天風證券：牧原股份(002714)出欄量繼續高速增長，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，牧原股份(002714)出欄量繼續高速增長，向下遊延伸打開成長空間，預期2020-2022年公司歸母淨利潤為315.84 / 360.25 / 278.32億，全年增長為417%/ 14%/-23 %，維持“買入”評級。

天風證券指出，牧原股份2020年公司銷售生豬1,811.5萬頭，較上年同期增長76.67%。同時，受國內供需情況影響，生豬價格較上年同期不斷增長。從而導致公司業績高增長。

天風證券主要觀點如下：

事件：

公司披露2020年業績預告，預計實現歸母淨利潤270-290億元，每年+ 342%-374%;實現扣非歸母淨利潤300-320億美元，跨越+ 387%-420%。

出欄量持續高增長，公司養殖業務有望快速擴張

單四季度來看，公司實現出欄量623.3萬頭，實現扣非歸母淨利潤90.37-110.37億元，頭均盈利約1450元-1771元，中樞為1610元，頭均盈利仍處於高位。從公司生產性生物資產來看，2018年生產性生物資產僅14.61億億美元，2019年達到38.35億美元，而終止2020年三季度末達到60.87億，持續快速高增長。與之對應的是，公司的母豬產能在快速擴張，到2020年三季度末，公司能繁母豬存欄達到221.6萬頭。天風證券預計轉換公司產能的快速擴張，公司生豬出欄量也有望保持高速增長。

成本已預期14元/公斤，公司盈利促進持續高位

根據公司公告，公司三季度單位成本在14元/公斤左右，其中包含了一部分股票攤位管理費用。三季度成本相較二季度下降0.3-0.4元/公斤，主要下降原因為生產管理水平相對提升，銷售結構調整。通過新人員業務水平的提升，新豬舍使用性能的優化，未來公司成本降低空間。天風證券預計，在非洲豬瘟的背景下，豬價高位時間或拉長，合併公司成本的下行公司盈利能力促進持續高位。

向下遊延伸，打開成長空間

公司積極向下遊屠宰延伸。屠宰量方面，位於內鄉縣的牧原肉食屠宰場目前的日屠宰量達到3,000-4,000頭，若日生豬屠宰量達到6000頭以上，就可以達到公司的設計產能。公司的經營思路是生豬屠宰，精分割，鮮銷，着重做好新零售渠道(社區生鮮店，叮咚買菜等線)上分銷渠道)，批發市場，傳統商超，連鎖餐飲企業，食品加工企業等B端客户業務。

預計2020-2022年公司營收566.73 / 883.65 / 1045.72十億，以後增長180%/ 56%/ 18%，，EPS為8.43 / 9.61 / 7.43元，對應PE為10倍，9倍和12倍，繼續給予“買入”評級。

風險提示：豬價波動;疫情災難;出欄量不達預期;下游擴展不及預期;績效預告是公司初步測算結果，具體以公司年報披露為準。