科創板再迎百元股,國產醫療設備“巨無霸”來襲、估值900億

A股又迎一家百元醫療股。

今日,聯影醫療(688271.SH)將開啓申購,其發行定價109.88元/股,對應的市盈率為77.69倍,高於行業及可比公司平均靜態市盈率水平。

科創板再迎百元股,國產醫療設備“巨無霸”來襲、估值900億

公司預計募資109.88億元,全國社保基金、泰康人壽、太平洋保險、中信證券、上海奕瑞光電等均參與戰略配售,放眼整個A股,今年以來,聯影醫療的募資額僅次於中國海油,本次發行總市值達到905.58億元。

從近期科創板新上市的股票來看,市場的“畏高”情緒依然強烈,投資者不僅關注公司的基本面情況,就上市首日表現而言,其估值的高低幾乎起到了決定性作用。聯影醫療的發行估值不低,有一定的破發風險,不過隨着近期新股市場情緒高漲,首日有望衝一衝千億市值。

01 緣起西門子

説到聯影醫療,不得不提及其創始人薛敏和張強二人,公司能有如今的成績,離不開創始人在物理學方面的造詣。

薛敏,1957年出生於湖北麻城,本科畢業於上海復旦大學物理系,碩士畢業於中科院武漢物理所,曾在武漢物理所擔任磁共振成像課題負責人。

不久,他毅然決定赴美留學,於凱斯西儲大學(Case Western Reserve University)攻讀生物醫學工程博士學位。

那時國內幾乎所有的大型醫療儀器都是從國外進口,核心技術高度依賴國外,其中醫學影像設備一直被GE、飛利浦和西門子(合稱:GPS)三家外企壟斷。

1998年,41歲的薛敏回國創立了深圳邁迪特儀器有限公司,僅一年多的時間,公司就研製出了國內首款1.5T超導磁共振系統,打破了國外在高場磁共振系統領域的壟斷地位。

不過,公司始終面臨設備核心零部件被外企“卡脖子”的窘境,且產品的競爭壁壘並不高。2002年,邁迪特正式被西門子收購,薛敏也從公司掌事人變成西門子的一個經理。

塞翁失馬焉知非福?

在西門子工作期間,薛敏認識了後來共同創業的夥伴張強,從此創投界又多了一段佳話。

張強,本科、碩士均畢業於上海交大,而後在老師的指導下赴美留學,與薛敏上的同一所學校的同一專業,畢業後便進入西門子工作,一路做到了美國東南區市場開發總監的位置,後因工作調動,才回到國內擔任西門子在中國的磁共振事業部總經理。

相似的求學經歷,攻讀同一專業領域,倆人相識恨晚,薛敏心中的創業夢又燃起來了。

2010年,正逢中國啓動新一輪醫改,在高端醫學影像領域設備方向,國內根本沒有一家像樣的企業,此時正是創業的好時機。

再三思索之後,薛敏撮合張強來到上海一起創辦了上海聯影醫療科技有限公司,這一次,薛敏不再聚焦低端市場,公司全部核心技術均為自主研發

要想建立壁壘,得靠技術,這離不開大量的人才。前期,他們回到大學去“招兵買馬”,組建起了公司的核心技術團隊。

在一羣學霸的聚集下,聯影醫療打造出一系列全線高端醫學影像診斷產品,其中包括磁共振成像系統(MR )、X 射線計算機斷層掃描系統(CT )、X 射線成像系統(XR )、分子影像系統(PET/CT 、PET/MR )、醫用直線加速器系統(RT )、生命科學儀器等。

六年後,聯影醫療終於被資本關注到,2017年5月公司完成天使輪融資(金額未透露),同年9月又完成高達33.33億元的A輪融資,引入了招銀國際、中信證券、中國人壽大健康基金、國投創新等明星資本機構,成為國產醫學影像領域的獨角獸

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02 疫情成轉折點

聯影醫療發展至今,已經構建包括醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器在內的完整產品線佈局,累計向市場推出 80 餘款產品,入駐全國近 900 家三甲醫院

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來源:聯影醫療官網

整體業績方面,2018年-2021年,公司營收由20.35億元增至72.54億元,年複合增速高達52.76%,對應的歸母淨利潤分別為-1.26億元、-7351.98萬元、9.03億元和14.17億元,公司營收快速增長,利潤實現扭虧為盈

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報告期內,公司主營業務毛利率則由42.06%上升至49.71%,不過仍低於同行業可比公司毛利率水平,其中邁瑞醫療的醫學影像類產品毛利率高達約66%。

