[慧眼]業績大考嚇跑資金？太平洋證券：不懼波動保持牛市思維 消費和科技仍是全年主線

　　週二A股未能延續強勢表現全線收跌，北向資金淨流出超百億，市場對未來趨勢的判斷分歧加大。

　　太平洋證券在日前一份分析中指出，大盤指數過快上漲後，資金驅動將面臨中報業績大考，市場波動加大。短期金融地產的低估值板塊存在博弈機會，但中長期仍需堅守核心資產。

　　近期來看，太平洋證券表示主要關注入市資金監管和中美關係反覆的風險。

　　1、重申低估值輪動補漲，堅守核心資產應對風格均衡

　　7月2日以來金融地產等權重板塊帶領上證綜指突破前期阻力位3200點，今日大盤指數有所回調成交額仍保持高位，目前已連續9日成交額突破萬億，7月9日成交1.7億元，逼近2015年牛市高峯值時水平，創出近5年新高。

　　期間非銀、有色、地產、鋼鐵等前期滯漲低估值的金融地產和週報板塊有明顯上漲，科技和消費板塊也有脈衝式輪番表現，整體來看，市場表現為低估值藍籌帶動下的“普漲”，資金面並未表現出由科技和消費流出切換。

　　太平洋證券分析，短期內後市資金博弈低估值仍可持續，目前仍在擴散途中，但快速拉漲也將加大波動。

　　其一，萬億成交額過後，市場往往存在一定慣性，在未有明顯利空情況下，在穿越指數阻力位後，後續上漲有一定空間，但可能存在較大放緩可能；

　　其二，暴漲過後的金融地產低估值低倉位的相對優勢仍存在，只是“性價比”隨着暴漲有所弱化，目前銀行PB不足1X，券商PB2.3X較歷史中值2.7X估值仍有提升空間；

　　其三，2020年二季度業績改善有支撐，中報窗口期業績“下殺”概率較小，前期市場普遍對經濟修復的預期並沒有過於樂觀。

　　中長期，太平洋證券認為風格演化將呈現“均衡-分化-再均衡”，堅守已有的消費和科技核心資產仍是必要選擇。

　　一是，消費和科技仍是全年主線，目前宏觀經濟處於弱復甦，5月工業企業數據顯示需求端並未有明顯改善，低估值板塊中除券商和保險外，銀行、地產、週期等領域未來景氣趨勢仍不明朗，因此估值修復到位後，可能重回前期“分化”，若後續經濟復甦趨勢得以確認，風格將轉向“再均衡”。

　　二是，從公募機構角度，2010年以來，風格切換主要集中於消費和成長板塊，背後對應着我國由後工業時代向消費為主、製造業升級的產業格局的轉變，歷史上公募對金融地產和週期板塊超3個季度的時間窗口屈指可數，加倉背景均存在於宏觀經濟或行業週期的明顯復甦，即便是能保持連續2個季度的倉位提升，配置比例提升大多在5個百分點左右，跑α收益仍需依賴高估值可被景氣度消化的A股核心資產。

　　2、信貸帶動經濟復甦，通縮仍有壓力

　　6月社融3.43萬億，存量同比增長12.8％，較前期12.5％持續放量。

　　一方面，持續放量背後對應着逆週期調節發力，企業融資整體需求保持平穩，其中6月企業新增中長期貸款達7348億元，明顯好於去年同期的3753億元；此外，6月委貸+信託貸款同比沒有明顯收縮，企業債券融資同比改善仍顯著。

　　另一方面，雖然政府債券融資規模邊際放緩，但6月規模仍保持在2020年以來的較高水平，6月政府債券新增7400萬億元；此外，財政投放推升了非信貸形式的貨幣派生，相應也提升M2增速，6月M2仍保持在11.10％的較高增速，高於當前經濟名義增速，MI同比降至6.5％，M2-M1增速剪刀差邊際有所擴大，反映出企業經營活動現金流仍面臨較大壓力，經濟需求偏弱。

　　另外，居民部門需求繼續釋放。6月居民貸款新增9815億元，不僅較去年同期多增2198億元，也較上月多增2772元。其中居民短期貸款、中長期貸款分別為3400億元、6349億元，較上月多增1019億元、1687億元，顯示前期疫情期間壓制的居民需求還在持續釋放中。

