福耀玻璃(600660):汽玻龍頭H1業績穩健 科技玻璃拓展成長空間
類別:公司 機構:中信建投證券股份有限公司 研究員:程似騏/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先 日期:2021-08-08
事件
公司披露2021 年半年度報告,21H1 公司實現營業收入115.43億元,同比增長42.14%;歸母淨利潤 17.69 億元,同比增長83.54%;扣非歸母淨利潤 16.62 億元,同比增長109.79%。
簡評
21H1 業績全面向好,海外業務整體回暖。21H1 公司實現營業收入 115.43 億元,同比增長42.14%;歸母淨利潤 17.69 億元,同比增長83.54%;扣非歸母淨利潤 16.62 億元,同比增長109.79%。
上半年我國汽車產銷量增速分別為24.2%和25.6%,公司21H1的營收增速大幅超越,體現全球化優勢。其中 Q2 實現營業收入58.37 億元,同比增長47.75%,環比增長2.30%;歸母淨利潤 9.14億元,同比增長81.34%,環比增長6.87%;扣非歸母淨利潤 8.49億元,同比增長106.05%,環比增長4.40%。海外業務整體業績回暖,福耀美國H1 營收為19.18 億元,同比增長43.78%;歸母淨利潤1.32 億元,同比增長243.59%,Q2 FYSAM 仍略有虧損,H2 有望隨着疫情好轉扭虧為盈。此外Q2 因匯率波動產生匯兑損失人民幣1.02 億元,扣除匯兑因素公司盈利能力進一步增強。
H1 毛利率達40.09%,Q2 盈利能力進一步增強。21H1 公司毛利率40.61%,同比增加4.87 個pct;淨利率 15.31%,同比上升 3.45個pct;其中Q2 毛利率40.63%,同比提升3.53 個pct,環比提升0.03 個pct。H1 高附加值產品持續提升,佔比提升1.54 個pct,且在行業原材料大幅上漲壓力下顯出超強控本能力。Q2 公司銷售費用率7.74%,環比上升0.44 個pct,主要系收入提升增加相應的運費及包裝費等費用增加所致;管理費用率9.03%,環比上升0.15 個pct,主要是因為職工薪酬增加但修理費、折舊攤銷等費用下降部分抵消所致;財務費用率2.28%,環比上升0.24 個pct,主要系匯兑損失所致;公司研發費用率4.05%,環比減少0.09個pct,公司持續研發創新推動技術及產品附加值提升。HUD+天幕玻璃滲透率持續提升,科技玻璃高成長可期。智能化電動化背景下天幕和HUD 近年逐漸從高端向中低端市場下沉,滲透率持續提升,下半年小鵬P5、上汽智己、幾何A Pro、比亞迪海豚、歐拉閃電貓等全景天幕車型將陸續上市,預計2025 年天幕玻璃滲透率有望超過25%,HUD 成為智能座艙普選配置,長城、廣汽加配帶動自主配置率提升公司作為行業龍頭有望充分收受益。
投資建議
公司在Q2 全球缺芯和原材料大幅上漲背景下,實現營業收入和利潤環比雙增長,體現穩健經營能力和高護城河。我們預計公司2021 年-2022 年歸母淨利潤分別為38 億、48 億元,對應當前股價PE 分別為35X、28X。
風險提示
全球新冠疫情影響反彈風險;HUD、天幕玻璃滲透率提升低於預期風險;FYSAM 訂單放量進度低於預期風險險。
華魯恆升(600426):荊州基地啓動招標 本部高端化進程可期
類別:公司 機構:安信證券股份有限公司 研究員:張汪強 日期:2021-08-08
