古井貢酒，跌落井底

國內白酒賽道如今是強者橫生，“茅五洋”佔據頭部，中高端市場競爭十分激烈，這幾年主打濃香型白酒的古井貢酒脱穎而出，被譽為“酒中牡丹”。

近期，古井貢酒的股價突然跳空低開跌停引起了業內的廣泛關注，要知道在今年4月後，其股價是一路攀升，漲幅超過70%；

然而，在古井貢酒公佈三季度業績快報後，卻在資本市場“遇冷”，股價“閃崩”跌停，後大幅度下跌。

一面業績高增長，一面股價跌停，古井貢酒的“兩市”表現着實讓不少股民出乎意料！

與一般業績不振導致的股價下跌不同，古井貢三季度業績快報是相當亮眼的，若説有不夠理想的因素，僅僅是第三季度單季淨利潤環比下降了14%這一條。

在古井貢酒總體業績依然上揚的態勢下，為何資本市場對其表現出了相反的態度？

説到底，還是古井貢酒表現無法滿足市場的預期，其實從發展上其實也可以窺探出，古井貢酒面臨的困境。

壹

猝不及防，知名白酒企業遭到空頭一擊！

10月17日開盤，素有“徽酒之王”盛譽的古井貢酒（000596.SZ）突然就跌停了，封在跌停板上，到尾盤才被撬起來一點點，收盤仍舊跌了9.24%，每股報230.45元，單日市值蒸發124億元人民幣，創下16個月以來的最大單日跌幅。

古井貢酒是10月17日白酒板塊中股價跌幅最大的股票。此後三天持續下跌，累計下跌14%。

用古井貢內部的説法是公司股價高了，大家把期待值降低點，後續可能還會跌？

也是，在過去的六個月裏，古井貢酒的股價漲幅驚人！從4月12日的158.37元，一路上漲至9月30日的278.73元，漲幅超過70%。

其實，古井估值過高，大家都知道，可誰都不想“下車”；

早在今年7月份古井貢酒2022年半年報發佈時，海通國際證券就曾發研報看空古井貢酒，稱古井貢酒核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗；年份原漿量增長乏力，價格貢獻恐將收窄；毛銷差、淨利率連降，費用節流難超預期。

那麼，古井貢酒的實際表現究竟如何呢？

近期，貴州茅台、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等都公佈了前三季度業績預告，相對於其他快消行業、行業的龍頭，上述幾家企業業績都很好；

其中，洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒三家酒企三季度扣非淨利潤皆保持20%以上的增速。

而古井貢酒17日的跌停卻與其第三季度業績增速不及預期有關！

貳

公告顯示，古井貢酒前三季度實現收入127.6億元，同比增長26.4%，淨利潤為26.2億元，同比增長33.2%。

不過，從歷史業績數據來看，公司上半年實現淨利潤19.19億元，由此測算，三季度公司實現淨利潤7.04億元，較二季度淨利潤8.20億元環比下降14.14%。

從公司三季度快報的情況來看，公司淨利率連降成為事實，而公佈快報後的表現，似乎也證明了海通國際的報告所言非虛。

一季度是春節時候，是白酒的銷售旺季，營收高是理所當然。二季度一般來講在四個季度中是相對較淡的，三季度，進入秋季後節日較多，還有中秋節和十一等超級消費節，市場對白酒的銷售預期應該是比較高的。

