2022-01-21民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航對新疆眾和進行研究併發布了研究報告《新疆眾和2021年業績預告點評：價量齊升助力業績大增，募投項目打開成長空間》，本報告對新疆眾和給出買入評級，當前股價為7.85元。
新疆眾和(600888)
事件概述：1月15日公司發佈2021年業績預告，預計歸母淨利潤7.51-8.21億元，同比+114-134%，扣非歸母淨利潤8.51-9.21億，同比+157-179%。
分析與判斷：價量齊升助力2021年業績大增，氧化鋁價格高位拖累Q4業績。單季度來看，21Q4歸母淨利潤1.57~2.27億元，同比大幅增長42~105%，環比下滑15.3%~41.4%；扣非歸母淨利潤2.57~3.27億元，同比大幅增長205~288%，環比增長1%~28.5%。業績變動原因：1）價：2021年公司主要產品價格均同比增長，電子鋁箔、電極箔產品受益下游需求旺盛价格上行，鋁價高位帶動2021年噸鋁盈利同比大增，但Q4因氧化鋁價格高位導致噸鋁盈利環比大幅下滑、拖累公司Q4業績；2）量：為滿足下游旺盛需求，公司通過技改提升了現有產線生產能力，且2019年非公開發行項目持續建設放量，電子鋁箔、電極箔產品銷量同比提升；3）公司參股天池能源，受益於今年煤炭價格大幅上行，投資收益顯著提升；4）預計股權激勵費用攤銷或影響2021Q4利潤釋放。
中國電子級高端鋁材的綜合供應商，持續擴產受益新能源、半導體及航空航天發展機遇。1）公司擁有全球最大高純鋁生產基地之一，一次高純鋁年產能18萬噸，高純鋁產能約5萬噸，電子鋁箔年產能3.5萬噸，化成箔年產能2300萬平方米；2）公司2019年非公開發行項目擴產1500萬平米化成箔預計將於2022H2完全投產，將受益新能源汽車、光伏及風電等領域需求放量；3）公司2021年配股項目將擴建高純鋁產能1.5萬噸、超高純鋁基濺射靶坯500噸（應用於半導體芯片、平板顯示器等）、強高韌鋁合金大截面鑄坯3000噸（應用於航空航天領域），擴產項目的高毛利率將為公司業績帶來高彈性。
電極箔行業迎來供需拐點，下游鋁電解電容器迎來調價，電極箔漲價空間打開，本輪電極箔漲價或將有望持續。1）電極箔行業本輪漲價的核心在於由下游新興應用領域需求增長驅動而不是僅僅是供給側擾動。供給端，電極箔主要原材料鋁及輔料磷酸價格大幅上行，同時限電及電費上漲推升電極箔成本，支撐價格上行；需求端，受益2021年新興領域（新能源汽車、新能源發電、充電樁）需求出現增長拐點，行業由小幅過剩轉向供需緊張，我們認為未來電極箔供需或將持續緊張。2）下游電容器廠商已在10月開啓新一輪調價，例如艾華集團全線產品提價15-20%，江海股份提價10%，電容器行業平均漲價幅度在10-20%。鋁電解電容器調價將有利於電極箔價格傳導，未來漲價空間或將打開。
投資建議：我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為7.86、11.09、13.07億元，以2022年1月14日收盤價為基準，對應PE分別為14X、10X、8X，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：鋁價格大幅下跌，項目進展不及預期；電極箔價格大幅下跌。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，新疆眾和（600888）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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