事件:據山東省產權交易中心陽光采購服務平台信息,2021 年7 月以來,華魯恆升(荊州)有限公司園區氣體動力平台及合成氣綜合利用項目已得到上級部門批准,建設資金已落實,並已具備招標條件,公司現對南北廠區場平工程進行公開招標,還對系列交貨期較長的鍋爐、非標/動力設備、項目機組等進行公開招標。
荊州基地審批落地,打開成長天花板。近期公司荊州基地開始密集啓動招標工作,交貨週期長的設備優先啓動,這表明近半年的審批進程終於塵埃落定。據我們2020.11 發佈的華魯新基地深度報告,與本部相比,荊州基地在工業用水、高鹽廢水、廢渣處理方面相比德州-35、-34、-7 元/噸標煤;疊加煤運後總成本371 元/噸標煤,相比德州-16元/噸標煤,具備成本端綜合優勢;市場方面,煤化工產品需求端普遍分佈在華東沿海地區,國內現有大型煤化基地與市場的空間錯配,外加長江經濟帶與煤化工產品契合度高的特點給荊州基地提供了巨大的市場空間,能與德州基地形成空間上的輻射區域互補。隨着項目逐步推進,荊州基地未來有望成為公司打開向上業績空間的戰略支點。
中共中央政治局要求統籌有序做好“雙碳”工作,公司憑藉能效優勢,本部高端化進程可期。根據搜狐網,中共中央政治局7 月30 日召開會議,會議要求,要統籌有序做好碳達峯、碳中和工作,儘快出台2030 年前碳達峯行動方案,堅持全國一盤棋,糾正運動式“減碳”,先立後破,堅決遏制“兩高”項目盲目發展。面對碳中和,運動式“減碳”有“過”和“不及”兩種反應:
1)“過”者罔顧中國資源稟賦、產業結構與歐美差異巨大的現實,把“碳達峯”當成“碳衝峯”,在CO2 處理技術尚未成熟的當下,此行無異於削足適履,從能源安全角度出發,我國石油、天然氣對外依存度高,且地緣政治不確定性下,一定時期內,化石能源仍然是我國能源安全保障和經濟發展的“壓艙石”,煤化工與石油化工互補也有助於化工行業形成更合理的工業結構;
2)“不及”者則虛喊口號、搶風口、蹭熱度,而不落到實處,未來碳交易制度約束下,化企能效指標已成為制約企業發展的關鍵,而社會碳成本上調帶來碳溢價有望形成行業能耗准入壁壘,“兩高”項目盲目發展的時代將一去不復返。
糾正運動式“減碳”需要“先立後破”,其旨在“先磨刀”,把新能源、電力改革、碳交易等基礎夯實,再“削煤減碳”,對化企而言,把握經濟轉型的黃金窗口期,加大研發投入,力推節能降耗+產業升級才是未來趨勢之所在,亦是在週期長跑中勝出的關鍵。而煤化工行業中華魯的電耗遙遙領先,據公告,2020 年公司繼合成氨和甲醇產品連續7年獲得行業“能效領跑者”稱號後,醋酸產品再獲這一殊榮,因此荊州一期能評通過不僅是公司能效指標優異的體現,也為公司未來成長夯實了基礎;在產業升級上,2021 年是公司謀篇佈局“十四五”規劃,推進企業高端高質高效發展的開局之年,乙二醇裝置的“三位一體”
式技改聯產草酸和DMC 已是公司研發實力兑現的有力體現,隨着 “高端化”戰略縱深推進,公司長期成長空間可期。
投資建議:我們預計公司2021 年-2023 年的歸母淨利潤分別為54.9億元、59.9 億元、66.4 億元,維持買入-A 投資評級。
風險提示:項目建設進度不及預期,政策變化超預期
中環股份(002129):業績同比高增 混改&激勵有望充分釋放公司活力
類別:公司 機構:安信證券股份有限公司 研究員:鄧永康/王瀚/朱凱 日期:2021-08-08
事件:公司披露2021 半年報,報告期內實現營業收入176.44 億元,同比增長104.12%;實現歸母淨利潤14.8 億元,同比增長174.92%,實現扣非淨利潤13.02 億元,同比增長208.16%; 基本每股收益0.488 元;ROE 為7.44%,同比上升3.69pcts。其中,單二季度營業收入101.82億元,同比增長146.7%,環比增長36.4%;歸母淨利潤9.39 億元,同比增長228.2%,環比增長73.3%。
