本，佔比一直在5成以上。也難怪同花順把自己歸類為計算機行業。今年廣告業務和基金代銷業務增長較快，增值電信業務收入才首次降至50%以下。
佔比第二的廣告及互聯網業務推廣服務，2020年收入8.36億元，佔比29%，指的是同花順在自己的移動App或者PC端頁面上，為券商們提供入口進行引流、開户，以賺取推廣和廣告收入。
這兩塊業務賺的分別是股民和券商的錢，都已經分別在8億元至9億元、1億元至2.5億元的範圍內徘徊了幾年，藉助2020年這波行情總算是有了一個突破。
佔比第三的基金銷售及手續費業務，2020年收入4.82億元，佔比16.95%，指的是同花順通過旗下“愛基金”入口，銷售各類第三方基金產品，並從中獲得佣金和手續費。
截至2020年12月31日，“愛基金”平台共接入基金公司及證券公司156家，基金產品及資管產品11063支，已經覆蓋了國內90%以上的證券公司。
業務佔比最小的軟件銷售及維護業務，2020年收入2.41億元，佔比9%。指的是面向機構客户的iFinD金融終端軟件，對標的正是萬得旗下Wind金融終端以及東方財富旗下的Choice金融終端，近幾年收入始終在1億元至2億元左右。
值得一提的是，作為離錢最近的一家公司，同花順的四項業務的毛利率都不低，在84.09%至96.91%之間，綜合毛利率達到91.66%。
這個水平的毛利率和689億元的市值，在A股是什麼概念呢？
2020年的業績爆發，給同花順帶來了充沛的現金流，全年經營性現金淨流入20.66億元，連續兩年有大幅增長，甚至超過了2015年大牛市的淨流入規模，創下自身最高紀錄。
也因為這樣，截至2020年年末，同花順的賬面貨幣資金達到61.25億元，是上市以來最有錢的一年，全年光是利息收入就有1.39億元。
02 成也技術，困也技術
1993年，擅長編程的易崢還沒從浙大畢業，痴迷計算機的陸風也還在讀大二，喜歡炒股的沈軍已經從上海交大走入社會。
之後，三人分別創立了同花順、萬得和東方財富。
不同的創始人性格，造就了側重點不同、受眾也不同的三款產品。
易崢從開發一款叫做“龍虎榜”的交易分析軟件開始，走上了以人工智能為核心的技術派路線；陸風從蒐集上市公司資料開始，使Wind成為國內覆蓋數據最廣的金融數據軟件；而擅長財經內容寫作的沈軍，從財經資訊平台做起，將東方財富做成了一個互聯網金融服務平台。
在與股市相關的巨大市場中，萬得賺的是機構的錢，東方財富和同花順賺的則是股民的錢。
不同的是，東方財富除了財經門户網站之外，從2012年拿下基金第三方銷售牌照開始，基金銷售業務實現快速增長。2015年併購西藏同信證券後，又實現了證券業務的飛漲，算是做到了從線上到線下、從流量到變現的不斷跨越。
但同花順還是那個同花順。
2002年，同花順參與了證監會關於網上交易管理辦法的起草工作，2003年就成為國內65%以上的券商都在使用的一款網上交易平台，可以説是盛極一時。
但2012年拿下基金代銷牌照後，這項業務並沒有被作為一個重點，始終處於不温不火的狀態，更主要的業務一直是銷售炒股工具和給券商們打廣告。
隨着東方財富旗下基金代銷業務的積蓄及其證券業務的陸續開展，二者在2014年-2015年突然拉開了明顯的差距。
兩年時間，東方財富的收入從2013年的2.48億元增至2015年的29.26億元，同花順的收入從1.84億元增至14.42億元。一個漲了7倍，一個漲了11倍。
歸母淨利潤差距更甚，同花順漲了41倍，東方財富漲了365倍。
在那之後，雙方的收入差距逐漸拉大，歸母淨利潤有所交替，直到2019年和2020年，差距再次拉大。
根據東方財富的業績快報，其2020年收入82.39億元，歸母淨利潤47.8億元，同比增幅分別高達94.69%和161%。背後原因，主要是因為國內證券市場的大熱。
相比之下，同花順雖然也實現了大幅增長，但28.44億元的收入和17.24億元的歸母淨利潤，以及63.23%和92.05%的同比增幅，一定程度顯示出戰略路線的侷限性。
當下的東方財富和同花順，早已處於完全不同的兩條發展路徑。前者依託流量巨大的財經資訊平台，拿下券商牌照，成為名副其實的互聯網券商，後者還是靠賣炒股工具和打廣告掙錢。
但如果單獨來看同花順，10年時間，其收入和淨利潤分別實現30%和34%的年複合增長率，也已經是不錯的成績。
在這背後，同花順常年保持着“零借款”和高研發投入兩個優良品質。
多年以來，同花順不僅基本不向銀行借錢，也不從資本市場圈錢，僅在上市當年首發融資了8.87億元，之後已累計向股東分紅了21.85億元，算是A股的正面典型。
