財聯社（廣州，記者關婉怡）訊，又一小米生態鏈企業素士科技正在衝刺資本市場。招股書顯示，素士科技計劃募資約7.75億元分別用於全產品升級項目、品牌推廣及營銷升級建設項目、素士研發中心建設項目和補充流動資金。
記者注意到，素士科技在營收、銷售渠道、供應鏈管理等方面均對小米集團存在較強依賴，“小米”標籤或難撕。相關分析認為，在大客户較為集中的情況下，公司能否具備獨立面對市場的能力和是否具備可持續盈利能力是監管層和投資者關注的兩大重要因素。此外，一向採取輕資產經營模式的素士科技此次擬用過半募資購置房產和補充流動資金，亦值得關注。
“小米”標籤或難撕
素士科技成立於2015年，2017年便開始向小米提供米家定製電動牙刷產品。目前公司主營個人護理小家電產品的設計、研發與銷售，已形成了口腔護理、鬚髮護理、美髮護理三大產品類別。公司產品分為自有品牌產品和小米定製米家品牌產品。據公司方面介紹，公司採取代工生產的輕資產經營模式，無自建生產工廠。
據招股書數據，2018-2020年（下稱“報告期”），素士科技分別實現營收5.34億元、10.25億元、13.71億元。歸母淨利方面，報告期內分別實現4654.46萬元、3637.59萬元、6981.81萬元。今年上半年，公司實現營收約9.06億元，歸母淨利約9215.67萬元。
從素士科技披露財務數據來看，近年來公司呈現較快增長。但拆分收入構成來看，公司業務對同為股東關聯方兼大客户小米集團依賴的問題亦較為突出。據悉，以報告期為例，公司與小米集團發生的關聯銷售金額佔營業收入的比例分別為 73.52%、61.31%、60.60%；今年上半年與小米集團的關聯銷售金額亦超56%。而關聯交易具體金額方面，小米集團不僅蟬聯公司第一大客户且近年的銷售收入呈現逐年遞增的態勢。
此外，在產品毛利率方面，小米模式下的毛利率遠低於公司自有品牌的銷售。據公司方面披露，報告期內，小米模式下的毛利率為20.18%、18.13%、19.11%；在同一時間段公司自有品牌的毛利率為32.93%，35.64%，46.32%。今年上半年小米模式下產品毛利率約為22.82%，公司自有品牌模式約為55.82%。
值得注意的是，公司提示到公司自有品牌產品與小米米家品牌產品存在一定程度的競爭關係且公司自有品牌銷售渠道亦有部分依賴小米。此外，公司代工廠的選擇與更換亦受小米影響，根據協議，生產工廠必須是經過小米現場審核或書面認可的廠家，變更需要得到小米一方確認。
有投行人士對記者表示，“對第一大客户兼股東銷售收入佔比過高不一定會構成‘過會’的直接障礙，但肯定是值得重視的一個點。在這種情況下一般會重點關注公司是否有獨立面對市場的能力和是否有持續盈利的能力。如果是業內較知名的穩定客户，且能構成‘雙方依賴’，風險會相對減少。
但顯然地，儘管小米及其關聯方持有素士科技近20%股權，並向公司派駐董事。但在業務層面上，素士科技與小米集團並不存在較強的“雙方依賴”，更多的是素士科技對小米集團的“單方依賴”。素士科技在招股書中披露，除公司外，小米生態鏈企業中天津鬚眉科技有限公司、無錫青禾小貝科技有限公司、杭州樂秀電子科技有限公司也生產銷售個護小家電相關產品，屬於與素士科技經營相同或相似業務的企業。而小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競爭的業務。
對此，公司在招股書中亦提示風險道，“小米可能通過銷售合作、利益分配、共有專利、股權關係、供應鏈管理與成本管控措施等方面對公司實施不利影響，公司因此而承擔一定風險。”
募資用於“買樓”？
此外，財聯社記者注意到，一向以“輕資產”運作的素士科技，此次卻準備將過半募資用於購置房產和補充流動資金。
據招股書，全產品升級項目、品牌推廣及營銷升級建設項目和素士研發中心建設項目的募集資金均涉及新取得房產。目前，公司方面已經與深圳市國速房地產開發有限公司簽署《購房意向協議》，擬認購位於深圳市羅湖區寶安南路3029 號的國速世紀大廈（下稱國速大廈）部分樓層。其中2864.4 平方米用於全產品升級項目，1557.02 平方米用於品牌推廣及營銷升級建設項目，1852.14 平方米用於素士研發中心建設項目。
公司在招股書中提到，如公司未能如期取得該房產或在完全使用後仍存在房產不足的情況，公司將根據項目房產購置金額的預算及公司實際情況，繼續推動相關房產的購置工作。
儘管公司在招股書中未明確披露購置房產所需要資金，僅披露三個項目建設投資所需金額約為3.8（1.6438+1.0252+1.1669）億元。而記者按目前某中介網站顯示國速大廈附近某寫字樓所售單價為5.8萬/平簡單測算，此次擬購置房產所需金額亦超過3.6億元（2864.4+1557.02+1852.14）*5.8。
換句話説，購置房產所需金額或是公司三個募投項目佔比最大的投資。
另外，公司還擬使用1.8億元補充流動資金，補充流動資金主要用來滿足日常經營需要。公司方面認為，“補流”項目有利於增強公司資金實力，優化資產結構，更好地開展業務經營，提升公司的競爭力盈利能力和抗風險能力。
但從公司披露的財務情況來看，素士科技貌似“並不差錢”。截至2021年6月30日，素士科技貨幣資金約為4.96億元，其中定期存款為4.11億元，且在報告期內公司貨幣資金餘額呈現逐年上升趨勢。報告期內公司資產負債率亦呈現穩步下滑的趨勢，截至今年6月，公司資產負債率約為36.48%。
這麼一家貌似“不差錢”的公司卻準備將過半的募資用於購置房產和“補流”，着實讓人不解。記者於29日早間就公司目前經營對小米集團的依賴情況、購置寫字樓是否是公司募投項目所必需和公司為何在現金流較充裕情況下募資補流等問題致函公司，截至發稿尚未獲得回覆。
一邊難撕“小米”標籤，一邊大筆募資“買樓”，素士科技的上市之路將如何發展，財聯社將持續關注。