報告要點
一、市場風格追蹤： 這輪價值股行情有機會持續1-2個月。
二、熱門公司觀察：甲骨文、TikTok、沃爾瑪
三、價值股大盤點：快遞股、航空股、金融股。
一、指數環境：科技股真正進入反彈新高的節奏，正常需要美債收益率加速下行或財報季來催化，但任何一個條件在1個月內都比較難實現，在此之前，我們建議重點關注航空、快遞、金融這些傳統價值股的波動性機會。
9月份，全球主要市場幾乎都掀起了成長股向價值股的風格輪換，疫情受損的行業開始大幅跑贏市場，這與5-6月初美國復工時，美債收益率抬升，金融、週期股上漲時的輪動風格有諸多相似之處。
我們上週在《美股周策略：小心納斯達克最後一波下跌20200914》中提出，美股的震盪應該還有1-2個月，尤其是納指調整尚不充分。從指數環境的視角看，這種風格的切換，相當於資金在場內“挪騰”，而科技股真正想要進入反彈創新高的節奏，正常應該需要等到以下兩種條件之一來觸發，分別是：
1）美債收益率快速下行支撐科技估值，不過上週FOMC美聯儲沒有意料之外的表態（維持2-3年的寬鬆，不收緊，暫時也不會加大力度），短期並不支持這個邏輯；2）新一輪業績催化，這部分至少也要等到10月中下旬。
二、熱門公司觀察
1.科技股：甲骨文與TikTok的交易獲特朗普批准
特朗普表示：“理論上已經批准了甲骨文與TikTok的交易”。目前交易細節尚未最終落定，根據彭博報道來看，甲骨文將把TikTok的數據處在在美國的服務器中，顯然這部分會利好$甲骨文(ORCL)$ 雲業務。
這次$沃爾瑪(WMT)$ 也將在與TikTok的電商業務合作中受益，相應的Facebook在社交廣告、電商業務上應該會承受比較多的壓力。作為交換條件，TikTok將在一年左右赴美上市，並從募資額中拿出50億美元教育基金，甲骨文和沃爾瑪將參與TikTok的IPO，持股總比例最終可能高達20%。
三、價值股大盤點
從投資邏輯看，這次疫情也改變了很多過去的投資認知。比如我們會發現，今年美股漲勢最為瘋狂的明星股當屬$特斯拉(TSLA)$ ，港股通漲的最好則是$雅迪控股(01585)$ ，通俗點來看，核心邏輯都可以理解為疫情加大了消費者單獨出行的需求。
而近期其它與出行相關的價值股，也都有基本面改善的跡象。比如我們看好的$聯邦快遞(FDX)$ 、$西南航空(LUV)$ 上週繼續逆勢跑贏市場，風格上，我們建議近期繼續關注輕復甦的航空業、以及和運力加速提升的快遞股。我們認為這輪價值股行情有機會持續1-2個月。
1.航空業“輕復甦”下的波動性機會（全球航空股走強）
航空業屬於不太可能全面復甦，但又不會徹底消失的行業，所以存在的是波動性的機會。
我們曾在《航空股 Q2業績：美國航空業再闖 ICU，最慘季度你相信奇蹟嗎20200726》中提出，航空股股價演繹的主要邏輯已落在航班恢復和政策扶持上，大致三季度末會是航空股投資關鍵時期。從疫情防控角度看，國內航空公司復甦快於美國航空，下半年的反彈也更多，但隨着時間的推移，美國航空股補漲動力應該更強一些。
我們看影響美國航空股的幾個線索：
1）對於航空高管們期待的疫苗問世時間，目前眾説紛紜，短期應該不會是主導因素；
2）之前的救助計劃（包含不允許裁員這一項）9月底到期，意味着裁員禁令10月1日起解除，航空業將出現大規模裁員（幾大航司已經給出預警），屆時成本控制更出色的企業（例如$西南航空(LUV)$ ），應該具備相對於優勢；
3）白宮在上週四和航空業高管會晤後表示，希望給航空業提供更多財政援助（可惜沒有説具體的時間），白宮幕僚長Meadows表示，航空業需要250億美元，30,000至50,000個工作崗位面臨裁員風險；
4）商務出行三季度末回暖。
再看國內，疫情控制得更好，也體現在了資產價格上，國內航空股近期反彈遠遠超過了美國航空業，主要邏輯有：
1）航空股具備低估值優勢，近期市場風格切換，價值股估值普遍從底部回升；2）8月份基本面改善，中國民航局表示，8月國內旅客運輸規模達今年以來月度數據的最高值；3）十一黃金週臨近，將提振國內遊；4）人民幣上漲。
$聯邦快遞(FDX)$ 是這次全球電商交易額激增的主要受益者。這家美國版“順豐”上週發佈了2021財年一季報，和國內快遞疫情期間，競爭加劇，份額集中，但利潤率越來越薄不同，聯邦快遞通過收取附加費緩解了利潤率的壓力。
而$中通快遞(ZTO)$ 上半年雖然份額擴張，短期並沒有換來投資者對股價的認同。這讓我們想起，$阿里巴巴(BABA)$ 18年轉型到增長更快的新零售後，股價也經歷了半年的陣痛。
顯然市場並不完全只關注份額的擴張，從這個角度看，現階段美國快遞的能見度更好，美國快遞股也在下半年開始出現補漲的行情。相信隨着時間的推移，更多經濟體重新開放，聯邦快遞的企業業務也會復甦。
$金融ETF(XLF)$ 本身也是週期股的代表。很少出現常年走牛的行情。我們看，自從特朗普16年上任以來，金融股累計只有兩波大的行情，分別是：
16年底税改、放鬆監管、加息週期開啓，對利潤的增厚，這一段行情基本貫穿了整個17年。
另一部分是19年降息初期（也稱“保險式降息”），當時正值美國消費信貸升温，加上銀行股擴大回購，轉型財富管理，主動對抗淨息差收窄，最終也跑贏了標普。
反而在18年加息的時候，銀行股大幅跑輸標普，一部分原因可以理解為，銀行股這一段計入了加息尾聲的預期。作為週期之眼，金融股幾乎每一段行情走的都提前宏觀變化一年左右。
這幾年銀行業市場風格也從強調消費復甦，看重回購（參考《19Q2美國大型銀行業績點評與展望：消費貸款温和增長，財富管理接棒》20190802），轉移到更看重交易收入，還有資本消耗更少的財富管理業務（參考《20Q1銀行財報透視：疫情之下，分化加大20200416》）。
目前美債收益率穩定，美國復工有序，也會給金融股行情的醖釀提供好環境。後續行情應該會蔓延到這裏。
從公司來看，下半年金融業漲幅大部分比較均衡，差異性沒有完全拉開，不過至少從$嘉信理財(SCHW)$ ，$美國銀行(BAC)$ ，$摩根士丹利(MS)$ 這些發力交易和財管業務的金融股表現來看，財富管理+交易業務仍然是比較好的對抗美國低利率時代的組合方式。
