你買的基金回本了嗎？
今年以來的行情可謂大落又大起，4月26日是分界線，之前行情整體下跌，新能源、半導體等成長板塊跌幅尤其慘重，而穩增長相關的價值、週期板塊表現相對不錯，如建築工程、地產、銀行等。此外表現相對較好的是存在業績反轉預期的板塊，如豬週期、航空旅遊等。
4月26日迎來風格轉換，跌幅較高的成長股迎來大幅反彈，新能源、半導體、軍工等成長板塊漲幅均超過30%。穩增長則陷入相對沉寂狀態，平盤整理。而開年以來一直上漲的板塊只有上游資源，包括煤炭、油氣等。
在這樣的行情下，今年基金業績也呈現較大的分化，提前重倉煤炭、地產的基金業績遙遙領先，重倉新能源的成長風格基金經過前半段的淒涼之後，在五六月份奮起直追，已經有部分新能源基金年內業績轉為正值。
今年以來哪些基金經理業績更加出色，又是怎樣的風格與思路？展望下半年，又會有怎樣的變化？
資源類QDII、ETF集體上漲
從絕對收益來看，今年以來收益最亮眼的一類基金莫過於掛鈎海外資源品（主要是原油）的QDII，而以原油為主的海外資源品今年因為俄烏局勢、前期資本開支不足等因素出現持續上漲，成為表現最好的資產。
數據顯示，無論是紐交所原油期貨還是北海布倫特原油期貨價格在今年1季度都漲幅超過30%，投資於這類資產的基金今年收益都相當可觀。
這類基金大多跟蹤國外的油氣類資產指數，適合專業投資者來做波段。由於原油期貨資產價格波動非常大，投資這類基金需要有較強的專業性，對於原油的供需狀況持續跟蹤，需要對全球尤其是主要經濟體的增長情況以及國際局勢做判斷，對於產油國的開工情況、美元走勢要有深入瞭解，這都是決定油氣資產價格的底層因素。有了這些知識儲備，在選擇基金產品時要細看產品是跟蹤哪些指數，如標普石油天然氣上游指數、道瓊斯美國石油指數、標普全球石油指數等，不同指數在不同階段收益不同。
統計顯示，上半年上萬只公募基金中，絕對收益處於前十的基金，有8只是投資於海外油氣資產的產品，開年以來絕對收益也都超過了30%。6月份美聯儲大幅加息75個基點回收流動性以後，原油期貨價格陷入跌勢，半個月內原油期貨價格下跌了近10%，也使得掛鈎原油資產的QDII淨值下滑，不過絕對收益值依然較高。
上半年漲幅較大的油氣資產QDII
投資這類基金風險很大，更多是要看美聯儲下一步的加息動作，以及全球經濟增長情況。如果加息繼續超預期，或者美國衰退超預期，原油價格下跌是大概率事件，油氣類QDII產品的收益也會隨之下滑。
實際上這類產品因為投資領域的週期性強，長期收益很難保證，更適合對投資邏輯熟悉的投資者進行波段操作。以目前國泰大宗商品為例，雖然今年以來收益已經達到五成，但這隻成立於2012年、已經有10年曆史的基金，成立以來累計收益為-53%。這類基金中規模最大的華寶標普油氣，成立於2011年9月，成立以來累計收益-38%。均處於大幅虧損狀態。
原油已經下跌，而同處於上游的煤炭依然過着好日子。
我國能源結構以煤炭為主，而近年來由於環保等因素，煤炭資本開支不足，導致煤炭產能不能快速擴大，煤炭依然處於供應偏緊的狀態。這使得投資於煤炭的ETF漲幅喜人。
國泰、富國、招商等多家基金公司管理的煤炭ETF進入到開放式基金收益率前20，上半年收益普遍在28%以上。之前因為要發展新能源，從政策到市場對於煤炭沒有足夠重視。經歷了煤炭價格大漲、電廠大幅虧損後，今年決策層意識到我國以煤為主的能源結構短期難以改變，政策對於煤炭趨於緩和。而煤炭價格上漲、煤炭企業業績較為出色（如中國神華去年淨利增長28%），又有一定估值優勢，大多數股票靜態PE在個位數，這使得煤炭股機會凸顯。
除了煤炭板塊EFT集體上漲，還有一些行業指數基金因為板塊或資產的整體性表現出現收益率上行，如飼料豆粕、有色金屬、房地產等。
總體來説，今年的能源局勢、穩增長預期等因素帶動了相關板塊和資產的上漲，使得相關的QDII和ETF產品的收益率有不錯表現。但持續性很難確定。無論是QDII還是ETF，更多是投資工具，適合對這類領域有一定研究的投資者來做波段，如果要長期持有還需要多一些思量。
主動權益基金：得煤炭者得天下，深度價值迎來春天
相比之下主動權益基金更體現了基金經理對於投資市場的整體判斷，基民可以根據不同基金經理的風格做篩選：
有些基金經理屬於成長風格，更偏好景氣度高的行業和公司，基金波動會比較大，但彈性非常足，適合挑戰高收益的投資者；
有些基金經理配置更加均衡，更看重行業的均衡性與公司的競爭力，這類基金適合作為底倉來配置；
有些基金經理持股偏價值風格，看重低估值帶來的安全邊際，收益彈性不大，但在經濟低迷時期往往有較好的超額收益；
有些基金經理則擅長逆向投資，尋找有反轉預期的股票進行佈局獲取超額收益。
投資者可以根據不同基金經理的風格進行選擇，更長期地持有。
4月26日之前，由於大部分板塊今年都處在下跌通道，市場上不管各種風格的基金經理都處於很大的下跌壓力之下，虧損只是或多或少的問題。
