本文來源：時代商學院 作者：徐墨
文章來源 | 時代商學院
作者 | 徐墨
編輯 | 孫一鳴
在宏觀經濟仍處於復甦態勢、消費增速放緩、原材料價格上漲、疫情反覆的背景下，2021年我國家電行業的市場表現如何？哪些行業數據需要重點關注？哪些上市公司表現出色？2022年又有什麼值得關注的趨勢？本報告試圖對上述問題進行一一解答。
目錄
一、行業重點數據回顧
1. 白色家電：空調遇冷，洗衣機回暖
2. 黑色家電：彩電低迷，智能投影市場需求旺盛
3. 廚電：傳統廚電錶現乏力，集成灶市場增速大
4. 小家電：廚房小電遭遇“冰點”，清潔小電延續高增長勢頭
二、家電板塊整體表現：遠遠跑輸大市，處於墊底位置
三、A股上市公司表現
1.股價：5家企業漲幅超1倍
2.盈利能力：16家企業三季度ROE在15%以上
3.總市值：美的、海爾、格力高居前三
4.市淨率：長虹美菱低至0.79倍
5.融資：9家公司首發上市，IPO數量與上年持平
四、展望2022：新興品類延續高景氣，關注成本上漲風險
圖表目錄
圖表1：2021年空調、冰箱、洗衣機季度銷售量及漲幅
圖表2：2021年31個申萬一級行業漲跌幅對比
圖表3：2021年家用電器四大細分行業與滬深300指數漲跌幅對比
圖表4：2021年漲幅前10的家電企業
圖表5：2021年跌幅前10的家電企業
圖表6：2021年三季度ROE在15%以上的家電企業
圖表7：截至2021年12月31日總市值排名前十的家電企業
圖表8：2021年市盈率和市淨率倒數前十的家電企業
圖表9：2021年家電企業定增情況
圖表10：2021年首發上市的家電企業
一、行業重點數據回顧
1. 白色家電：空調遇冷，洗衣機回暖
綜合來看，如圖表1所示，2021年二季度，由於全國多地雨水較多、氣温較低，空調出現“旺季不旺”的現象，銷量比2020年大幅下滑；冰箱市場規模全年各季度發展態勢則較為平穩；洗衣機市場逐漸回暖，各季度銷量均比2020年有所提升。
空調：2021年，我國空調市場處於低基數下恢復不達預期且量額雙降的狀態。據奧維雲網（AVC）全渠道推總數據（下同），2021年空調全年零售額為1527億元，同比下降1.2%，零售量為4689萬台，同比下降8.7%。
冰箱：2021年冰箱零售量為3188萬台，同比下降2.1%，零售額為971億元，同比增長7.9%。
洗衣機：2021年洗衣機全渠道零售額為766億元，同比增長7.3%，零售量為3718萬台，同比增長0.8%。總體上已經恢復至疫情前的水平。
2. 黑色家電：彩電低迷，智能投影市場需求旺盛
彩電：據奧維雲網，2021年彩電市場零售量規模達到12年來最低（3835萬台），跌破4000萬大關，同比下降13.8%；零售額為1289億元，同比增長6.6%。
智能投影：據洛圖科技研究報告，2021年中國智能投影市場（不含激光電視）銷量達到480.3萬台，同比增長29%，市場銷售額達到116.1億元，同比增長32.2%。2021年國內激光電視銷量達到28萬台，同比增長31.9%，銷售額為47億元，同比增長27.7%。兩者結合來看，整個智能投影市場板塊增幅近3成，銷量超過509萬台，較2020年增長超過120萬台。
3. 廚電：傳統廚電錶現乏力，集成灶市場增速大
據奧維雲網，2021年廚衞市場（煙灶消洗嵌集熱）整體規模的零售量為9156萬台，同比下滑6%；零售額為1528億元，同比增長7%。與2019年相比，零售量下滑12%，零售額增長1%。
傳統廚電（油煙機、燃氣灶、消毒櫃）：2021年傳統廚電市場整體規模的零售量為5153萬台，同比下滑9%；零售額為564億元，同比增長2%。與2019年相比，零售量下滑15%，零售額下滑6%。
集成灶：2021年集成灶市場的零售量為304萬台，同比增長28%；零售額為256億元，同比增長41%。與2019年相比，零售量增長43%，零售額增長60%。2021年集成灶零售量與油煙機零售量之比約為1:7，2019年為1:12。集成灶零售量與燃氣灶零售量之比接近1:8，2019年為1:14。
熱水器：2021年，電熱水器零售量為2067萬台，零售額為254萬元，分別同比下降5.6%和3.0%，燃氣熱水器零售量為1304萬台，同比下降1.2%，零售額達到276億元，同比增長4.7%。可見，熱水器規模增長已明顯放緩。
4.小家電：廚房小電遭遇“冰點”，清潔小電延續高增長勢頭
廚房小電：奧維雲網全渠道推總數據顯示，廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆漿機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、養生壺、電蒸燉鍋、台式單功能烤箱）共計12個品類零售額為514億元，同比下降14.1%；零售量為23744萬台，同比下降13.5%。
