本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖
時代商學院研究員孫沐霖
一、審核發行概況
10月，A股合計18家IPO企業上會接受審核，上會企業數量驟減，僅為9月（62家）的1/3，也遠低於去年同期（51家）。
這18家企業中，澗光股份上會被否，濤濤車業、夢金園被暫緩表決，其餘15家企業通過審核，過會率為83.33%。從板塊分佈來看，科創板有5家，分別為思特威、拓荊科技、英集芯、唯捷創芯、希荻微；創業板有7家，分別為宏宇五洲、中一科技、一博科技、軍信環保、濤濤車業、哈焊華通、宏德股份；上交所主板有4家，分別為夢天家居、毛戈平股份、內蒙新華、澗光股份。
今年前10月，發審委/上市委審核通過率為89%。具體來看，今年1-10月的過會率分別為90.32%、90.63%、82.05%、92.59%、95.65%、90.7%、85.11%、94.74%、87.1%、83.33%。對比可見，8月以來過會率持續下降，10月份的過會率已逼近年內最低。
新股上市方面，10月A股合計有32只新股上市，其中創業板有14只，科創板有11只，上交所主板有4只，深交所主板有3只。32只新股的平均中籤率為0.0219%，首發市盈率均值為33.38倍。
二、每月IPO熱點
【A股】
1、【僅受理1個交易日，聯想集團終止科創板IPO】
10月8日，上交所網站披露，聯想集團撤回科創板上市申請，距離聯想集團在科創板上市申請獲受理剛過去8天時間，僅1個交易日，聯想集團的回A之路便戛然而止。
10月10日晚，聯想集團發佈公告解釋了終止科創板上市的原因，公告表示，招股説明書中的財務信息可能會在申請的審閲過程中過期失效，審慎考慮最新發行上市等資本市場相關情況後，公司決定撤回上市申請。此後，在聯想集團三季度財報發佈後的業績交流會上，董事長楊元慶否認聯想是因為研發投入不足導致上不了科創板。
但其最近三年累計研發投入佔最近三年累計營收比例小於科創板規定的15%。根據招股書，聯想集團18/19財年、19/20財年及20/21財年的研發投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元，這三年研發投入佔總營收的比例分別只有2.9%、3%、2.9%。
2、【蜜雪冰城擬A股上市，估值超200億元】
10月1日，記者從河南證監局官網獲悉，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）擬在A股市場首次公開發行股票並上市，正在接受廣發證券股份有限公司對其進行輔導，已於2021年9月29日在河南證監局進行輔導備案。
蜜雪冰城是一家以新鮮冰淇淋、茶飲為主的全國連鎖飲品品牌，覆蓋全國31個省市區及東南亞部分國家（越南、印度尼西亞、老撾），企查查APP顯示，蜜雪冰城股份有限公司成立於2008年4月，註冊資本約1.13億元。
公開資料顯示，目前蜜雪冰城的門店數量已達2萬家，年收入突破65億元，估值更是超過200億元。如果上市成功，那麼蜜雪冰城將成為繼奈雪的茶後第二家新式茶飲上市公司。（新京報、央廣網）
3、【中國移動首發過會，刷新A股近十年最大規模IPO紀錄】
國內三大運營商之一的中國移動於11月4日首發上會並獲通過，擬在上交所主板上市，中金公司、中信證券為其聯席保薦人。中國移動擬公開發行A股數量不超過9.65億股，擬募集資金560億元。這一募資金額將超過剛上市不久的中國電信和2020年上市的中芯國際，成為A股近十年來的最大IPO。