光伏材料:產銷規模迅速增長,產品結構優化且盈利持續提升。
2021H1 公司210 產品快速實現規模提升和產品結構轉型,截至2021H1光伏材料產能較上年末提升55%至70GW(其中G12 產能佔比約56%),產銷規模同比提升110%。上半年公司單位產品硅料消耗率同比下降近2%,硅片A 品率大幅提升,改善單位產品毛利率。報告期內,公司光伏硅片業務實現營收162.49 億元,同比增長110.53%;實現毛利率20.21%,同比提升2.2pcts。考慮到寧夏銀川年產能50GW 的210mm 硅片項目以及有望在2021 年全面達產內蒙五期項目,公司2021 年末產能有望達到85GW,2023 年產能有望超135GW。與此同時,隨着大尺寸硅片產能爬坡,產品良率有望進一步上升、成本有望進一步下降;大尺寸硅片兼具溢價+降本,其出貨佔比的提升將助推公司硅片盈利能力繼續邊際提升。
半導體材料:產銷大幅提升,下游拓展順利。2021H1 公司半導體產銷規模同比提升65.8%,產品結構進一步完善;與此同時,公司半導體晶圓製程能力及稼動率的持續提高,客户拓展順利,8 英寸產品已形成可對標國際一線廠商的產品綜合能力和市場競爭力,12 英寸產品處於增量和突破期,應用於特色工藝的產品已通過多家國內一線客户認證並穩定量產。報告期內,公司半導體材料業務實現營收85.51 億元,同比增長64.84%;實現毛利率23.38%,同比提升1.03pcts。公司8-12英寸大硅片項目一期進入驗收結尾階段,項目二期提前啓動,目前已形成月產能8 英寸60 萬片,12 英寸7 萬片;預計2021 年年末實現月產能8 英寸70 萬片,12 英寸17 萬片的既定目標。
新疆協鑫預計將大幅貢獻投資收益。2017 年,公司與保利協鑫合作設立新疆協鑫,當前公司直接持股比例為27%。根據公司半年報信息,2021H1 新疆協鑫淨利潤為13.23 億元,貢獻投資收益3.57 億元。考慮到新疆協鑫硅料年化產能約6 萬噸且預計今年下半年硅料價格水平環 比上半年仍有較大上漲幅度,權益法下全年或將貢獻投資收益約9 億元。
混改+激勵落地,實現了從戰略加速到機制完善的閉環。2020 年9月公司發佈公告稱控股股東中環集團完成混合所有制改革,TCL 科技成為公司間接控股股東,公司實際控制人由天津市人民政府國有資產監督管理委員會變更為無實際控制人。2021 年6 月20 日公司發佈了混改後第一次股權激勵方案,主要包括期權激勵計劃和員工持股計劃;激勵對象包括在公司及子公司任職的董事及高級管理人員、核心業務(技術)人員等34 人;員工持股計劃參與員工總人數不超過815 人,其中董事、監事、高級管理人員11 人,其他員工不超過804 人。我們認為混改後公司有望逐步優化管理體系,在投融資、期間費用等方面迎來邊際改善;而本輪激勵方案既有望充分調動員工的積極性和創造性,又有望進一步完善公司治理結構,健全公司長期、有效的激勵約束機制,確保公司長期、穩定、健康發展。2021H1 公司財務費用同比下降28.2%就是很好的證明。
投資建議:維持買入-A 的投資評級,目標價66.00 元。我們預計公司2021 年-2023 年營收分別為401.02、509.91 和583.61 億元;歸母淨利分別為30.64、40.82 和50.90 億元。考慮到公司未來大尺寸硅片產能持續釋放帶來的高成長性,維持買入-A 的投資評級,6 個月目標價66.00 元。
風險提示:大硅片擴產進度低於預期、光伏裝機需求低於預期等
陝鼓動力(601369):碳中和的弄潮兒 工業氣體的趕超者
