2022-01-07光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對通威股份進行研究併發布了研究報告《2021年業績預增公告點評：業績符合預期，2022年業績仍將維持高增》，本報告對通威股份給出買入評級，當前股價為41.23元。
通威股份(600438)
事件：公司發佈2021年度業績預增公告，預計2021年實現歸母淨利潤80~85億元，同比增長122%~136%，預計實現扣非歸母淨利潤80~85億元，同比增長232~253%，符合市場預期。根據業績預告，預計公司2021Q4實現歸母淨利潤20.55~25.55億元，同比增長647%~829%，環比下降14%~31%。
硅料價格雖步入下行通道但需求向好及硅片擴產將對價格形成有效支撐，公司硅料龍頭地位穩固2022年業績將維持高增。雖然通威股份、保利協鑫、大全能源、特變電工等多家硅料企業將在2022年釋放硅料產能（預計22年底國內硅料產能有望突破100萬噸），但在新投產產能仍需爬坡的背景下部分產能不會在2022年形成有效產量；同時，產業鏈價格下降背景下終端需求持續改善，我們維持2022年光伏需求有望超過220GW的判斷，硅料需求旺盛將對其價格起到一定支撐作用，價格快速大幅下跌的可能性較低，我們判斷2022年全年硅料均價有望維持在160元/kg以上。
公司可轉債發行已獲得證監會審核通過，其中56億元將用於樂山二期（5萬噸）及包頭二期（5萬噸）多晶硅產能建設，預計公司22年底硅料產能將達到33萬噸，提前完成公司2023年發展規劃（原計劃2023年實現硅料產能22~29萬噸）。雖然工業硅價格在2022年仍有可能維持在2萬元/噸以上，但在公司成本控制能力優異的背景下硅料業務2022年業績仍將維持高增。
電池片產能穩步擴張，兩種技術路線齊頭並進。公司與天合光能合作的15GW電池項目正穩步推進，預計22年底公司電池產能總規模超55GW，其中210尺寸超35GW。此外，公司在新增1GW異質結中試線的基礎上，計劃對現有部分PERC產線進行技改提升並建成1GWTOPCon中試線，兩種技術路線共同研發推進也有利維持公司在電池片技術環節的領先優勢。
維持“買入”評級：根據公司擴產節奏及對未來硅料價格的判斷，我們上調公司盈利預測，預計公司21-23年實現歸母淨利潤83.04/147.31/160.80億元（上調4%/35%/38%），對應EPS1.84/3.27/3.57元，當前股價對應21-23年PE為23/13/12倍。公司作為硅料絕對龍頭擴產節奏行業領先，未來市佔率將進一步提升，且在大尺寸電池/組件環節的佈局也有望給公司盈利帶來額外增量，維持“買入”評級。
風險提示：光伏行業裝機不及預期；公司產能投放、產品銷售量不及預期；產能過剩價格戰激烈程度高於預期；公司技術路線選錯或產能擴張無法緊跟趨勢。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為66.76；證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)