智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，首予祖龍娛樂(09990)“買入”評級，作為國內領先的精品手遊研發商，積極推行研發發行一體化，持續深化出海、多品類及精品化戰略，未來隨着公司後續儲備項目陸續上線，22年業績或迎來集中釋放期，預計2021-23年EPS為-0.15/0.55/0.7元，予22年22倍PE估值，目標價14.76港元。
西南證券主要觀點如下：
1)騰訊增持4%背書，儲備項目豐富，立足於MMORPG進行多品類佈局，SLG業務尚處於爬坡期，中長期來看，業績成長性較高;2)手遊精品化開拓者：2019年在所有中國MMORPG自研商中排名第3，市佔率為5.6%;研發實力領先，UE4領域研究深入，虛幻引擎研發壁壘高築;3)“國內+海外”雙輪驅動：16款遊戲在超過170個地區市場發行，3款遊戲累計流水超30億，7款遊戲首月流水過億，加強全球化佈局，出海收入佔比顯著提升。
持續夯實MMORPG優勢，戰略深化虛幻引擎開發。
目前公司已有多款遊戲應用虛幻引擎4，包含《龍族幻想》、《鴻圖之下》、《夢想新大陸》與《諾亞之心》。虛幻引擎4主要在光照、渲染效果、圖像等表現優秀，且應用於VR遊戲可增強玩家的沉浸體驗，適用於大型高端3A遊戲的開發。公司在虛幻引擎4合作取得重大成功的基礎上，繼續與遊戲引擎開發商EpicGames公司就虛幻引擎5的授權許可達成深度合作。虛幻引擎5作為跨時代的版本，將持續優化開發工作流程，實現技術和產品的巨大突破。
公司全球化項目儲備豐富，近2年上線6款新遊，22年業績有望集中釋放。
7月20日，基於UE4打造的擬真星球開放大世界探索手遊《諾亞之心》已正式開啓首次封閉測試，並將由騰訊代理發行於22年正式上線，值得期待;公司女性向換裝遊戲《以閃亮之名》預計於22年在中國大陸地區自發行，目前已啓動宣傳。公司近兩年內共有6款遊戲待上線，2022年預計上線SLG遊戲《項目C》，為原創IP;公司亦將上線MMOPRPG《諾亞之心》、MMO遊戲《項目B》、《以閃亮之名》、SLG遊戲《三國羣英傳》和MMORPG遊戲《項目D》，有望進一步帶來業績增長。
風險提示：新游上線流水不及預期，行業監管政策趨嚴，遊戲版號持續收緊，海外自發行進展或不達預期。