與此同時，同花順在研發方面的投入常年維持在15%以上，堅持以技術作為立身之本。2020年的研發投入維持在5.85億元，佔收入比重20.57%。
最終，同花順與東方財富和萬得一起，並列為金融信息行業的三大巨頭。
但過去幾年的業績增長，除了同花順對自身技術的不斷投入，客觀上也有很大一部分原因是受益於互聯網和移動支付的普及，以及階段性的牛市。
那麼在市場佔有率達到一定高度的今天，同花順還能持續順利前行嗎？
03 業績大增，股東為什麼一路減持？
不管是大增的收入和淨利潤，還是極佳的現金流和約等於零的負債，説的都是同花順已經取得的成績，那麼同花順的未來如何？
上市以來，其股東高管累計減持了大約15.47億元的股票，其中絕大多數減持發生在2019年和2020年，分別減持了6.73億元和6.1億元，業績越漲，減持越多。
除此之外，預收款項也是一個更為具象的判斷指標。
由於同花順旗下增值電信業務和軟件銷售業務，都是採用充值的形式，收到客户充值款的時候先放在“預收款項”科目下，之後根據充值款項對應的服務時間，分期確認為收入。
因此，預收款項的多少，能夠在一定程度上作為增值電信業務和軟件銷售業務未來業績情況的參考。
2015年的大牛市，同花順不僅這兩項業務收入大增，預收款項也實現了幾乎同樣幅度的增長。這意味着，同花順2015年賣出的產品中，大約只有一半在當年確認為收入，剩下大約一半都留給了下一年度，可以理解為，向來年業績“蓄水池”中注入了足夠的訂單。
但2015年以來，同花順的預收款項呈現下滑趨勢，近兩年雖有回升，但也只回到2015年的水平左右。
和2015年收入和預收款項“各佔一半”的情況相比，2020年末預收款項金額雖然較上年有所增長，但佔當年增值電信業務及軟件銷售業務收入的比重只有62.12%，比上年還減少了18個百分點。
這意味着，同花順銷售未來產品的能力有所減弱。
預收款項的瓶頸，歸根結底顯示出的就是同花順未來業績增長的瓶頸，同花順的多項業務想要繼續大幅增長，確實都有不同方面的阻力。
首先是佔比最大的電信增值業務，即炒股工具銷售業務，面向的是對炒股有技術輔助需求的投資者。
對比中國證券登記的新增投資者數量和同花順的新增註冊用户數量，就能發現2015年以來，同花順每年新增的註冊用户基本都是前者的2倍-5倍。這背後有兩層因素，一是近幾年炒股軟件向頭部集中的趨勢明顯，同花順吸收了不少其他競爭對手的用户；二是同花順註冊用户中有很多還不是開户入金的股民。
但不管是什麼原因，同花順近兩年的新增註冊用户已經出現明顯的減少，每年可以轉化為付費用户的人數自然也就更少。
結合國內目前1.8億的證券投資者數量，以及同花順目前5.42億註冊用户規模和1418萬的日活用户規模，其市場佔有率已經處於很高的水平。
要保持正向增長，如果不能從“量”上下功夫，很可能就需要通過漲價得以實現。但股民投資情緒往往才是購買炒股工具的最直接動力，2020年牛市之後，要股民在預期大盤將持續動盪的2021年裏，掏更多的錢，顯然並不容易。
除此之外，佔比較小的基金代銷業務和軟件銷售業務也增長不易。
同為第三方基金銷售平台，同花順的基金代銷業務一直不如東方財富，更不要説現在越來越多的券商都在向自己的獨立App客户端引流。
而軟件方面，前有萬得旗下數據覆蓋更廣的Wind，後有東方財富旗下同類產品Choice，同花順的金融終端產品iFinD在5年時間裏只實現了大約1倍的增長。在各家都持續通過免費試用和降價策略來搶奪客户的階段，同花順的軟件銷售業務大概率將保持“低調”。
原有業務增長遇到瓶頸，同花順開始在多元化方面下功夫，試圖以“AI智能產品”創造新的利潤點。
2019年末，同花順董事長易崢曾經在公司十週年慶典上表示，未來十年要“All in AI”。
2020年年報顯示，同花順已經構建起了AI開放平台，向客户提供包括AI理財師、智能外呼機器人、醫用智能內鏡助手等等產品，甚至做起了智能電梯系統，與原有的業務相比跨度不小。
但內部人士告訴市界，相關項目仍處於起步階段，還在為已有的人工智能技術尋找具體的落地方式。
從歷史趨勢來看，同花順的業績和股價與A股整體走勢呈現出相對統一的趨勢，並且漲跌幅大於A股整體漲跌幅，也因此被稱為“高貝塔值”的股票。
2021年的A股，在許多分析師和基金經理的眼裏都被認為是“動盪”的一年。從這個角度來看，在原有業務增長困難，而AI相關產品也無法在短期內成為新的業績增長點的情況下，同花順需要想辦法去尋找新的出路。
（作者｜林夏淅，編輯｜李曙光）