2021-12-24國聯證券股份有限公司陳夢瑤對牧原股份進行研究併發布了研究報告《全產業鏈經營降本，規模擴張增效》，本報告對牧原股份給出買入評級，認為其目標價位為62.45元，當前股價為50.14元，預期上漲幅度為24.55%。
牧原股份(002714)
投資要點：
現階段生豬價格觸底反彈，未來有望下降形成二次探底。
生豬價格在今年十月份跌入低點，現階段價格小幅反彈。截至10月底，能繁母豬數量為4348萬頭，產能仍未完全去化，生豬存欄量仍處於高點。近期仔豬價格反彈及生豬育肥飼料價格仍在上漲預示未來一時間內生豬集中出欄將導致生豬價格二次探底，待二次探底後豬價有望觸底反彈。
公司成本優勢突出，行業領先明顯。
公司養殖成本已為規模化養殖廠最低，現為14.7元/kg。公司自建飼料廠，採用低蛋白飼料配方降低了飼料成本；自建豬舍，對水源、空氣及飼料嚴格把控避免感染源，降低藥品及疫苗費用；出欄量快速提升，從而攤薄每公斤固定資產折舊費用。
公司實行一體化產業鏈發展，出欄量有望再創新高。
公司採取“全自養、全鏈條、智能化”經營模式，是集飼料加工、種豬選育、種豬育肥、屠宰為一體的全產業鏈公司。公司憑藉其一體化優勢，降低成本，提升管理效率，維持公司長期高速增長。2013-2020年，公司生豬出欄量從130.68萬頭增長到1811.5萬頭，七年CAGR達45.59%，出欄數量高速增長，預計公司2021年全年可出欄4000萬頭生豬。
獨特輪迴二元育種體系保障公司未來出欄量。
公司建立了種肉兼備的輪迴二元育種體系，偽二元豬可直接留用育種並不會降低生殖效率，同時也可在種豬充足時轉換成商品豬進行育肥。截至11月末，公司後備母豬數量為100萬頭左右，可轉換成能繁母豬進行生產。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2021-23年EPS分別為1.60/2.04/4.84元/股，對應PE為31x/25x/10x，每股淨資產BPS分別為10.86/12.49/16.36元/股，對應PB為4.6x/4.0x/3.1x。鑑於生豬養殖為週期性行業，牧原採取重資產自建豬圈的模式，我們採用PB估值法。參考公司以往價值中樞與國內生豬養殖公司可比公司平均估值，給予公司2022年5XPB，對應目標價為62.45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
非洲豬瘟大範圍擴散；生豬價格長期處於低位；飼料原材料大幅漲價。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為65.1；證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)