華西證券：給予先導智能增持評級

2022-01-27華西證券股份有限公司俞能飛對先導智能進行研究併發布了研究報告《21年業績符合預期，平台型公司持續發力》，本報告對先導智能給出增持評級，當前股價為72.27元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為78.27%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中銀證券的陶波。

先導智能(300450)

事件概述

公司發佈 2021 年業績預告，預計 2021 年實現歸母淨利潤為 14.5 億元至 16.5 億元，同比 88.92%至 114.98%；實現扣非歸母淨利潤為 14.05 億元至 16.05 億元，同比增長 99.72%至 128.15%。

分析判斷:

21Q4 延續高增長，業績符合預期

21Q4 預計公司實現歸母淨利潤 4.46 億元至 6.46 億元，同比增長 248.44%到 404.69%，環比變動-11.33%到28.43%；實現扣非歸母淨利潤4.3億元到6.3億元，同比增長334.34%到536.36%，環比變動-11.7%到29.36%。我們認為業績高增主要得益於 20Q4 以來鋰電行業景氣度持續高漲帶動設備需求高增，公司訂單飽滿，帶動營收規模擴大；同時，公司通過完善制度、優化管理，促進費用率下降，整體盈利水平得到顯著提升。21 年前三季度公司銷售毛利率和銷售淨利率分別達到 37.50%/16.88%，同比分別+1.08pct/+1.47pct，21 年全年盈利水平有望維持。

鋰電設備需求高增，內外兼修助力成長

1）新能源汽車前景廣闊，確定性強，我們預計 2025 年全球新能源汽車銷量由 2020 年的 312 萬輛增長至 2500萬輛，催生龐大動力鋰電需求。根據我們測算，預計 2025 年鋰電設備需求將達到 1361 億元，CARG≈51%。

2）2020 年前三季度，由於鋰電行業景氣度低迷，鋰電設備類公司訂單質量較差，費用前置與訂單收入之間的匹配滯後，造成 21 年鋰電設備類公司管理和研發費用率普遍較高。我們認為，隨着訂單質量的改善及費用率的逐步下降，鋰電設備廠商盈利能力仍有較大提升空間。

3）公司是鋰電設備的龍頭企業，具備整線和單機生產能力，多項產品如卷繞機市佔率第一。公司深綁鋰電行業龍頭寧德時代（2021 年與寧德時代的未經審計實際發生額達 82.23 億元，2022 年公司預計與寧德時代的合同簽訂金額為 90 億元），同時加大海外佈局，訂單質量向好，未來盈利能力有望持續增強。公司具備生產國際化標準的產品和較強的自主研發能力，未來海外鋰電擴產浪潮將利好海外佈局，拓展成長空間。

多領域佈局實現突破，平台型公司未來增長可期

公司目前已形成鋰電、光伏、3C 三大業務，併成立鋰電、光伏、3C、激光、物流、汽車、氫能 8 大事業部，已逐步成為平台型公司。除鋰電設備業務外，公司在其他業務板塊，同樣不斷取得突破，發展持續向好。

1）光伏智能裝備：由公司定製的行業首個數字化TOPCon 高效光伏電池智能產線，近期首批電池片成功下線。此為公司為尚德電力定製開發的光伏智能製造整體解決方案，其產線智能化和無人化水平、裝備自動化水平行業領先。

2）激光精密加工：公司的彩膜激光刻畫機（LOC）獲得客户的高度認可並得到追加訂單。其設備可以在 CFITO 鍍膜後對邊緣進行激光絕緣切割，形成獨立充電區，利用充電調整液晶預傾角。公司是國內唯一一家成功研發並量產的廠商，率先實現面板行業前段設備國產替代，未來成長可期。

3）氫能裝備：2021 年江蘇省首台(套)重大裝備評審結果公示，公司“LHMFA015A 燃料電池膜電極卷對卷封裝成套裝備”榮登榜單。截止目前，先導已先後為捷氫科技、航天氫能、國家電投、鴻基創能等眾多燃料電池客户提供燃料電池 CCM 製漿塗布裝備、MEA 裝備、電堆測試系統等在內的氫能燃料電池裝備整線解決方案。

投資建議

維持前序盈利預測不變，預計公司 2021-2023 年收入分別為 89.45/153.12/198.51 億元，實現歸母淨利潤分別為 15.25/25.85/33.36 億元，對應 EPS 分別為 0.98/1.65/2.13 元，對應 2022 年 1 月 26 日 74.55 元/股收盤價，PE 分別為 76/45/35 倍。我們維持增持評級。

風險提示

下游投資擴產進度不及預期，技術進步不及預期，競爭加劇。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為103.46。證券之星估值分析工具顯示，先導智能（300450）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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