國金證券：給予珀萊雅買入評級

2022-04-22國金證券股份有限公司羅曉婷對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《22Q1增長靚麗，多品牌矩陣成形》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為193.77元。

珀萊雅(603605)

業績簡評

4.21公司公告21年營收46.33億元、同增23.5%，歸母淨利5.76億元、同增21.0%。分季度看，4Q21~1Q22營收同增10.92%/38.53%，歸母淨利同增10.90%/44.16%。4Q21增速放緩主要為代理業務戰略性萎縮，1Q22業績恢復靚麗增長。21年/1Q22淨利率12.43%、12.63%，保持穩健。

經營分析

21年線上直營增長靚麗，1Q22大單品助力多平台發力：線上21年佔比84.9%、同增49.54%，其中直營/分銷佔比60.7%/24.3%、同增76.16%/8.56%；天貓/抖音/京東佔比45%+/15%+/10%+，天貓大單品佔比升至58%；1Q22天貓+抖音+京東同比均有40~50%增長，京東大單品佔比20%、下半年預升至30%，Q2抖音大單品銷售貢獻預升至30%、盈利增強；22年線上預計同增40%。線下21年同降38.0%，其中日化/其他渠道佔比10.8%/4%、同降40.5%/同降30.5%；預計22年線下雙位數下滑。

21年主品牌及彩棠增長靚麗，1Q22多品牌扭虧超預期，品牌矩陣成形：21年主品牌38.3億元、同增28.3%，22年繼續以紅寶石+雙抗為根基，年初推保齡球系列、持續升級防曬產品、5月底上新美白新品；21年彩棠2.46億元、同增103.5%；其他自有品牌4.1億元、同降6.0%，跨境代理品牌1.36億元、同降34.0%。22Q1彩棠/悦芙媞/優資萊等扭虧為盈。

毛利率持續提升，費用率21年升、22Q1穩健。4Q21~22Q1毛利率69.92%（+3.48PCT）、67.57%（+3.16PCT）、自3Q20以來持續提升，主要為線上及自播佔比提升+大單品策略+核心產品迭代升級；21年銷售費用率42.98%（+3.09PCT），主要為小品牌形象推廣費用增多；1Q22費用率穩健。存貨及應收賬款週轉持續改善。21年、1Q22存貨週轉分別為106天（+3.19天）、97天（-27天）；應收賬款週轉16天（-7天）、10（-14天）。

投資建議

公司為優質本土化妝品公司，逐步搭建強品牌運作架構，賦能新品牌，多品牌矩陣成形（部分小品牌盈利）、公司發展再上新台階。預計22~24年EPS為3.73/4.74/5.81元，對應PE分別為49/38/31倍，維持“買入”評級。

風險提示

疫情影響超預期；新品+渠道銷售/營銷投放等不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.72億，根據現價換算的預測PE為50.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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