類別:公司 機構:中信建投證券股份有限公司 研究員:呂娟 日期:2021-08-08
透平機械龍頭戰略轉型成功,有望再創輝煌
公司是國內透平機械領域龍頭。公司設計研發能力強,產品種類齊全。公司軸流壓縮機、空分壓縮機、硝酸三四合一、TRT 裝置市佔率穩居行業第一。
公司在2005、2016 年分別進行兩次戰略轉型,已實現由單一設備製造商向分佈式能源領域系統解決方案提供商和系統服務商的轉變,業務涵蓋能量轉換設備製造、能量轉換系統服務、能源基礎設施運營三大板塊。
公司業績自2017 年後持續增長。2020 年,公司實現營收80.65億元,同比增長10.42%,2016-2020 年CAGR 為22.28%;2020年,公司實現歸母淨利潤6.85 億元,同比增長13.60%,2016-2020年CAGR 為29.98%。公司營收、歸母淨利潤均呈現持續且快速的上升趨勢,且2020 年營收達歷史新高,業績表現優異。
雙碳政策下,分佈式能源及節能減排迎來發展大潮我國能源利用率仍需提高,單位GDP 能耗遠高於發達國家,分佈式能源發展需求迫切。在“3060 碳中和碳達峯”的背景下,我國分佈式能源將迎來重要發展期,餘熱、餘壓、餘能回收利用等節能減排措施將迎來發展大潮。
公司分佈式能源和節能減排業務以EPC 模式為主導,通過“內生+外延”,持續加強分佈式能源領域技術儲備,可為客户提供可滿足用户專業化、個性化、一體化和智能化需求的分佈式能源系統解決方案。
公司推出能源互聯島系統解決方案,節能減排、降低成本的效果突出。陝鼓能源互聯島全球運營中心可更加充分的利用區域內太陽能、地熱能、污水、工業廢熱等能源,餘熱利用率可達98%,節約天然氣、新水分別達59.12%、25.52%,在土地、成本、人員等方面成本優勢明顯。
重新加碼工業氣體,氣體業務迎來高速發展
我國工業氣體行業發展增速較快,未來潛力巨大,2014-2019 年中國工業氣體市場規模由898 億元增長到1477 億元,年均複合增長達到10.46%。同時,在下游鋼鐵置換以及化工資本開支高速增長的背景下,未來工業氣體業務需求向好。
公司2009 年涉足氣體業務,建立陝西秦風氣體子公司。隨下游行業復甦,公司抓住機遇,重新加碼工業氣體業務。公司具備空分設備的製造與生產能力;公司多年來為客户提供解決方案,客户粘性高,有利於氣體業務的開拓;公司資金充沛,可支撐氣體業務的高速擴張。
截止到2020 年年底,子公司陝西秦風已在全國投資運營16 個氣體項目,公司工業氣體供氣總規模達88.61 萬 Nm/h,同比增長47.81%。在零售氣方面,公司實現液體直銷業務“零”突破,取得食品添加劑氮氣生產許可證,標誌着氣體產業向食品領域的進軍。
投資建議:預計2021-2023 年,公司實現營業收入分別為101.93、125.68、151.69 億元,同比分別+26.39%、+23.30%、+20.69%;公司實現歸母淨利潤分別為9.45、11.62、14.41 億元,同比分別+38.00%、+22.91%、+24.01%;對應PE 分別為20.59、16.76、13.51 倍。給予公司2021 年30 倍PE,對應目標價16.90 元/股。
風險提示:氣體項目進展不及預期,鋼鐵行業投資不及預期,疫情反覆
安徽合力(600761)深度報告:叉車國企龍頭持續增長 具備全球競爭力
類別:公司 機構:浙商證券股份有限公司 研究員:邱世梁/王華君/潘貽立 日期:2021-08-08
