瑪格傢俱IPO淨利率僅7%，唐斌質押股權籌錢一搏

IPO就是一件燒錢的事。

在高負債、低淨利的情況下，唐斌如今把瑪格家居股權也質押了。就此一搏！

自2021年以來，“衝擊上市”成了家居行業級景觀，尤其對於目前已有9家上市企業的定製家居而言，如何再度獲得資本市場青睞，IPO更加競爭激烈。

樓市資本論瞭解到，隨着精裝交付成趨勢，和消費者對空間利用率的重視，定製家居持續蠶食標準家居市場。自去年下半年開始，科凡、威法、致歐等定製家居企業也開始在衝擊IPO的道路上奔赴，力圖借住資本力量加持，迎來新一輪發展。

緊隨浪潮，瑪格家居股份有限公司作為一家註冊於重慶，專業從事全屋定製家居產品研發、設計、生產、銷售及服務的企業，也在近期向深交所遞交招股説明書，踏上主板IPO之路。

樓市資本論翻閲其招股書後，卻發現瑪格家居上市路背後存在問題頗多，負債4.97億元且負債率遠高同業，營收上“高毛利、低淨利”，淨利率僅7%，大量股權已經質押，模式上實控人卻兼任“第一大客户”。

在樓市資本論看來，瑪格家居基本盤不穩，模式能否應對長期發展，前景不明朗，創始人唐斌和高琴若不直面問題，很難迎來敲鐘時刻。

【一】男女搭配，創業不累

樓市資本論瞭解到，瑪格家居正式成立於2013年，但早在2004年，唐斌和合夥人高琴就開始以瑪格整體傢俱的名字，介入櫃體定製市場。

高琴和唐斌

正所謂男女搭配，幹活不累。在此次的IPO中，二人也分別以第一、二大股東的身份，名列股權架構圖中。

招股書顯示，唐斌作為董事長兼總經理，以直接間接持有瑪格家居55.04%股份，成為了公司的實控人；而高琴則作為董事兼副總經理，直接間接持有約14.07%的股份，成為第二大股東。

因而，若想探究瑪格家居的發展，離不開對這對搭檔人生經歷的探索。

樓市資本論深入挖掘瞭解到，在投身商海前，唐斌曾是四川省南充市順慶區的公務員，幹了5年後，在1999年選擇辭職去重慶闖蕩。

而其創業之路則是開始於喜臨門木地板的經銷商。據報道唐斌當時在一個六平方的樓梯間下面做一個小經銷商。當時和一個業務員，一個店員，三個人每天扛着木地板走小區，靠着路邊一擺就算正式下海了。

在2000年拿到了吉象地板的代理權後，開始了真正發展之路。也是在這個時期，1971年出生，年長唐斌4歲同樣在重慶打拼的高琴，進入了唐斌眼簾。同為年輕人的他們，也很快將業務合在了一起幹。不久，唐斌和高琴意識到，壁櫃和櫥櫃定製需求很大，市場接受度不斷提高，於是在2004年的時候，以整體傢俱概念正式進軍定製家居行業。

樓市資本論注意到，儘管合作多年，但唐高二人依然琴瑟和鳴；不僅時常一同出席活動，還共同建立一座瑪格木文化博物館，將事業與愛好結合在一起，可稱得上定製家居界的“神鵰俠侶”。

左：高琴 右：唐斌

在樓市資本論看來，儘管瑪格家居並非家族企業，但依然暴露出頗多內控問題，引來諸多消費者的投訴維權。

【二】內控不嚴，維權多發

招股書顯示，2018-2021上半年，瑪格家居分別實現營收7.63億元、8.25億元、8.4億元、4.17億元，其中，96%以上的營收都是靠經銷商模式實現，可以説渠道單一，面臨一定的經銷商管理風險。

事實上，在本次IPO中，瑪格家居就已經因經銷商模式，暴露出了資金佔用風險。

樓市資本論翻閲招股書注意到，瑪格家居2018年度產生過一筆549.41萬元的關聯交易，系與個體户張慶偉展開交易產生。

但因張經營狀況不佳，使得其形成對瑪格家居期限較長的應收賬款，2018及2019年末賬款金額分別高達928.36萬元、733.47萬元，以至於張慶偉成為公司應收賬款餘額的第一大欠款客户。

