安信證券：姚記科技(002605.SZ)遊戲、營銷齊頭並進，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，姚記科技(002605.SZ)遊戲、營銷齊頭並進，業績保持高速增長。預計公司2021-2023年淨利潤分別為9.01億元、10.65億元、11.38億元，對應EPS分別為2.24元、2.65元、2.83元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司20全年實現營業收入25.62億元，同比增長47.52%。其中公司三大主營業務移動遊戲、撲克牌、數字營銷業務齊頭並進。安信證券稱，看好其在國內外休閒遊戲市場的協同效應與互聯網營銷板塊的成長潛力。

安信證券主要觀點如下：

■投資建議：公司撲克牌業務穩定，休閒遊戲與數字營銷業務規模有望快速放大、逐步發揮頭部效應。■公司公佈2020年財報，全年實現營業收入25.62億元，同比增長47.52%;歸母淨利潤10.93億元，同比增長217.06%;歸母扣非淨利潤為5.68億元，同比增長78.65%，其中非經常性損益主要繫上海細胞治療集團有限公司變更會計處理，由權益法核算變更為以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產，全年對歸母淨利潤影響為4.71億元。

點評：

■三駕馬車拉動：移動遊戲海內外高速增長、紙質撲克牌穩中有增、互聯網營銷持續拓疆。報告期內公司三大主營業務移動遊戲、撲克牌、數字營銷業務分別實現營收12.14億、7.58億、4.78億，同比增長19.16%、11.52%、100%。

遊戲方面，國內主營遊戲產品主要包括《指尖捕魚》、《捕魚炸翻天》、《小美鬥地主》、《齊齊來麻將》、《夢幻恐龍園》等;其中《指尖捕魚》、《捕魚炸翻天》已運營多年，玩家粘性高，《小美鬥地主》2020年最高至iOS遊戲免費榜排名第一，《夢幻恐龍園》2020年6月MAU達2480萬，微信小遊戲總排行第3(Quest Mobile數據)。海外主營遊戲產品《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等在當前國內出海休閒競技類遊戲單品表現排名靠前，持續貢獻穩定流水、收益。

撲克牌方面，疫情後線下娛樂需求逐步恢復，“姚記撲克”品牌效應持續放大，預計市場份額將進一步提升。

互聯網營銷方面，全資子公司蘆鳴科技深度佈局集數據分析、效果營銷、效果優化、短視頻內容生產、內容營銷等產業全鏈條的整合營銷服務商，2020年度實現扣非淨利潤為3442.84萬元，超額完成業績承諾。

報告期內公司移動遊戲、撲克牌業務毛利率分別為97.20%、24.97%，同比提高4.5pct、1.54pct;數字營銷業務毛利率為9.56%，較上半年的1.50%有顯著提升。遊戲業務毛利率提升系《小美鬥地主》、《夢幻恐龍園》等與第三方合作的新遊戲採用淨額法確認收入，帶動利潤率提高;撲克牌業務毛利率小幅提升系撲克牌出廠價格小幅提升，且紙張原材料成本相對穩定。同時，公司銷售、管理、研發、財務費用變動與業務發展相一致，分別同比增長41.05%、30.16%、25.03%、48.17%。

■雙協同戰略：國內外市場遊戲產品品類與發行網絡互補協同，休閒遊戲與營銷業務買量經驗複用協同。安信證券將公司業務模式及核心戰略進行拆解，一方面，公司於國內外市場均佈局偏工具屬性的休閒遊戲，目標用户羣存在一定程度重合，數據調優及運營策略存在一定相互借鑑的可能性，未來有望進一步加深技術及業務合作、發揮內部協同效應;同時借勢於字節全球化擴張有望實現休閒遊戲產品的全球化佈局。另一方面，公司將休閒遊戲買量領域積累的買量規模及投放效率快速遷移至營銷領域，通過遊戲買量建立對於用户消費偏好的深刻認知，將數據資產轉化為廣告價值邏輯;同時蘆鳴科技深耕短視頻內容製作及內容營銷，已搭建完成買量素材的底層製作能力，有望在買量能力積累及平台背景加持的雙重優勢下逐步成長為行業新興龍頭。

■風險提示：行業監管政策變化，新產品研發進度不達預期，平台方合作政策變化，海外市場拓展不達預期、公司治理風險等。