叉車國企龍頭:具備穿越週期屬性,受益於自身競爭優勢和廣闊市場空間安徽合力從事叉車行業超過六十年,主營產品基本覆蓋全系列叉車,產銷量連續30 年行業第一;依託國企集團化平台穿越週期持續成長,2000-2020 年營收和歸母淨利潤CAGR 分別為18%和14%。2020 年公司銷量突破22 萬台,過去5 年CAGR 高達26%;全國市佔率提升至27.5%,過去5 年提高6.4pct,各項業績指標創歷史新高,未來公司市佔率有望持續提升。
現階段下游高景氣帶來旺盛需求,長期看人工替代支撐行業發展下游高景氣度和人工替代組成國內叉車行業的驅動因素。1)叉車下游中製造業和物流業合計佔比約75%,與叉車銷量高度相關。製造業PMI 連續14 個月站上“榮枯線”,近三年快遞業務量增速維持在25%以上,為叉車企業帶來旺盛需求,我們認為下游高景氣度有望持續。
2)我國社會老齡化加劇,近年來新增勞動力人口數量與叉車銷量呈“剪刀叉”。勞動力成本逐年攀升,過去5 年農民工工資CAGR 約7%,促使企業用叉車換人:經測算,1 台3-5 噸平衡重式年均成本不到等效人工1/4,人工替代是叉車需求的長期驅動力。
國內行業集中度加速提升,龍頭競爭優勢凸顯。2016-2020 年合力杭叉市佔率從45%提升至54%,未來雙龍頭市佔率有望進一步提升至60%以上。2020 年國產叉車實現銷量80 萬台(含出口),同比增長31.5%,約佔全球銷量一半;預計2025 年國產叉車銷量將達142 萬台(含出口),對應市場規模近570 億元,未來5 年CAGR 約12%。
國際市場寡頭格局穩定,國內企業成長空間大。2019 年公司營收位列全球行業第7,規模約為豐田工業10%;同類型叉車單台價格相比國際龍頭品牌存在較大差距,未來升級換代空間大。2020 年國產品牌出口量佔海外總銷量23%,國際市場是國產品牌新的增長點。
發揮國企優勢有效應對原材料價格上漲,全方位產品矩陣打造全球競爭力有效應對原材料價格上漲,盈利能力領先同行。2020 年三季度以來鋼材價格漲幅最高接近70%,對生產成本造成巨大壓力,公司規模化採購議價能力強,多產能佈局體現終端運輸成本優勢。預計隨着下半年原材料價格壓力有所緩解,單季度毛利率水平後續有望企穩回升。
佈局電動化、AGV 領域,拓展後市場,確立行業領先地位。公司整合優質資源,近年來圍繞電動倉儲車輛、鋰電池相關產業開展了各類投資及項目建設,2020 年電叉銷售佔比提高至四成;與國際領軍企業成立AGV、叉車租賃合資公司,強強聯手走在行業前列。
盈利預測及估值
公司2021-2023 年實現歸母淨利潤8.5/9.9/11.8 億元,同比增長15%/17%/19%,對應當前PE為9/8/7 倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
1)製造業投資增速低於預期;2)原材料價格波動;3)行業競爭格局惡化
百潤股份(002568):繽紛預調酒 絢爛新徵途
類別:公司 機構:中信建投證券股份有限公司 研究員:安雅澤/菅成廣 日期:2021-08-08
核心內容:
打造預調酒產品矩陣,前瞻佈局威士忌。公司作為國內預調酒市場領導者,2017 年至今保持 80%以上市佔率。覆盤上一輪預調酒週期,百潤通過渠道拓展、產品創新、品牌營銷從百加得等外資產商包圍中異軍突起,再到行業調整期的逆流而上,公司卓越的管理能力與經營韌性得到證明,消費者也將預調酒品類與 RIO 劃上等號。屹立浪潮之巔,公司發力預調酒新品更迭與產品矩陣,以及前瞻性威士忌原酒/基酒佈局,將拉開絢爛的新徵程。
預調酒賽道優勢已被投資者充分研究與認可,本報告主要對目前競爭格局的市場擔憂做出回應。