財務數據方面，2018-2021年上半年，中國移動分別實現營收7368.19億元、7459.17億元、7680.70億元、4436.47億元，分別實現歸母淨利潤1166.99億元、1063.25億元、1078.37億元、591.18億元。
值得注意的是，中國移動雖然創下了A股最近十年以來最高的上市募資記錄，但與其業績相比，這筆籌資金額對於中國移動來説其實只是一個小數目，中國移動今年上半年的淨利潤比募資額還多了30億元。
4、【中海油擬回A募資350億元，“三桶油”有望A股會師】
中國海洋石油（以下簡稱“中海油”）在港交所發佈公告稱，公司計劃公開發行新股不超過26億股並在上交所主板上市，募集資金350億元投入到多個油田氣田項目中。若接下來順利在A股IPO並上市，中海油將成為繼中國石化、中國石油之後，“三桶油”中最後一家A股上市公司，“三桶油”將全部實現A+H同步上市。
今年上半年，中海油實現收入1102.33億元，同比增長47.84%；淨利潤333.26億元，同比增長221%。在中期業績新聞發佈會上，中海油首席執行官徐可強表示，中海油是紅籌股，目前回到A股上市仍有政策限制，如果政策有條件，將努力實現回A計劃。
隨後9月17日，中國證監會公佈《關於擴大紅籌企業在境內上市試點範圍的公告》，表示支持優質紅籌企業在境內資本市場（主板、科創板、創業板上市）發行證券上市，助力我國高新技術產業和戰略性新興產業發展壯大，推動經濟高質量發展。
5、【石四藥集團分拆】
10月18日，石四藥集團(02005.HK)宣佈，公司正考慮可能將江蘇博生醫用新材料股份有限公司(以下簡稱“江蘇博生”)分拆並於中國內地的證券交易所獨立掛牌/上市。江蘇博生為公司的間接全資附屬公司，主要從事製造及銷售藥品及醫用材料。
6、【新股破發頻現，打新收益理性迴歸】
自10月22日起，連續多個交易日出現新股破發，這一現象引起市場各方高度關注。不過，目前尚未出現企業因破發而延緩發行的情況。不少投資者認為是詢價新規的影響。註冊制下IPO詢價新規調整了最高報價剔除比例，並放開了“四值孰低”的軟約束，這些措施均對報價中樞、中籤率、打新收益率等產生影響。
市場人士分析稱，IPO詢價市場化改革已初顯成效，“抱團壓價”情況顯著改善，前期存在的問題基本解決，機制優化取得了階段性成效。傳導到二級市場，市場博弈加大，出現階段性破發現象，終於破解了“無腦打新”的長期異象，發行詢價逐漸回到正常軌道。
但不少業內專家提醒，詢價新規僅僅是修訂了此前新股定價制度的不合理之處，降低了詢價機構的套利空間。我們更應關注到，在發行定價市場化水平顯著提升的背景下，企業的基本面因素將成為決定打新收益率的重中之重。（上海證券報、證券日報）
7、【比亞迪半導體分拆上市獲聯交所批准】
10月25日，比亞迪發佈公告表示，香港聯交所同意公司分拆所屬子公司比亞迪半導體股份有限公司（以下簡稱“比亞迪半導體”）。根據比亞迪提交的文件，該公司的下一步計劃包括獲得深圳證券交易所和中國證監會的IPO批准。
此前，由於監管機構對比亞迪IPO顧問北京天元律師事務所進行立案調查，深交所於8月份中止了比亞迪半導體的上市進程。
8、【中國長城擬分拆子公司長城信息至創業板上市】
10月19日，中國長城發佈公告稱，擬將其所屬控股公司長城信息分拆至深交所創業板上市。此次分拆完成後，中國長城股權結構不會發生變化且仍擁有對長城信息的控股權。
中國長城2021年中報顯示，其2021年上半年主營收入為71.88億元，同比上升82.96%；歸母淨利潤為-8305.13萬元，同比上升72.34%；扣非淨利潤為-1.2億元，同比上升65.3%。
9、【五年IPO終過會，毛戈平股份將上市，A股“國潮彩妝第一股”要來了？】