但深入研究後不難發現，張慶偉大概率就是唐斌、高琴二人推至台前的“木偶”。

招股書顯示，唐、高二人曾以個體工商户名義，從事瑪格家居重慶主城區經銷商；直到2016年，將門店轉讓給張慶偉，但張並未支付轉讓款，實控人仍為唐斌、高琴。直到2018年，唐斌、高琴才將該經銷商經營工作轉讓。

因此，唐斌、高琴控制個體户拖欠瑪格家居貨款的行為，實質上為關聯方資金佔用。可見，還未上市的瑪格家居，已經患上了很多A股上市公司的病。

另一方面，瑪格家居的內控問題，也體現在其終端銷售上。

2020年6月，有消費者在微博反饋，瑪格家居南京某店經銷商捲款出逃，而消費者的兩個訂單在反映到總部後，卻以種種藉口不予交付。

在去年4月份還有消費者投訴稱，瑪格家居安裝逾期4個月，期間打爆了水管，而且一半以上門把手安裝有問題，但投訴遲遲無果。

從瑪格家居的各種投訴來看，從售前到安裝再到售後存在諸多問題，以致消費者均反映，瑪格家居內部管理混亂，產品服務沒有保障等。

事實上，報告期內，瑪格家居曾多次因自身問題受到行政處罰。

2018年5月，天津瑪格因大氣污染防治設施未正常運行被處以罰款20000元；2019年8月，天津瑪格因消防設施未正常運行，不符合消防規定被處以罰款30000元；2018年9月，廣東瑪格對相關評比榮譽進行虛假宣傳，違反了《中華人民共和國反不正當競爭法》第八條第一款的規定，被處以罰款50000元。

在樓市資本論看來，在行業產品技術門檻並不算高的當下，瑪格家居更應該對其經銷商的管理，和產品質量下足功夫，否則口碑下滑，得不到消費者的認可，無法建立起自己的市場壁壘。

【三】高毛利低淨利，負債高達4.97億

樓市資本論注意到，以經銷商模式為主的方式，還帶給了瑪格家居高額負債規模。

這是因為經銷商模式，多以“先款後貨”模式結算，截至2021年6月末，瑪格家居負債約4.97億元。並且報告期內，負債率52%以上的瑪格家居，遠高於同業30%-45%的負債率。

而另一方面，作為同業毛利率最高的公司之一，瑪格家居的淨利率卻低於行業整體水平。

招股書顯示，2018-2021上半年，瑪格家居綜合毛利率分別為36.17%、39.49%、39.63%和36.63%，比行業整體水平高出3個百分點左右。

然而到了2021上半年，公司淨利率卻從報告期內最高的11.74%下降至7.12%，營收增速明顯放緩，歸母淨利潤甚至出現負增長。

樓市資本論深入探究，認為除了原材料上漲等客觀原因，根本在於瑪格家居市場份額過小，平攤至每一單位產品支出太大導致。

對比已披露2021 業績預告的同業上市公司，第一梯隊有各類門店7257家的歐派家居，其營收或將突破200億元，門店2049家的好萊客等位居第二梯隊，2021年營收也在30億元以上。

與此同時，2021上半年營收4.17億元的瑪格家居，全國門店數量只有728家。

有業內人士表示，儘管定製家居市場規模已在2021年達到約1500億元，但與此同時行業競爭激烈，消費者也越來越挑剔。隨着龍頭企業依靠渠道、品牌、規模等優勢不斷提升市佔率，瑪格家居這樣的第三梯隊企業或受更多擠壓。

負債高企、營收下滑的瑪格家居，已表現出資金壓力。根據招股書，截至2021年12月30日，創始人唐斌控股的天瑪諮詢持有的瑪格家居6.86%的股份處於質押狀態，係為天瑪諮詢向銀行申請貸款提供的質押擔保。並且在這之前，瑪格家居就曾多次走上股權質押之路，涉及金額近億元，可見公司資金流動情況緊張。

在樓市資本論看來，此次瑪格家居的遞表，更像是無奈之舉——負債遠高同業，業績也有下滑之勢，在不得已抵押股權之後，不上市的瑪格很難找到更好的融資渠道。

然而對於家居企業而言，上市門檻正逐漸提高，企業只有專注做好自身發展才是經營根本。

戰略不明，則IPO艱難。留給唐斌的時間已經很緊張了。