平安證券 嚴家源
申能股份2020年度實現營業收入197.09億元，同比下降49.3%;歸屬於上市公司股東的淨利潤23.93億元，同比增長4.6%;歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤23.94億元，同比增長24.5%。公司擬向全體股東每股派發現金股利0.28元。(注：營收、成本變化主要系油氣板塊業務結算方式調整所致。)
公司2020年發電量、上網電量同比分別增長6.2%、5.8%，高於上海本地機組3.2%的平均增速;全年平均上網電價同比提高1分/千瓦時，增幅2.4%。主營電力業務實現營收131.15億元，同比增長7.7%;貢獻毛利30.29億元，同比增長27.0%，在總毛利中佔比提升至78.9%。
公司2020年度每股0.28元的股息是2008年以來的最高值，按照4月2日收盤價計算股息率為4.8%;分紅率57.5%比2019年度提高10.2個百分點，達到1997年以來最高比例。
公司全年新增非水可再生能源控股裝機容量116萬千瓦，累計達215萬千瓦，同比增長118%。“3060”目標加速推進，全國碳交易中心落户上海，公司作為本地能源領軍企業，或將進一步加快在風、光等清潔能源資產方面的佈局。
假設公司持續擴張新能源項目，根據裝機、電量、電價、煤價的判斷，調整對公司的盈利預測，預計21/22年EPS分別為0.51/0.55元(前值0.53/0.53元)，新增23年EPS預測值0.60元，對應4月2日收盤價PE分別為11.5/10.7/9.8倍。公司各項主業經營穩健，分紅頗具吸引力，維持對公司“推薦”評級。
風險提示：1、利用小時下降：電力工業作為國民經濟運轉的支柱之一，供需關係的變化在較大程度上受到宏觀經濟運行狀態的影響，將直接影響到發電設備的利用小時數。2、上網電價降低：下游用户側降低銷售電價的政策可能向上遊發電側傳導，導致上網電價降低;隨着電改的推進，電力市場化交易規模不斷擴大，可能拉低平均上網電價。3、煤炭價格上升：煤炭優質產能的釋放進度落後，且安監、環保限產進一步壓制了煤炭的生產和供應，導致電煤價格難以得到有效控制。4、政策推進不及預期：政策對於電價的管制始終存在，仍有可能因為經濟發展不及預期等原因調整電價政策。