原創 劉曉博
【特別提示：本文是對最新財經數據的分析，不構成任何投資建議。投資有風險，操作需謹慎。】
2月9日，股市紅盤高掛。
上證指數大漲71點，收出了近期罕見的光頭陽線，給億萬股民送上了一份賀歲紅包。
收盤之後，央行公佈的一組數據，卻喜憂參半。其中最引人矚目的是，廣義貨幣M2的同比增速，回落到了個位數。
根據央行報告，截至2021年1月末，中國的廣義貨幣M2餘額為221.3萬億元，同比增長9.4%。
而在2020年12月末，中國的廣義貨幣(M2)餘額為218.68萬億元，同比增長10.1%。
上圖是2019年以來M2增速的曲線圖，可以看出：疫情爆發之前，中國的M2一直維持在9%以下。
飆高到10%以上，是在2020年3月以後。兩位數的印鈔速度（M2增速可以理解為印鈔速度），只維持了10個月。
再看一下“社會融資規模存量增速”，這是一個比M2更寬泛的概念，也可以理解為另外一個體現 “印鈔速度”的指標。
根據央行最新數據，2021年1月末社會融資規模存量為289.74萬億元，同比增長13%。而在上個月，社融增速為13.3%。
上圖是2019年至今的社融增速，從2020年8月反彈到13%以上，最高見到13.7%。最近3個月見頂的跡象也非常明顯。
央行是怎樣把“印鈔速度”降下來的？
其實很簡單，通過控制逆回購或者中期借貸便利（MLF）等的數量，就可以減少基礎貨幣的增速，進而降低M2衍生的速度。
但今天央行公佈的數據，不全是壞消息，還有幾個好消息。
比如1月的社會融資規模增量為5.17萬億元，創下歷史新高，此前市場的預估為4.6萬億元。也就是説，雖然增速降低了，但增量還是不錯的。
而1月的狹義貨幣(M1)同比增長14.7%，增速分別比上月末和上年同期高6.1個和14.7個百分點。
M2增速回落了，M1在增速在飆升，兩者之間的剪刀差在擴大（上圖）。而M1增速大漲，對股市是個好消息。
M1主要包括“流通中的現金+企業活期存款”等。流通中的現金比較穩定，M1增速大增往往是企業活期存款上升造成的。這意味着，企業手裏有很多活錢（銷售回款或定期轉活期的錢），要麼是傾向於短期內投資出去，要麼是準備給員工發放年終獎。
總之，這些錢都是“偏熱的錢”，比較容易進入股市或者樓市。
如果企業不願意投資的時候，往往會存定期存款。而企業定期存款，不包括在M1裏，而是在M2裏。
另外值得關注的是，1月的金融數據裏，有樓市的“喜訊”：
1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元。分部門看，住户貸款增加1.27萬億元。
去年（2020年）1月，全國人民幣貸款增加3.34萬億元，住户部門貸款增加6341億元。
跟去年同期相比，大致同樣的貸款總增量（3萬億多億），但住户貸款增量卻實現了翻倍，從去年的6300多億猛增到了今年的1.27萬億。
住户貸款，就是居民家庭和個人貸款。中國人貸款主要幹什麼，不用我多解釋了。
這些錢源源不斷流入市場，樓市要變得更冷，顯然是有難度的。
另外，央行在日前發佈的“2020年4季度貨幣政策執行報告”裏，有一個專欄專門討論“合理評估居民部門債務風險”。
央行認為：
我國大約有 20%的居民債務與經營性活動相關，剔除後我國居民槓桿率在國際上處於合理水平。
我國居民部門的經營性債務，主要來自個體工商户的經營性貸款，也有一些個體户使用消費貸、信用卡資金經營週轉。2020 年上半年末，BIS 口徑的我國居民槓桿率為 59.1%，已接近歐元區和日本；但剔除經營性居民債務後，同期居民槓桿率降至 46%左右，在國際上仍處合理水平。
當然，央行也提出：“我國居民部門債務風險總體可控，但宏觀空間也已不大”，“要高度警惕居民槓桿率過快上升的透支效應和潛在風險”。
整體而言，從央行的表態（居民槓桿率降在國際上仍處合理水平）和實際數據（1月新增住户貸款1.27萬億）看，樓市的環境並不冷。
這也符合我之前的判斷：2021年樓市整體會比2020年暖一些，但政策不支持深圳、上海這種上漲較多地區繼續漲。華北、東北、西部、中部偏冷的城市回暖，是合理的。
至於股市，正在走出我説的“第二個頭部”。看起來，有超越第一個頭部的可能性，至少從今天看，氣勢很旺。
但不管怎麼説，整體的“印鈔速度”已經見頂了。
所以，這可能是市場最後一段比較歡樂的時光，也是機構開始減倉的時候。事實上，很多機構已經減倉了一輪，但他們貨比較多，需要第二個頭部來減倉。
央行表態，不會急轉彎。但從M2增速和社融增速看，轉彎已經開始。
之所以要轉彎，是要防範資產泡沫、金融風險以及通脹，當然還要防範貧富差距拉大。
A股的第二個頭部，大概率在“兩會”之前構築完成，或許會略有提前，或許會走出複雜的三重頂。
由於每個人情況不同，持倉結構不同，逃頂策略也不應相同；另外，極少數超級牛股是不在乎大盤漲跌的。
仍然維持二三季度股市將有一輪較大幅度調整的看法。