但是，數據顯示，古井貢酒今年一季度歸母淨利潤10.99億、二季度淨利潤8.2億、三季度淨利潤7.03億，環比分別下滑25.38%、14.26%。

在旺季表現略低於預期，難怪市場會以跌停來表示。

值得一提的是，業績快報中有披露這樣一組數據，（三季度末）負債總計120.04億元，其中合同負債37.63億元——相較二季度末，增加了3億多元。

接着我們看一季度末時，合同負債近47億元。

這就有意思，二季度淨利潤大增，合同負債相應減少了超12億元，那麼是不是可以説二季度主要是消耗了一季度的合同負債？

對應的，三季度……這下懂了吧。

除此之外，公司的加權平均淨資產收益率指標也在下滑，從去年同期的15.53%下滑至14.69%，這説明公司整體盈利能力的下降。

叁

公開資料顯示，安徽古井集團有限責任公司（以下簡稱“古井貢酒”）是中國老八大名酒企業，中國製造業500強企業。古井酒廠創辦於1958年，1989年更名為安徽亳州古井酒廠。1992年，以古井貢酒為核心的安徽古井集團成立，1996年古井貢股票上市，是我國第一家成功上市的白酒企業。

眾所周知，中國白酒公司普遍熱衷營銷故事，古井貢酒則是其中“翹楚”。

在2019年古井貢酒營收首次突破百億後，梁金輝提出了“再造一個新古井”的戰略構想。根據規劃來看，古井貢酒未來5年也就是2024年的營收要達到200億目標。

哪知2020年，古井貢酒營收就止步不前，兩個淨利均出現下滑。

2021年，為了扭轉業績停滯的窘境，古井貢酒加大了營銷費。三年的銷售費用分別為31.85億元、31.21億元、40.08億元，這才帶來了營收的增長。

銷售費用增長了28.4%，但歸母淨利僅增長23.9%，扣非淨利也僅增長23.3%，都低於銷售費用的增速。

今年上半年，其銷售費用約25.95億元，同比增長27.95%，金額要高於同期19.19億元歸母淨利潤。

跟其他一線酒企相比，古井貢酒也要高出一截。今年上半年，瀘州老窖銷售費用約12.14億元，山西汾酒19.39億元，均低於古井貢酒。

據統計，近五年來，古井貢酒在營銷上就已經支出近150億元。

在營銷費用支出中，綜合促銷費和廣告費是大頭，公司從2016年開始連續6年冠名央視春晚，這也使得其被稱為“白酒營銷之王”。

肆

即便古井貢酒使出吃奶的勁來“狂跑”，其本身發展上的問題也依舊存在。

首先，古井貢酒的高端化並不順利，其代表中高端的產品年份原漿在2021年銷量僅微增，庫存卻暴增111.26%，很明顯就像海通國際説這款產品的增長乏力，價格貢獻恐將收窄。

另外，古井貢酒全國化“道阻且長”，大本營難守易攻，省外擴展效果不明顯。

截至2022年上半年，古井貢酒87.51%的收入來自華中地區（安徽省是大本營），而華北、華南分別貢獻的收入僅為6.76%、5.60%，合計佔比低於13%。

在安徽省內市場，古井貢酒是後有追兵，前有攔路虎。

茅台、五糧液市場下沉加上創新千元次高端酒類，擠壓古井貢酒的營收空間。另外，山西汾酒佈局全國成效顯著，搶佔古井貢酒其他酒類的生存空間。

數據顯示，2017年至2021年，古井貢酒華中地區的營收佔比分別為89.98％、90.57％、89.53％、87.6％和85.23％。其中，古井貢酒近三年省內營收佔國內67%左右，省外拓展尚在培育階段。值得一提的是，這是古井貢酒在收購了明光酒業、黃鶴樓酒業後的業績。

關鍵是對於二線白酒企業來説，進一步提升產品中高端化以及擴展全國市場，可能是未來的發展趨勢。

如今“再造一個新古井”的計劃時間已過半，不知多重困境之下，梁金輝有希望達成自己定下的目標嗎？

讓我們拭目以待！

參考資料：

《股價跌停。古井貢酒：你們高估我了。》，瑕客看財報

《古井貢酒盤中跌停 單日市值蒸發124億》，經濟觀察報

《猝不及防！1200億古井貢酒跌停，發生了什麼？》，虎鯨財訊

《營銷之王遭遇股價驚魂！古井貢酒：千億市值何去何從》，槓桿遊戲

《古井貢酒增速不及預期股價“閃崩”，梁金輝有望完成目標嗎？》，lite氫財經