清潔小電：2021年，清潔電器全渠道零售額為309億元，同比增長28.9%；零售量為2980萬台，同比增長2.6%。
二、家電板塊整體表現：遠遠跑輸大市，處於墊底位置
2021年，滬深300指數下跌5.2%，家用電器（申萬一級）指數下跌19.54%，跑輸滬深300指數14.34個百分點，在31個申萬一級行業指數中處於墊底位置。
從細分行業來看，家電零部件（申萬二級）指數上漲30.62%，在125個申萬二級行業指數中排第29名；黑色家電（申萬二級）指數上漲10.19%，在125個申萬二級行業指數中排第52名；小家電（申萬二級）指數上漲2.69%，在125個申萬二級行業指數中排第76名；白色家電（申萬二級）指數下跌20.37%，在125個申萬二級行業指數中排第119名。具體如下圖所示。
從上圖可以看到，2021年，在家電行業的四大子行業中，家電零部件指數年度漲幅最高，領跑家電板塊；黑色家電和小家電指數也均跑贏滬深300指數，白色家電指數表現最差，年漲幅為負值且遠遠跑輸滬深300指數。
三、A股上市公司概況
依據2021年新版申萬行業分類標準，家用電器行業囊括白色家電、黑色家電、小家電、廚衞電器、照明設備、家電零部件和其他家電等子行業的87家上市公司。
1.股價：5家企業漲幅超1倍
據Wind統計，2021年，這87家家電企業年漲幅均值為23.37%，其中，有29家上市公司年漲幅均超過均值。時代商學院按年漲幅從高到低進行排名，並整理出年漲幅前十和年跌幅前十的企業列表，如圖表2和圖表3所示。
從圖表2可以看到，2021年股價漲幅逾1倍的企業有5家，分別為德業股份(605117.SH)、盾安環境(002011.SZ)、香農芯創(300475.SZ)、毅昌科技(002420.SZ)、ST同洲(002052.SZ)，它們的年漲幅分別為484.72%、246.84%、189.36%、115.79%和108.57%。
德業股份成立於2000年，並於2021年4月上市。該公司主要從事於蒸發器、冷凝器和變頻控制芯片等部件以及除濕機和空氣源熱泵熱風機等環境電器產品的研發、生產和銷售。德業股份如今已成為美的、奧克斯等知名空調製造商的重要供應商。此外，該公司逐步涉足新能源及儲能賽道，其逆變器業務成為新的業績增長點，這也是其股價年漲幅超400%的重要原因之一。
另外，從行業分佈來看，2021年股價漲幅前三的企業均屬於家電零部件行業，且從圖表2也可以看到，家電零部件領跑家電板塊。一定程度上講，這是由於家電零部件跟新能源汽車零部件存在一定的技術通用性。目前，市場上已出現較多優質家電零部件企業進軍新能源行業，與此同時，家電龍頭也在產業鏈上下游不斷擴充業務並佈局新興賽道，尋求第二增長曲線。如美的集團(000333.SZ)投資成立汽車零部件公司，格力電器(000651.SZ)入主盾安環境(002011.SZ)。
從圖表3可以看到，2021年股價跌幅最大的是小熊電器(002959.SZ)，跌幅為42.69%。該公司主營業務為創意小家電的研發、設計、生產和銷售。據三季報，2021年前三季度小熊電器的營業收入為23.65億元，同比下跌5.32%；歸母淨利潤為1.89億元，同比下跌41.29%。
此外，2021年股價下跌幅度較大的公司還有新寶股份(002705.SZ)、宏昌科技(301008.SZ)和倍輕鬆(688793.SZ)，它們的跌幅分別為40.28%、39.59%和38.65%。
2.盈利能力：16家企業三季度ROE在15%以上
淨資產收益率（ROE），也叫股東權益報酬率，是淨利潤與股東權益（淨資產）的百分比，反映公司淨資產的運用效率。因此，一般來講，ROE越高，公司運用淨資產所產生的收益越高，即投資收益越高。
因此，時代商學院梳理了2021年三季度ROE在15%以上的家電企業，從淨資產收益率的角度評估它們的盈利能力。
從上圖可見，基於2021年三季報財務數據，ROE排名前三的家電企業分別為科沃斯(603486.SH)、德昌股份(605555.SH)、浙江美大(002677.SZ)，它們2021年三季度的ROE分別為36.33%、35.71%、26.11%。
科沃斯的主營業務是各類家庭服務機器人、清潔類小家電等智能家用設備及相關零部件的研發、設計、生產與銷售。2021年，該公司成功推出多款家用服務機器人及高端智能生活電器產品，推動兩大品牌業務收入實現快速增長。2022年1月22日，該公司發佈2021年業績預增公告，公告顯示，預計2021年度扣除非經常性損益的淨利潤達18.5—19億元，較上年同比增加248.4%—257.8%。