市場擔憂一:競爭加劇風險,威脅百潤龍頭地位。參考日本,從競爭結果來看,企業間的溢出效應遠遠高於競爭效應,競爭環境激化了預調酒企業對產品更新迭代的要求,形成豐富的產品體系,甚至完成了從發現需求到創造需求的躍遷。2019 年以來國內新鋭品牌的進入加速了行業進化,品牌力與渠道短板難以與百潤形成有效競爭。長期來看,預調酒也存在男性需求缺口,得益於“單身經濟”和“宅經濟”加速興起,居家自飲仍將持續提升,即飲渠道不會成為國內預調酒行業發展的桎梏,線下零售渠道的鋪設仍是未來的競爭重點。百潤渠道建設已從“人海戰術”轉為“深度分銷”,同時不斷加碼線上新零售,持續鞏固規模優勢。
市場擔憂二:啤酒企業跨界預調酒,規模優勢或形成擠壓。誠然,預調酒也引起了啤酒巨頭的覬覦,但相較於千億啤酒市場當下有限的預調酒市場規模,使得啤酒巨頭只能選擇適度跟隨的策略。
啤酒企業具有渠道、規模優勢,以及男性消費者基礎,但預調酒作為酒精和飲料的結合體更強調產品差異化,非即飲消費場景也避免了與啤酒強勢餐飲渠道的正面競爭。依託於先發優勢形成的正反饋和路徑依賴,百潤能夠形成真正的行業壁壘。中長期來看威士忌項目有望成為公司第二成長曲線。
盈利預測與估值:我們預計2021-2023年歸母淨利潤8.2/11.0/15.2億元,同比增長 53%/35%/38%, EPS 分別 1.09/1.47/2.03 元,對應 PE 估值 67X/50X/36X,維持“買入”評級。
風險提示:疫情反覆風險;產品迭代放緩;競爭加劇風險。
利爾化學(002258):草銨膦高漲助力業績大幅提升 多項產能佈局鞏固行業地位
類別:公司 機構:光大證券股份有限公司 研究員:趙乃迪/吳裕 日期:2021-08-07
事件:8 月6 日,公司發佈2021 年半年度報告。2021 年H1 公司實現營業收入31.60 億元,同比增長34.51%;實現歸母淨利潤 5.05 億元,同比增長 97.70%;扣非後歸母淨利潤為4.90 億元,同比增長103.24%。
草銨膦需求持續向好,公司2021H1 業績大幅增長。公司2021H1 業績大幅增長,主要歸因於農藥原藥核心產品草銨膦需求向好,銷售價格上漲。根據iFinD 數據,2021H1 公司草銨膦(95%原藥)平均出廠價為19.2 萬元/噸,同比增長25.4%,環比增長20.3%。受益於此,2021H1 公司農藥原藥業務收入同比增長36.44%,毛利率提升2.89 個百分點。隨着近年跨國公司研發的抗草銨膦基因新產品推廣應用和上市,以及國外市場對於百草枯、麥草畏等產品的禁令,草銨膦市場需求有望進一步提升,公司盈利能力有望持續增強。
L-草銨膦等新增產能佈局,鞏固公司行業地位。公司利用自身技術優勢,掌握了草銨膦合成關鍵技術,現已成為國內最大規模的草銨膦生產企業。目前,公司擁有1.54 萬噸草銨膦產能,其中綿陽基地擁有草銨膦產能8400 噸/年,廣安基地擁有草銨膦產能7000 噸/年(另有3000 噸/年產能在建)。為進一步提升市場競爭力,公司在廣安和綿陽基地分別規劃有3000 噸/年和30000 噸/年L-草銨膦產能,其中廣安基地的3000 噸/年L-草銨膦產能預計於2022 年1 月達產。公司在增產L-草銨膦的同時還進一步佈局有溴氰蟲酰胺、氯蟲苯甲酰胺、噻菌靈、煙嘧磺隆等新增產能,為公司長遠發展增加新的盈利增長點。
吡啶類除草劑市場穩步增長,公司龍頭優勢明顯。2020 年吡啶類除草劑全球銷售額增長至13.22 億美元,佔全球除草劑市場比例為4.4%。根據農藥快訊,2021-2025 年全球吡啶類除草劑銷售額預計會以3.4%的平均速率保持增長,到2025 年全球銷售額將達到15.63 億美元。公司是繼陶氏益農之後全球第二家成功掌握吡啶類化合物催化氯化系統集成技術的企業,具有國內最大的規模化生產氯代吡啶類農藥原藥和製劑的能力。在全球吡啶類除草劑市場穩步增長的背景下,公司作為行業龍頭將會逐步受益。