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眾所周知,高端醫療設備是個“燒錢”的買賣。一方面,公司不斷擴大研發團隊,截至報告期末,公司的研發人員超過2000名,其中1900以上擁有碩士或博士學歷;另一方面,聯影醫療的虧損離不開高額的研發投入,報告期內,公司研發費用支出分別為5.51億元、5.79億元、7.56億元和9.68億元,佔營收的比重27.1%、19.42%、13.12%和13.34%。

此外,除了費用化研發投入以外,公司部分研發支出進行資本化處理,報告期內,資本化研發投入金額分別為1.12億元、9482.41萬元及 7987.29萬元。

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而2020年公司業績扭虧主要得益於兩點。

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(來源:聯影醫療公眾號)

其一,疫情期間,X射線成像、CT是診斷新冠感染的重要設備,公司的相關產品實現量價齊升,其中CT產品單價由2019年的165.68萬元/台上漲至2020年的201.37萬元/台(2021年回落至188.61萬元/台),從而帶動公司業績上漲。

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其二,近三年公司計入其他收益的政府補助累計為10.92億元;享受的税收優惠累計8.24億元,對公司利潤總額的影響較大。

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從銷量來看,2020年公司的XR系列、CT系列產品幾乎實現翻倍增長,但可以發現,儘管近年來公司各產品的銷量猛增,其產能利用率卻始終保持較低水平,2021年僅CT系列產能利用率超過80%。如此一來,公司單位產品的固定成本相對較高,或帶來一定的資金壓力。

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好在聯影醫療的“造血”能力較強,報告期內,公司經營活動產生的現金流量淨額分別為2.58億元、3.31億元及9.42億元,其中2019年和2020年均大幅高於當期淨利潤規模,公司銷售回款及現金流情況暫時較為樂觀。

2022年上半年,預計公司業績將進一步增長,營收預計將同比增長20%-35%至37億元-41.65億元;對應的歸母淨利潤將同比增長15%-35%至7.45億元-8.74億元,不過增速均有所放緩,憑藉疫情“東風”帶來的爆發式業績正在逐漸迴歸平靜。

03 核心部件依賴外購

目前,國內醫療影像行業在中低端領域基本已經實現了國產化替代,但高端領域依然以“GPS”進口為主。以聯影醫療的主打產品CT設備為例,2020年中國64排以下 CT 國產化率已經達到65%,而64排及以上國產化率僅為35%

而國內競爭廠商主要包括萬東醫療和東軟醫療,另外邁瑞醫療也佈局醫療影像領域,不過收入佔比僅約21%。

按2020年度國內新增台數口徑,在國內新增市場中,聯影醫療的1.5T及3.0T MR市佔率分別排名第一和第四;64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四;PET/CT 及 PET/MR 產品均排名第一;DR 及移動 DR 產品分別排名第二和第一

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事實上,在高端醫學影像及放射治療產品領域,聯影醫療產品線的覆蓋範圍與“GPS”等國際廠商基本一致。

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只不過,聯影醫療的核心部件依然依賴外購

目前,公司生產 CT 產品用的球管和高壓發生器,生產 XR 產品用的 X 射線管、高壓發生器和平板探測器,以及生產 RT 產品用的磁控管等核心部件仍以外購為主,其中供應商就包括公司的競爭對手飛利浦。

近年來隨着全球貿易摩擦和地緣政治風險加劇,國際貿易容易受到出口政策、關税、匯率等影響,如此一來,公司可能面臨一定的短期缺貨或成本上升風險

此外,雖然聯影醫療的產品已在美國、日本、歐洲、非洲及東南亞等國家和地區實現銷售,但其銷售收入佔總營收比例不足10%,公司的海外業務拓展具有一定難度。一方面,海外的“GPS”等公司具有一定的先發優勢,國內亦有邁瑞醫療、東軟醫療等企業已經較早的開始佈局海外業務,市場競爭較為激烈;另一方面,目前聯影醫療的境外銷售渠道搭建時間較短,尚不能有效整合境外資源

04 結語

近期A股的巨無霸上市速度明顯提升,而在醫療器械板塊,聯影醫療的到來無疑為高端醫療設備領域注入一股強大的權重力量。

整體來看,聯影醫療的業績可圈可點,研發投入不斷加大,產品銷售回款情況良好,以公司在所處領域的市場地位來看,是值得長期關注的,但同時公司也存在一定的痛點,雖然技術上可以追趕國際龍頭廠商,其核心零部件依然依賴進口,這為未來的發展埋下隱憂。

本文源自格隆匯新股

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