首創證券：給予濰柴動力買入評級

2022-03-31首創證券股份有限公司嶽清慧,陳逸同對濰柴動力進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：2021年表現優於行業，成長邏輯逐步兑現》，本報告對濰柴動力給出買入評級，當前股價為13.35元。

濰柴動力(000338)

公司發佈2021年年報：2021年公司營收/歸母淨利為2035.5億/92.5億，同比分別+3.1%/+0.5%。其中4Q21營收為371.2億，同/環比分別為-25.9%/-7.3%，歸母淨利為13.5億，同/環比分別為-35.6%/-7.8%，4Q21我國重卡銷量同/環比分別-57.6%/-13.2%，公司業績同步承壓。拆分看各

業務版塊年度經營情況：

1、發動機業務。2021年公司發動機業務營收523.3億（同比+9.7%），其中大缸徑發動機實現收入14.1億元（同比+49.3%）。公司發動機銷量為102.0萬台（同比+3.1%），其中重卡發動機銷售42.9萬台（市佔率同比+2.8pct至30.7%），發動機均價同比+0.2萬。利潤率方面，2021年行業普遍受需求下滑及原材料成本上升影響，預計公司發動機業務利潤率依靠份額增長及產品結構升級支撐，小幅下行1-2pct。

2、汽車及汽車零部件。1）整車：2021年陝汽營收為540.9億（同比-17.8%），銷售重卡15.0萬台（同比-17.1%）。受銷量下滑影響，2021年陝汽虧損5361萬；2）變速箱：2021年法士特營收168.6億（同比-6.3%），銷量為115.3萬台（同比-2.8%），2021年淨利率為6.9%，同比-1.7pct；3)高端零部件：2021年高端液壓實現國內收入5.6億元，同比+11.8%。

3、智能物流業務。2021年凱傲集團實現營收786.2億（同比+20.8%），淨利率從2020年疫情受損狀態下迅速恢復，同比提升3.7pct至5.1%。其中以德馬泰克為代表的供應鏈解決方案業務實現銷售收入38億歐元（同比+44.5%），實現利潤總額2.9億歐元（+97.4%）。

穩增長政策有望託底需求，公司成長邏輯持續。1）穩增長政策有望託底需求。2022年前2月我國重卡銷量同比-49%，公司短期仍將承壓。中期看，隨着我國穩增長政策加速落地，貨車市場需求有望迎來觸底反彈；2）公司成長邏輯持續。傳統發動機持續領跑，公司2022年1月發佈的熱效率51.09%柴油機刷新全球紀錄；產品高端化穩步推進，2021年公司高端液壓產品、大缸徑發動機業務均取得顯著增長；新能源領域全面佈局，公司已建立覆蓋燃料電池、混合動力、純電動三大動力總成平台，並實現多場景應用。

投資建議：我們預計公司2022年、2023年和2024年實現營業收入為2050.1億元、2218.8億元和2441.5億元，對應歸母淨利潤為99.7億元、109.9.億元和122.2億元，以今日收盤價計算PE為12.0倍、10.9倍和9.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：商用車需求復甦不及預期、原材料成本上升超預期、公司新產品開發進度不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東興證券張覺尹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利103.53億，根據現價換算的預測PE為10.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為22.57。證券之星估值分析工具顯示，濰柴動力（000338）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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