光大證券：給予海爾智家買入評級

2022-05-07光大證券股份有限公司洪吉然對海爾智家進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：業績略超預期，完善激勵機制》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為25.55元。

海爾智家(600690)

事件：

公司發佈2022年一季報：22Q1公司實現收入603億元、歸母淨利潤35億元，同比分別+10%、+15%，業績略超市場預期。公司同時推出2022年核心員工持股計劃以及2022年股票期權激勵計劃，前者擬提取6.8億元激勵基金用於受讓公司回購的股票（受讓價格為回購均價，激勵對象不超過2250人，考核期2022-23年，目標為歸母淨利潤年化增長不小於15%），後者擬向1840位業務骨幹授予10515.2萬份股票期權（授予價23.86元/股，解鎖期2022-25年，解鎖條件淨利潤複合增長不小於15%，股票期權的攤銷總費用6.06億元，其中2022年為1.88億元）。此次推出員工持股計劃及股權激勵，有助於進一步完善公司治理結構，構建管理團隊持股的長期激勵與約束機制。

點評：

22Q1國內收入增長優於海外，卡薩帝品牌收入同比+32%。國內方面，22Q1國內收入YoY+16%，其中卡薩帝收入YoY+32%保持快速增長，業務增長主因成套產品創新+高端品牌引領，各產業零售份額全線提升。22Q1冰箱線上、線下零售額份額分別為38.6%和42.8%保持領先，公司打造櫥櫃廚房一體化設計的場景方案；22Q1洗衣機線上、線下零售額份額分別為40.3%和45.4%，優勢穩固；公司推出卡薩帝乾衣機驅動乾衣機收入同比增長114%；空調業務堅持高效零售模式和中高端路線，22Q1線下/線上零售額佔比分別為19.6%/13.7%。海外方面，22Q1海外業務收入同比+4%，海外經營利潤率同比提升0.1個百分點，公司在產品端進行差異化、套系化等結構升級，在渠道端通過各品類網絡共享以促進市場份額。其中美國市場核心家電份額表現良好，GEA工廠3月份產量達到歷史最高水平，Monogram、Café、GEProfile等高端品牌收入同比增幅超30%。

毛利率保持穩定，銷售費用率持續優化。22Q1公司毛利率28.5%（YoY+0.1pcts），在上游成本增加、物流緊缺的背景下，公司毛利率保持平穩主要系高端佔比提升、優化產品結構、供應鏈數字化等因素所致。22Q1銷售費用率13.9%，較21年同期優化0.4pcts，費用率下移主因組織運營效率與費用投放效率優化+海外市場規模快速增長。22Q1公司經營性現金流量淨額11.6億元，較同期減少17.1億元，主要系原材料和芯片儲備、海外運力緊張加大備貨。22Q1公司淨營業週期20.4天，同比上升6.6天，自有現金380億元，佔總資產比例為18%，經營安全墊充分。長期來看，海爾對內數字化轉型提升運營效率、對外通過場景方案提升用户體驗，海外堅持高端創牌+本土化運營的同時通過規模效應提升+精細化運營，逐步實現整體經營效率優化。

盈利預測、估值與評級：全球佈局的家電領軍品牌，維持“買入”評級。海爾定位於全球大家電領軍品牌，通過七大品牌戰略協同提供智慧家庭美好生活的解決方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考慮到一季報的業績增長略超市場預期，上調2022年歸母淨利潤為151億元（較原預測上調2%），維持2023-2024年歸母淨利潤預測為174、203億元，現價對應PE為16、14、12倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外耐用消費品需求退坡，原材料價格長時間高企。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券鞠興海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.63%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利153.22億，根據現價換算的預測PE為15.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為30.43。證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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