10月21日，證監會第十八屆發行審核委員會2021年第113次發審委會議結果顯示，毛戈平股份首發上會獲通過。自2016年12月23日遞交招股書謀求A股IPO至今，毛戈平股份的漫漫上市路歷經五年終見曙光。
招股書顯示，毛戈平股份主要從事彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務，旗下擁有“MGPIN”和“至愛終生”兩大品牌。其中，“MGPIN”以創始人毛戈平的名字命名，是該公司的核心品牌，以百貨專櫃直營模式為主，是毛戈平股份的營收支柱。
2018年—2020年，毛戈平股份分別實現銷售總額3.89億元、5.56億元及7.30億元，分別實現淨利潤0.82億元、1.26億元及1.75億元。
【港股】
1、【萬達商管赴港IPO，與騰訊、螞蟻、碧桂園等籤鉅額對賭協議】
10月21日，萬達商管向香港聯交所遞交招股説明書，中信證券、摩根大通、瑞信為聯席保薦人。萬達商管的前身是萬達商業，後者於2016年從港股退市。此次IPO前，萬達商管還與騰訊、螞蟻、碧桂園等投資者簽訂了對賭協議，其中保證2023年扣除非經常性損益的經審計淨利潤不低於94.6億元。
根據招股書, 2018—2021年上半年，萬達商管的營業收入分別為110.23億元、134.37億元、171.96億元和106.36億元，年複合增速達24.90%；淨利潤分別為20.22億元、12.48億元、11.12億元和6.56億元。可見其淨利潤逐年降低，與94.6億元的對賭目標仍有巨大差距。
2、【花房集團赴港上市，“紅衣教主”即將喜提第四個IPO？】
10月25日，直播平台運營商花房集團提交赴港上市招股書，建銀國際、海通國際為該公司聯席保薦人。招股書顯示，花房集團董事會主席為周鴻禕，同時周鴻禕也是該公司的第一大股東，其通過三家公司持股38.21%。而宋城演藝通過其全資附屬公司GlobalBacchusLimited持股37.06%，為花房集團的第二大股東。此外，芒果文創也出現在股東列表中，持股比例為1.54%。
招股書顯示，花房集團是中國知名的互聯網公司，為全球用户提供音視頻直播娛樂及社交網絡服務。花房集團專注於在線社交娛樂領域，擁有從直播到一系列多面音視頻社交網絡產品及服務的多元業務組合。截至2021年8月31日，花椒的累計註冊用户數量達2.07億名。截至2021年8月31日，花椒擁有註冊主播約1.01億名，而截至2021年8月31日止八個月，花椒有超過20萬名平均月活躍主播。
3、【貝泰妮終止港股IPO，董秘回應稱：擔憂發行價難以達到預期】
10月26日，貝泰妮公告，鑑於目前資本市場環境變化並綜合考慮公司實際情況、融資環境等因素，公司決定終止籌劃發行H股股票事項並向中國證監會申請撤回相關申請文件。同時披露的三季報顯示，公司第三季度實現淨利潤9024萬元，同比增長64.29%；前三季度實現淨利潤3.55億元，同比增長65.03%。
在三季度業績發佈會上，董秘兼財務總監王龍回應稱，受國內經濟增長情況、A股及港股市場波動以及市場情緒等影響，該時間段去港股上市或未必能達到股東們對公司發行價的預期，所以審議通過終止H股發行議案；H股終止不會對公司正常運營產生影響。
4、【物美科技擱置香港IPO計劃，多點新鮮則轉赴香港上市】
10月13日，據報道，知情人士今日稱，在上市申請失效後，物美科技已擱置香港IPO計劃。
物美科技總部位於北京，運營着物美超市和麥德龍（Metro）中國門店。今年3月29日，物美科技向港交所遞交了上市申請，但該申請已於9月29日失效。知情人士稱，如今物美科技已不再積極尋求上市。
另外，還有知情人士透露，物美科技創始人兼董事長張文中控股的多點新鮮（北京）電子商務有限公司，正考慮將計劃中IPO地點從美國轉移到香港。（新浪科技）
