海通證券：予長川科技(300604.SZ)“優大於市”評級 價值區間為45.81-52.85元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，予長川科技(300604.SZ)“優大於市”評級，預計2021-23年收入為14.02/18.34/24.03億元，歸母淨利潤分別為2.13/3.19/4.19億元。結合可比公司估值，予PE(21)130-150x，對應合理市值區間276.82-319.41億元，每股合理價值區間為45.81-52.85元。

海通證券主要觀點如下：

產品佈局完善、對應市場空間大;研發投入力度極大、21H1研發費用率21.17%;封測廠資本開支大年，公司快速發展。

本土優秀的集成電路測試設備供應商。

長川科技主要從事集成電路專用設備的研發、生產和銷售，產品包括測試機、分選機、探針台及自動化生產線。趙軼夫婦為公司第一大股東，大基金為公司第二大股東，持股比例為7.87%。公司2018、2019、2020分別實現收入2.16億元、3.99億元、8.04億元，歸母淨利潤分別為3647.11萬元、1193.53萬元、8485.94萬元。

研發投入力度不斷加大，逐步完善產品線。

公司2018、2019、2020年研發支出分別為6170.99萬元、10697.84萬元和19211.61萬元;2021年上半年，公司繼續加大研發投入力度，研發費用達1.43億元，研發費用率高達21.17%，再創新高。公司測試機、分選機產品從無到有、逐步升級換代;收購STI，完善芯片及Wafer光學檢測、分選、編帶等集成電路檢測裝備生產能力，其2D/3D高精度光學檢測技術(AOI)為核心競爭力;對外投資持有法特迪精密科技10%股權，完善測試芯片插座、探針、探針卡等產品佈局。

測試機毛利率接近70%。

分產品結構來看，測試機毛利率接近70%;分選機毛利率則相對較低，近幾年來在40%左右，保持比較平穩水平;其他產品的毛利率在60%左右。2020年測試機、分選機、其他業務的毛利率分別為69.91%、42.43%和61.49%。

本地化優勢，提供高效、快捷的服務。

公司具備提供快捷、高性價比的技術支持和客户維護能力，能更好的理解和掌握客户個性需求，產品在本土市場適應性更強。客户服務部直接負責產品售後服務工作，確保在客户提出問題後24小時內作出反應，並在約定時間內到達現場排查故障、解決問題。

資本開支增加明顯，疊加國產化進程加速，封測設備供應商成長機會佳。

下游旺盛的市場需求帶動集成電路產業不斷升級和投資的加大，將促進集成電路設備行業的發展。根據數據，21Q2全球半導體主要龍頭公司資本開支合計295.14億美元，同比增36.61%。該行認為全球半導體產業未來2-3年將進入新一輪確定性非常高的資本開支週期，並且考慮到疊加國產替代進程的加速進行，本土半導體封測設備供應商將迎來非常好的成長機會。

風險提示：下游終端需求不及預期、研發進度不及預期。