盈利預測、估值與評級:受益於草銨膦等公司主營產品價格大幅提升,公司業績顯著提高,伴隨着公司新建產能的逐步釋放,公司技術成本優勢將更為明顯。我們上調公司2021-2023 年盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10.47(上調40.9%)/11.80(上調34.8%)/14.46(上調35.7%)億元,對應EPS 分別為1.99/2.25/2.75 元/股,仍維持公司“增持”評級。
風險提示:農藥需求下滑風險,草銨膦價格下跌風險,項目建設不及預期風險
廣汽集團(601238):7月廣汽批發同比-1.72% 自主表現靚麗
類別:公司 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:黃細裏 日期:2021-08-07
投資要點
公告要點:2021 年 7 月廣汽集團乘用車產量為 163,646 輛,同比-19.01%,環比+0.14%;銷量為 180,481 輛,同比-1.72%,環比+8.79%。廣汽本田產量 48,065 輛,同比-48.01%,環比-5.99%;銷量 60,468 輛,同比- 15.71%,環比+12.51%。廣汽豐田產量 72,137 輛,同比-4.64%,環比-4.12%;銷量 75,130 輛,同比+0.76%,環比+2.62%。廣汽乘用車產量 29,545 輛,同比+22.11%,環比+29.31%;銷量 29,227 輛,同比+3.30%,環比+17.16%。
廣汽埃安產量 10,107 輛,同比+90.34%,環比+24.39%;銷量 10,528 輛,同比+103.60%,環比+21.87%
廣汽整體產批同比下滑,自主(包括埃安)表現較好:廣汽 1-7 月累計批發銷量 120.7 萬輛,同比+19.7%,新能源累計銷量 6.35 萬輛,同比+84.1%。生產端來看,合資品牌受芯片短缺影響較大,廣本 7 月產量同環比分別-48.01%/-5.99%,廣豐 7 月產量同環比分別-4.64%/-4.12%,廣汽乘用車同環比分別+22.11%/+29.31%;銷售端來看,整體環比改善明顯 , 自 主 表 現 較 佳 , 廣 汽 乘 用 車 及 廣 汽 埃 安 銷 量 環 比 分 別+17.16%/21.87%。
企業端集團整體+廣本+廣豐+埃安小幅去庫,廣汽乘用車補庫:根據我們自建庫存體系顯示,7 月廣汽集團整體去庫存,企業當月庫存為-16835輛。廣本+廣豐+埃安企業端去庫,企業庫存當月分別為-12403/-2993/-421輛,廣汽乘用車企業端補庫,企業庫存+318 輛。廣豐/廣本/自主(包括埃安)企業庫存累計分別為-24588/-24783 /+7861 輛(2017 年 1 月開始)。
廣汽 7 月上整體折扣率小幅上漲:根據我們自建價格數據庫顯示,廣汽集團 7 月上車型(燃油)算術平均折扣率 7.56%,環比 6 月下+0.16pct;同期行業整體折扣率環比 6 月下+0.17pct,上汽集團折扣率放寬程度幾與行業持平。其中,廣汽豐田算數平均折扣率 5.53%,環比 6 月下+0.52pct;廣汽本田算數平均折扣率 5.00%,環比 6 月下+0.13pct;廣汽乘用車算術平均折扣率 6.27%,環比 6 月下+0.03pct。從具體車型方面來看,豐田 C-HR2020 成交價降幅較大。