德昌股份於2021年10月在上交所主板上市，主要從事小家電及汽車EPS電機的設計、製造與銷售業務。EPS系統是汽車自動駕駛的基本要素之一，德昌股份從2018年開始大力佈局汽車EPS項目，且其在招股書中表示，未來三年（即2022—2024年），公司將進一步擴展EPS產品線，逐步發展成為國內EPS電機的領先企業。據三季報，德昌股份前三季度的營業收入為22.25億元，較上年同比增加58.98%；淨利潤為2.2億元，較上年同比增加13.81%。
浙江美大專注於以集成灶產品為主的現代新型廚房電器的研發、設計、生產和銷售。據三季報，該公司2021年前三季度的營業收入為15.34億元，較上年同比增加30.36%；淨利潤為4.51億元，較上年同比增加34.5%。同時，報告還顯示，公司通過持續加大技術創新、加快新品投產，多元化拓展銷售渠道，進一步優化和加強品牌建設，因而實現了營收的快速增長。
值得注意的是，除了上述排名前三的企業外， 2019年、2020年和2021年前三季度德昌股份、浙江美大、德業股份、火星人(300894.SZ)的ROE均高於20%，這在一定程度上反映了上述公司的可持續盈利能力較強。
3.總市值：美的、海爾、格力高居前三
截至2021年12月31日，家電行業中總市值排名前十的企業如圖表7所示。排名前三的企業分別為是美的集團、海爾智家(600690.SH)、格力電器，總市值分別為5155.82億元、2808.92億元、2190.13億元。上述三家公司的總市值均高於2000億元，且遠遠領先於其他公司。
4. 市淨率：長虹美菱低至0.79倍
據Wind統計，2021年市盈率倒數前三的家電企業分別為格力電器（9.75倍）、兆馳股份（11.16倍）、華帝股份（13.71倍）。
2021年市淨率倒數前三的家電企業分別為長虹美菱（0.79倍）、長虹華意（0.98倍）、愛仕達（1.12倍）。
5. 融資：9家公司首發上市，IPO數量與上年持平
2021年，家電行業共有4家上市公司實施定增，3家上市公司發行可轉債，9家企業首發上市。
實施定增的4家企業分別為海立股份、東方電熱、新寶股份、金萊特，具體如圖表9所示。定增募資金額最高的是海立股份，為15.94億元，其中5億元用於新增年產65萬台新能源車用空調壓縮機項目，6.16億元用於海立集團建設海立科技創新中心（HTIC）項目，4.78億元用於償還有息負債。
發行可轉債的3家企業及其發行總額分別為三花智控（30億元）、科沃斯（10.4億元）、華翔股份（8億元）。其中，三花智控募集資金主要用於年產6500萬套商用製冷空調智能控制元器件建設項目和年產5050萬套高效節能製冷空調控制元器件技術改造項目。
2021年，實現首發上市融資的有9家企業，在數量上與2020年持平。這9家企業的上市詳情如圖表10所示。從上市板塊來看，有4家企業在上交所主板上市；從行業分佈來看，家電零部件、小家電各佔三分之一。
四、展望2022：新興品類延續高景氣，關注成本上漲風險
回望2021年，消費表現不及預期、原材料漲價、海運運力緊張、能耗雙控政策的展開等多重因素加劇家電市場的競爭壓力，而家電板塊整體跌幅居市場首位。
據奧維雲網，經濟穩定持續復甦已是定局，家電成本壓力有望得以改善，無論是對生產端還是需求端均形成利好。且其預計2021全年我國家電零售市場規模達到7622億元，同比增長4.1%；2022全年市場規模將達7795億元，同比增長1.6%。但總的來説，行業整體仍難談高景氣。
儘管家電行業整體表現乏力，但從細分品類來看，新興品類依然保持高景氣度。
白色家電方面，雙碳背景下，新風淨化行業的市場地位呈上升趨勢；黑色家電方面，智能投影市場需求旺盛；廚電方面，集成灶、洗碗機等新品類滲透率在不斷提升。
與此同時，還有一批家電龍頭在向汽車零部件、光伏等新賽道、新領域進發，尋求第二增長曲線。
展望2022年，家電行業可以重點關注新興品類和高景氣賽道，估值有望得到修復，但同時仍需關注宏觀經濟增速、疫情反覆等宏觀風險因素，原材料成本、海運成本持續上升風險及新能源等行業補貼滑坡的政策風險。
（全文6540字）
參考資料
《洗衣機年度總結丨升級，升級，還是升級》.奧維雲網
《量額雙降之下的空調凜冬：2021年中國空調市場年度報告》.上海家電網
《家用投影大屏的新跨越：2021-2022必然不同》.投影時代網
《製造+消費雙重視角，產業面臨價值重估——2022 年家用電器行業年度策略》.信達證券
《聚焦賽道結構，靜待盈利修復 ——家電行業 2022 年度策略報告》.上海證券
《家電行業研究及2022年投資策略：迴歸內需市場，關注結構性機會》.國泰君安證券
《“無增長的繁榮” | 2021年中國家電市場銷售總結及2022年市場展望》.奧維雲網
《【年報集合】2021年度奧維雲網各品類年度報告彙總》.奧維雲網
《家電行業2022年投資策略：尋求業績增長方向》.天風證券
《家用電器行業2022年投資策略：內外兼修，行業景氣度預計回升》.山西證券
《家電行業研究：強調防禦屬性，看景氣優劣》.華泰證券