IPO觀察|嘉曼服飾曾因刷單被警示，關店百家又募億元開125家店
北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）近期更新了招股書上會稿，其擬募資5.21億元，保薦機構為東興證券（601198.SH）。
2020年，嘉曼服飾從中小板鎩羽而歸，成當年第一家中小板IPO被否企業。紅星資本局對比發現，嘉曼服飾前次被否的部分問題仍在。此外，嘉曼服飾報告期內減少直營店126家，卻又準備募資億元開125家店，募投合理性受到質疑。
曾被證監會警示
“刷單”行為仍然存在
嘉曼服飾成立於1992年，是一家定位中高端的童裝運營企業，旗下擁有水孩兒、菲絲路汀兩個自有童裝品牌，暇步士、哈吉斯兩個授權品牌，同時還代理阿瑪尼、BOSS等國際一線品牌。
嘉曼服飾衝擊資本市場最早可以追溯到2018年3月，但在排隊時被證監會查出“存在刷單與自買貨行為、固定資產相關內控不健全、使用個人賬户支付款項或費用、未能充分抵消內部交易未實現利潤、存貨及其減值計提存在瑕疵等問題。”證監會在2019年7月對嘉曼服飾出具了警示函。
2020年1月9日，嘉曼服飾IPO被否。在發審會上，其刷單和自買貨等瑕疵再次被提起，而且是首個詢問的問題。另外兩個問題則主要關於營業收入持續增長的原因及合理性、授權經營品牌的營業收入佔比逐年增長等內容。
而嘉曼服飾備受詬病的“刷單”行為，此次IPO依然存在。
嘉曼服飾將非真實訂單按照訂單備註的關鍵詞分為佔庫存、測試單、買家秀這三類。申報資料顯示，2018年至2020年，佔庫存訂單金額分別為18.16萬元、4.71萬元和13.49萬元；測試單的金額分別為1.02萬元、0.13萬元和3.48萬元；買家秀的金額分別為1.25萬元、4.04萬元和0.12萬元。
招股書顯示，嘉曼服飾於2020年5月制定了《電商事業部業務操作規範》，要求禁止一切形式的刷單行為。但值得一提的是，嘉曼服飾認為佔庫存、測試單這兩種訂單類型並不屬於“刷單”行為，因為“既無虛假交易的主觀故意，又未對店鋪經營業績產生任何影響”。
針對嘉曼服飾的“刷單”行為，深交所給予重點關注，在三輪問詢中均有提及。
在首輪問詢中，深交所要求嘉曼服飾説明前次申報受到警示函的行政監管措施的情況、對公司業績真實性的影響等；第二次問詢輪中，深交所再次要求嘉曼服飾補充説明前次申報因刷單行為被行政處罰，而本報告期內仍存在刷單行為的合理性。
在第三輪問詢中，深交所要求嘉曼服飾披露佔庫存、測試單未歸為刷單行為的合理性。
依賴授權品牌
存貨較大，有跌價風險
招股書顯示，2018-2020年，嘉曼服飾分別實現營業收入7.29億元、8.97億元、10.43億元；歸母淨利潤分別為6982.12萬元、8948.38萬元、1.19億元。2021年，嘉曼服飾實現營業收入12.14億元，較上年同期增長16.38%；歸母淨利潤1.95億元，較上年同期增長63.83%。
嘉曼服飾所銷售的品牌中，授權經營品牌的收入佔比最高，且逐年增長。2018-2020年及2021年上半年（報告期），嘉曼服飾授權經營品牌的營業收入分別為3.75億元、5.07億元、6.20億元和3.30億元，佔主營業務收入比重分別為51.44%、56.53%、59.42%和61.49%。
招股書披露，嘉曼服飾的授權經營品牌為暇步士童裝和哈吉斯童裝。公司不擁有兩個品牌在中國境內的商標所有權，其中暇步士品牌由品牌持有方汪爾弗林户外用品有限公司授權給天達華業，再由天達華業將暇步士童裝品牌授權給公司。哈吉斯童裝直接由品牌方LF CORP．授權給公司。
嘉曼服飾對授權經營品牌存在一定程度的依賴。一旦嘉曼服飾與授權方在合作中發生糾紛，或者在授權期到期後不再續約，將對公司經營業績造成不利影響。
存貨一直是服裝行業的痛點，嘉曼服飾也不例外。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.66億元、2.71億元、3.41億元和3億元，佔各期末總資產的比例分別為39.32%、33.87%、32.43%和29.70%，佔比較高。公司存貨計提跌價準備分別為4609.23萬元、5034.73萬元、5535.07萬元和4971.10萬元。
如因市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨跌價增加或存貨變現困難，將導致公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而對公司的經營業績造成不利影響。
直營店減少126家
又要募資億元開125家店
招股書顯示，本次IPO，嘉曼服飾擬募資5.21億元，1.05億元用於營銷體系建設項目，3.13億元用於電商運營中心建設項目，2334萬元用於企業管理信息化項目，8000用於補充流動資金。
其中營銷體系建設項目，具體內容為：擬定在全國一二線城市選擇合適場所，以購置和租賃相結合的方式佈置線下直營門店，對門店進行裝修以營造良好的購物消費環境並完成直營門店備貨，直營門店共計125個。
但線上銷售收入已逐漸成為嘉曼服飾主營業務收入的主要來源，報告期內，公司線上銷售收入佔主營業務收入的比例分別為42.75%、52.91%、61.59%和62.17%，其中通過唯品會、天貓、京東三家電子商務平台銷售收入佔線上銷售收入的比例分別為96.15%、92.52%、91.63%和89.13%，存在線上銷售收入佔比較高且集中的風險。
由於電商業務的快速發展，部分線下店鋪銷售下降，嘉曼服飾根據店鋪實際銷售情況，關停了部分線下店鋪。
公司直營門店從2018年初的325家降至2021年上半年末的199家，累計開店131家，關停230家，淨減少99家，此外，還有27家直營店轉加盟店。如此一來，其直營店共計淨減少126家。
此外，公司的加盟店數量在2018年、2019年大幅增長後，也開始減少，由2019年末的568家降至2021年上半年末的460家，淨減少了108家。
然後，嘉曼服飾在報告期內減少126家直營店之後，卻又要募資開店，募投項目合理性備受質疑。
此外，紅星資本局注意到，這一項目的具體內容和耗資與前次IPO基本相同。但房產、建材價格已經不能和四年前同日而語，目前的大環境下是否有必要大舉開店也存在疑問。
嘉曼服飾二次衝擊IPO能否成功，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞綜合報道 記者 俞瑤 餘冬梅
編輯 陶玥陽
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