5、【TT語音母公司趣丸集團申請赴港IPO，半年虧損近10億元】
10月19日，“TT語音”App母公司趣丸集團遞交招股書，擬赴港上市。根據招股書，趣丸集團是一家集即時語音、遊戲社交、電子競技、遊戲聯運發行等業務於一體的創新型互聯網企業。其中，語音移動社交平台TT語音為該集團的主要產品，目前旗下擁有TT語音、TT電競、TT遊戲三大核心業務板塊。
招股書顯示，趣丸集團自2020年度開始由盈轉虧，2021上半年收入為11.74億元，虧損9.89億元。
三、月度觀察：萬達商管欲重返港股，對賭首年業績恐難達標
10月21日，珠海萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）向香港聯交所遞交招股説明書，中信證券、摩根大通、瑞信為聯席保薦人。萬達商管的前身是萬達商業，由於股價長期低迷，萬達商業於2016年從港股退市。
逐漸剝離房地產業務後，萬達商管全面轉型輕資產。招股書顯示，萬達商管是中國最大的商業運營服務提供商，也是業內科技驅動的商業管理和數字化運營的先驅，主要專注於商業廣場，其商業運營服務包括商業管理服務、物業管理服務以及增值服務。
招股書顯示，2018—2021年上半年，萬達商管分別實現營業收入110.23億元、134.37億元、171.96億元和106.36億元，年複合增速達24.9%，同期淨利潤分別為20.22億元、12.48億元、11.12億元和6.56億元。可見，2018—2020年，萬達商管淨利潤下滑明顯。
值得注意的是，2018—2021年上半年，萬達商管運營商業物業管理項目中分別有21家、53家、65家及20家虧損，虧損金額分別為8700萬元、2.33億元、3.93億元及6690萬元。產生上述虧損的主要原因在於，2021年5月之前，萬達商管在委託管理模式下所提供的運營管理服務屬於母公司大連萬達商業及其附屬公司業務的一部份，萬達商管未對其收取服務費用。
進一步查閲資料可發現，萬達商管絕大部分收入依賴萬達集團。報告期內，母公司所擁有的商業廣場項目所產生的收入分別為89.43億元、96.4億元、116.76億元及71.68億元，佔万達商管同期商業運營服務收入的比例分別為81.1%、71.7%、67.9%及67.4%。
此外，在IPO前，大連萬達商業及珠海萬贏還與騰訊、螞蟻、碧桂園等投資者簽訂了對賭協議，保證2021—2023年扣除非經常性損益的經審計淨利潤分別不低於51.9億元、74.3億元、94.6億元，三年合計不低於220.8億元。
值得注意的是，萬達商管2021年上半年的扣非淨利潤僅達到2021年對賭承諾淨利潤的12.64%，2021年下半年萬達商管還要完成45.34億元的淨利潤目標，這疑是一場豪賭，
時代商學院認為，面對這份對賭協議，萬達商管第一年便即將面臨業績不達標的窘境，2022年和2023年的對賭目標恐也難達成。
對賭協議雙方中，公司與公司大股東一方處於相對弱勢的地位，只能簽訂不平等條約，業績補償承諾和上市時間約定是協議中的重要條款。過高的業績承諾最終換來的是對賭失敗的大額現金補償，反映出公司管理層及實控人對自身經營的判斷出現嚴重失誤。
大連萬達商業持有萬達商管約78.83%的股份，若業績不達標，大連萬達商業及珠海萬贏將對相關戰略投資者進行股份和現金補償,從大連萬達商業日漸式微的業績和現金流狀況來看，對賭賠償壓力極大。因此，萬達商管在招股書中對於細分行業市場空間的預測偏樂觀，未來業務的成長性及可持續性可能存在風險。
（全文6070字）
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