　　但目前需求偏弱，使得國內的通縮壓力仍存在。6月CPI同比增2.5％，雖然相較上月上升0.1個百分點，但重要推動因素仍是豬肉和鮮菜價格回升，食品項環比上漲0.2％、同比上升11.1％，主要受生豬出欄減緩、疫情期間進口量減少導致供應量偏緊，疊加消費需求有所回升因素的影響，以及近期南方多地出現暴雨致使居民鮮菜需求上升、短期供應緊張。而非食品價格此輪環比下降0.1％，同比上漲0.3％，服裝、交通和通信等同環比均出現下降，或與疫情影響下旅途出行價格下降、夏季服裝打折促銷有關，多數下游需求仍沒有改善。6月扣除食品和能源價格的核心CPI同比降至0.9％，也顯示需求端偏弱。

　　6月PPI同比為-3.0％，比上個月回升0.7個百分點，環比為4.0％，主要受益於疫情後國內陸續復工復產。由此原油價格的上漲使與石油相關的行業如採掘、原材料加工等PPI環比也出現上升，進而推動PPI的回升。後續若全球經濟重啓加速，預計PPI也會在低位改善。

　　3、7月解禁擾動不足為懼

　　相較於2020年上半年1-6月每月1000-2000億水平的限售股解禁，進入2020年下半年，限售股解禁水位將顯著升至3000億，7月限售股解禁規模可達到3459億元。限售股A股限售股解禁規模大幅回升，引發投資者關注，擔憂市場持續走高，股東套現的意願也更加強烈，7月9日中國人保、匯頂科技等龍頭企業出現大股東減持，進一步加劇了此種擔憂。

　　太平洋認為巨量解禁規模的影響情緒擾動大於實質。一是，從規模上來看，一個月千億市值的解禁相對於每日萬億成交規模而言，對A股整體市場的影響微乎其微；二是，從解禁類型來看，一般而言套現意願較強的主要來自增發，參與公司股票增發機構的動機多是財務投資，而2020年下半年限售股解禁的規模主要來自原始股東，7月限售股解禁規模中原始股東佔比73％；三是，從近期市場表現回溯來看，A股2020年1月也曾經歷5300多億元的限售股解禁，當時的巨量解禁也並未成為上證綜指漲至3100點的阻力，近期減持的中國人保、匯頂科技等個股在當日也未表現為明顯的股價下挫。

　　4、二季度中報業績邊際改善，但上半年整體壓力未減

　　從目前中報業績預告披露的情況來看，多數企業受益於疫情後的復工復產，企業業績在二季度有所改善，截至7月10日，756家已披露企業預增類型的企業在業績預告中佔比高達23％，“績優”（即業績預警類型為預增、略增、續盈、扭虧）公司在業績預告中合計佔比才達到38％。但企業二季度業績不確定性也不小，21％的企業在業績預告中披露類型為“不確定”。

　　從行業來看，中報業績較好的企業仍主要集中於疫情直接受益的醫藥、食品、計算機（軟件服務）行業，以及前期訂單積壓及景氣度向上的電子（消費電子、半導體）、電氣設備（風電、光伏）、化工（化學原料）等行業。整體看，二季度高增長行業與一季度差別不大，海外疫情的衝擊對A股上市公司業績的影響並不明顯。從龍頭企業披露的業績原因變動來看，二季度雖然受益於國內疫情好轉，企業業績有所改善，但多數公司也紛紛表示，由於一季度的大幅拖累可能使得2020年上半年整體的業績增速仍面臨壓力。僅有少數行業的龍頭公司在2020年中報窗口能錄得正增長。

　　結合股價表現來看，目前A股中報“績差”公司公佈業績時，當日股價會表現為明顯下跌，“績優”公司當日股價也會有明顯反彈，顯示在近期市場對業績的關注較高。

　　5、不懼波動，保持牛市思維

　　太平洋證券認為，短期金融地產的低估值板塊存在博弈機會，但中長期仍需堅守核心資產。大盤指數過快上漲後，資金驅動將面臨中報業績大考，市場波動加大。

　　近期市場風險主要關注入市資金監管和中美關係反覆。6月社融仍保持12.8％的高增速，信貸高增顯示短期經濟回升，Q2企業盈利改善可期，消費和科技板塊2020年中報業績增長無壓力，但核心CPI保持下行，表明下游需求偏弱，中長期來看，受益經濟復甦估值修復到位後，後續市場風格“均衡”仍將轉向“分化”，跑α仍需依賴高估值可被景氣度消費的A股核心資產。

　　配置建議：博弈補漲，堅守核心資產。1）低估值但業績有持續改善空間：券商、保險；2）低估值且邊際需求良好：地產、建材、煤炭、有色、機械；3）“新基建”：5G基建、雲計算、電氣設備、新能源汽車；4）可選消費中的汽車、消費電子、家電、影視、旅遊。