2022-04-23華西證券股份有限公司徐林鋒,唐爽爽,戚志聖,楊維維對穩健醫療進行研究併發布了研究報告《健康生活消費品穩增，醫用耗材迴歸常態》，本報告對穩健醫療給出買入評級，當前股價為58.6元。
穩健醫療(300888)
事件概述
穩健醫療發佈2021年年報及2022年一季度報：
2021年公司實現收入80.37億元，同比-35.87%；歸母淨利潤12.39億元，同比-67.48%。其中，2021Q4公司收入22.17億元，同比-26.35%；歸母淨利潤1.35億元，同比-79.51%，業績下滑幅度較大，主要為上年同期高基數以及“雙十一”活動促銷力度較大，營銷費用增加等影響，若對標2019Q4，則收入、歸母淨利潤分別+52.30%、-4.55%。現金流方面，2021年經營活動產生的現金流量淨額8.72億元，同比-81.72%，其中，Q4經營活動產生的現金流量淨額4.41億元，同比-45.00%，同比下滑，主要受上年同期高基數影響。
2022Q1公司單季度收入23.22億元，同比+2.37%；歸母淨利潤3.57億元，同比-25.69%。利潤端有所下滑，主要為上年同期高基數影響，公司於2020年下半年簽訂的部分出口國外高價訂單在2021Q1交付，拉高2021Q1整體盈利水平產生高基數。現金流方面，2022Q1經營活動產生的現金流量淨額3.97億元，同比+111.45%。此外，公司擬每10股派發現金紅利9.00元（含税）。
分析判斷:
收入端：健康生活消費品穩步增長，醫用耗材業務逐步迴歸常態。
分業務看，2021年公司健康生活消費品、醫用耗材業務銷售額分別為40.54、39.22億元，同比分別+15.27%、-56.03%，營業收入佔比分別為50.44%、48.80%，健康生活消費品業務得益於銷售渠道的拓寬以及新產品投放，業務規模穩步提升，其中收入佔比較高的棉柔巾產品2021年銷售額9.63億元，同比+1.99%，保持小幅增長，佔總收入比重由2020年的7.53%上升至2021年的11.98%；而醫用耗材業務則受上年同期高基數疊加產品價格迴歸常態等影響，同比下滑明顯，其中，收入佔比較高的疾控防護產品2021年銷售額23.78億元，同比-66.09%，佔總收入比重由2020年的55.94%下降至2021年的29.58%。
2021Q1公司健康生活消費品、醫用耗材業務銷售額分別為8.90、14.07億元，同比分別+8.76%、-1.71%，營業收入佔比分別為38.33%、60.59%，健康生活消費品在疫情反覆影響線下門店營業及物流等背景下仍實現穩步增長，主要受益於公司新增大型商超等渠道，並通過自有平台官網和小程序發力。
盈利端：22Q1盈利能力有所下滑，期間費用率基本保持平穩。
2021年公司毛利率、淨利率分別為49.88%、15.40%，同比分別-9.67pct、-15.10pct，其中，Q4單季度毛利率、淨利率分別為52.07%、6.02%，同比分別+2.49%、-15.89%，盈利能力有所下降，主要為疾控防控產品等醫用耗材價格恢復常態，毛利率下降，分產品來看，2021年公司醫用耗材、健康生活消費品毛利率分別為47.50%、52.24%，分別同比-13.97pct、-2.96pct，其中收入佔比相對較高的疾控防護用品、棉柔巾毛利率分別為54.19%、48.56%，同比分別-13.24pct、-4.33pct。期間費用率方面，2021年公司期間費用率為32.77%，同比+11.69pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為24.75%、5.65%、3.71%、-1.34%，同比分別+12.18pct、+2.17pct、+0.43pct、-3.08pct，分季度看，2021Q4期間費用率為42.29%，同比+22.72pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為33.91%、10.11%、1.20%、-2.92%，同比分別+26.76pct、+4.30pct、-1.11pct、-7.23pct，期間費用率上升明顯，主要為上年同期基數較低，以及公司增加“雙十一”活動促銷導致營銷費用增加所致。
2022Q1公司毛利率、淨利率分別為47.77%、15.40%，同比分別-6.91pct、-5.80pct，盈利能力下滑，主要為上年同期高基數影響。期間費用率方面，2022Q1公司期間費用率為28.88%，同比+0.60pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為20.23%、5.51%、4.07%、-0.93%，同比分別+2.94pct、-1.25pct、-0.31pct、-0.78pct，期間費用率保持平穩。
投資建議
穩健醫療以“棉”為核心，通過醫療背書+高品質產品+線上線下渠道發力，構建強大護城河。考慮到疫情反覆影響，暫不考慮後續隆泰醫療55%股權收購落地對公司貢獻，下調此前盈利預測，公司2022-2023年營業收入分別由105.85/123.59億元下調至93.22/109.74億元，2022-2023年EPS分別由4.30/5.19元下調至3.17/3.74元，預計2024年公司營業收入、EPS分別為126.60億元、4.35元，對應2022年4月22日58.60元/股收盤價，PE分別為19/16/13倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
線下門店拓展不及預期；醫用敷料需求大幅下滑；行業競爭加劇；原材料價格大幅提升；短期疫情反覆影響。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.7%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利22.35億，根據現價換算的預測PE為11.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為90.32。證券之星估值分析工具顯示，穩健醫療（300888）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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