國信證券傳媒互聯網2020中期投資策略：景氣為錨 產業先導 把握雙重底部機會

　　來源：國信證券

　　行業與公司

　　傳媒板塊仍處於估值與業績週期的雙重底部

　　1）上半年A股傳媒板塊上漲12.7％，排名第9，自2016年以來表現最好。結構上呈現價值與主題齊舞的狀態；上市公司業績仍處於低位，但整體上升趨勢愈加顯著，部分領域如遊戲等自19年以來已持續拐點向上；

　　2）從PE估值和盈利能力（ROI）來看，A股傳媒板塊均處於歷史底部，在監管政策趨於穩定、需求持續向上的大背景下，在產業新生態、新科技推動下，估值及盈利能力有望向均值迴歸，存在顯著的底部雙擊空間。

　　景氣為錨：遊戲及直播電商產業鏈持續向好

　　1）需求驅動之下上半年遊戲行業景氣度持續上行；展望下半年，新一輪產品上線週期將驅動板塊繼續保持高景氣度；中長期來看，渠道變革（字節跳動入局）、遊戲出海、雲遊戲等多重因素將推動遊戲行業長期向上；

　　2）回顧上半年，商家、品牌、商品數高速增長，直播電商景氣度及滲透率持續提升。展望未來，媒介與渠道合一，品牌、渠道與私域流量相結合大勢所趨，直播帶貨將持續保持高景氣，從MCN到供應鏈服務等相關產業鏈持續受益。

　　產業先導：新生態、新科技導入投資新賽道

　　1）迴歸內容，重視效率成為行業共識，廣告主端從 “品效”向“品銷”；媒介端公域與私域流量的轉換，中介端則迎來價值鏈重新定位的機遇；

　　2）新科技加速落地，雲計算+網絡擴容提速，推動雲遊戲產業走向成熟，電視遊戲市場有望成為雲遊戲落地的最佳場景。

　　投資建議：把握景氣主線，關注產業新趨勢

　　1）把握景氣主線。結合行業景氣度和上市公司基本面，重點推薦遊戲（推薦三七互娛、吉比特、掌趣科技等標的）、大視頻（芒果超媒、嗶哩嗶哩、新媒股份）、IP內容（掌閲科技、視覺中國等），關注線下娛樂景氣拐點變化（影視等）；

　　2）關注產業新生態。a）字節跳動快速崛起，媒介端生態鉅變，在直播電商、私域流量運營等新商業模式加持之下，營銷和內容生態正在重構，推薦天下秀、星期六、藍色光標等標的，港股推薦微盟集團、中國有贊；b）5G加速、新科技逐步落地，雲遊戲/雲VR迎來新機遇，推薦順網科技等標的。（詳細邏輯及推薦標的參見正文）

　　風險提示：監管政策、宏觀經濟波動等風險