盈利預測與投資評級:我們預計隨廣汽傳祺+廣汽埃安新車型上市持續放量,日系車型週期向上,有望持續改善。我們維持 2021-2023 年營業收入 683/751/841 億元,歸母淨利潤 70/90/106 億元的盈利預期,分別同比+16.7%/+29.1%/+17.4%;對應 2021-2023 年 EPS 為 0.67/0.87/1.02 元,PE 為 22/17/14 倍。維持廣汽集團“增持”評級。
風險提示:海外疫情控制低於預期;乘用車需求復甦低於預期;自主品牌 SUV 價格戰超出預期。
上汽集團(600104):芯片短缺影響環比減弱 自主表現較佳
公告要點:上汽集團 2021 年 7 月產銷量分別為 344610/352546 輛,同比分別-27.39%/-22.95%,環比分別+5.26/+7.28%。其中:上汽乘用 7 月產銷量分別為 50805/50000 輛,同比分別+4.41%/-1.96%,環比分別+14.80%/+6.38%;上汽大眾 7 月產銷量分別為 72145/70001 輛,同比分別-52.63%/-47.76%,環比分別+5.94%/+7.69%;上汽通用 7 月產銷量分別為 85335/90017 輛,同比分別為-26.26%/-20.17%,環比分別為5.64%/+5.78%;上汽通用五菱 7 月產銷量分別為 105056/110000 輛,同比分別為-19.98%/-15.38%;環比分別為+17.84%/+18.21%。
芯片短缺影響環比減弱,自主表現較好:合資品牌受芯片短缺影響較大,產銷同比均下滑,其中上汽大眾同比下滑-52.63%/-47.76%。整體來看產銷表現環比 5 月改善明顯,其中上汽通用五菱表現最佳,產銷環比分別+17.84%/+18.21%。7 月上汽實現新能源汽車批售 4.8 萬輛,同比+138.1%,其中 MG、R 汽車合計銷售新能源車超過 1.3 萬輛,同比+219.4%,上汽大眾銷售新能源車近 0.4 萬輛,同比+80.4%,上汽通用五菱銷售新能源車超過 2.7 萬輛,同比+135.2%。7 月上汽海外零售銷量5.12 萬輛,同環比分別+38.01%/-3.03%。
7 月上汽集團整體去庫,上汽大眾+上汽乘用車補庫,上汽通用+上汽通用五菱去庫:根據我們自建庫存體系顯示,7 月上汽集團企業當月庫存變動為-7936 輛,上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱企業當月庫存變動分別為+2144 輛、-4682 輛、+805 輛、-4944 輛。企業庫存累計分別為+22114 輛、-17115 輛、-19681 輛、-107424 輛(2017 年 1月開始統計)。
7 月上半月上汽整體折扣率小幅上漲:根據我們自建價格數據庫顯示,上汽集團 7 月上車型(燃油)算術平均折扣率 12.28%,環比 6 月下+0.14pct;同期行業整體折扣率環比 6 月下+0.17pct,上汽集團折扣率放寬程度略小於行業。其中,上汽大眾算數平均折扣率 11.63%,環比 6 月下+0.19pct;上汽通用算數平均折扣率 18.20%,環比 6 月下+0.16pct;上汽乘用車算術平均折扣率 14.03%,環比 6 月下+0.08pct。
盈利預測與投資評級:我們預計隨公司智己+新 R 標高端智能電動品牌打開新能源市場,不斷開拓海外市場,大眾及通用有望見底企穩。維持上汽 2021-2023 年歸母淨利潤 210/232/251 億元的預測,對應 EPS 為1.80/1.98/2.15 元,PE 分別為 11/10/9 倍。維持上汽集團“買入”評級。