押注賽道股的基金經理大多折戟，全市場選股的基金經理也因為對於地產、煤炭等強勢板塊的忽視而黯淡，“畫線派”基金經理大多也不能再優雅畫線。明星基金經理的業績幾乎都非常慘淡。業績不錯的基金主要是提前重倉了煤炭、地產的基金。
4月26日之後股市大反攻，成長股漲勢尤為迅猛，這使得很多重倉成長股的基金迅速回血，相當一部分成長風格基金年內負收益控制住個位數，個別基金已經實現正收益。但由於重倉煤炭、地產的基金前期漲幅較大，排名上仍以這類基金更加靠前。
重倉煤炭、地產的基金經理最滋潤
截止到六月底，萬家基金黃海管理的萬家宏觀擇時、萬家新利靈活、萬家精選混合今年以來收益率分別達到49.98%、44.28%、38.42%，包攬主動權益基金上半年收益率前三。同時萬家基金的章恆管理的萬家頤和靈活配置今年以來收益率也達到29.99%。二人同屬一家基金公司，持倉也非常相似，均在去年末就集中佈局了房地產和煤炭板塊，趕上了這兩個A股今年前四個月表現最好的板塊的行情。
黃海實現這麼高的收益率，一方面調倉比較成功，去年四季度前六大重倉股為地產，7-10重倉股為煤炭。今年一季度來看煤炭機會比地產大，重倉股又向煤炭集中，前五大重倉股中四個是煤炭。另外還源於十大重倉股佔基金淨值的比例達到75%，遠高於行業平均的45%。
萬家宏觀擇時一季度十大重倉分佈
這兩位基金經理任職時間不長，黃海累計任職時間不超過2年，管理規模也只有12.9億元。章恆任職時間超過3年，不過整體管理規模只有1.36億元。在6月份接手了萬家旗下另外兩隻基金後，管理規模達到44億元。
萬家基金從規模來看處於行業中游，去年公募總規模居行業25位，不過主動權益規模只有700億元左右。萬家基金的代表人物當屬成長風格的基金經理黃興亮，管理規模248億元，佔到整個公司主動權益規模的四成。不過黃興亮今年以來業績不佳，所管理的產品收益率均下滑超過20%。
黃海任職時間不長，但並非新人，證券從業時間相當長，2000年就在申萬研究所擔任策略研究員，此後又在信託公司和券商資管做投資經理，2017年在萬家基金任投資總監，不過直到2020年9月才開始任基金經理。投資中側重自上而下的投資策略，鎖定全年經濟波動的主線，確定兩到三個當年有標籤意義的行業，之後進行基礎調研、從微觀的數據中去挖掘個股。同時，也會通過研究低迷行業的邊際變化，較早佈局埋伏，進行逆向投資。
房地產應該是這類思路選股的典型代表，之前景氣度極低，今年隨着政策的變化，有望迎來業績的邊際變化。從黃海的持股來看非常集中，管理的三隻產品中，前六大持股均為房地產股。7-10大重倉股均是煤炭股，押寶賽道的跡象非常明顯。從1年多的歷史持倉來看，也一直是以房地產股票為主，只是少量買入過消費、醫藥、新能源個股。房地產與煤炭的未來走勢會決定黃海的產品的收益率水平。是否有能力圈的擴展，有不同板塊之間的切換能力，是需要繼續觀察的。這也是黃海今年業績出色但管理規模並沒有迅速提升的原因。
除了二人之外，妙投剛剛採訪過的
此外易方達三劍客之一的蕭楠過往超額收益主要在消費上，但今年他管理的易方達瑞恆靈活配置混合卻重倉了煤炭，也因此實現了10%的正收益。
易方達瑞恆靈活配置前十大重倉
消費天王買了煤炭，對投資者是好事，這種靈活性帶來收益上的變化。不過後續還會考驗蕭楠對煤炭行業的理解，是否能找準賣點對兑現收益非常重要。
重倉豬週期的基金經理坐上過山車
除了煤炭、地產，今年比較熱鬧的板塊是豬週期，市場之前比較確信今年年中豬週期見底回升，行業可能出現困境反轉，因此有不少資金提前佈局了豬養殖板塊。
財通基金的金梓才因為去年四季度開始重倉豬養殖板塊，今年一季度收益相對靠前。他所管理的財通智慧成長、財通科技創新、財通多策略福鑫、財通成長優選、財通價值動量分別實現了10.95%、10.8%、10.3%、9.58%的收益率。與上述萬家基金相同的是，財通基金還有一位基金經理沈犁管理的產品收益率也達到10%，持倉與金梓才高度雷同。但由於此後豬肉價格出現上漲，市場對於豬週期是否見底出現分歧，該板塊又經歷了一波調整。金梓才管理的幾隻基金上半年收益率最終停留在3%左右的水平。
財通智慧成長前十大重倉股
截至去年底，金梓才管理規模接近70億元，到了一季度末增長至90億元。從基金的名字也應該能看出，金梓才應該是擅長成長股的基金經理。金梓才研究TMT行業出身，特點是看好某個領域後重倉該板塊，2018年重倉了通信和計算機，2019年重倉了電子和通信。2020年前三季度仍以通信、電子為主，到了第四季度逐漸增加了化工等週期股的配置。
在2021年，重倉股中就很少再見到通信、計算機的身影，除了少量半導體股票外，前三季度基本上以化工、鋼鐵等週期股為主。到了第四季度又做了大幅換倉，重倉股變成了牧原股份、温氏股份、傲農生物等養殖股以及中國國航、錦江酒店等疫情反轉股。從業績來看，2019-2021年分別實現了70.96%、51.29%、28.52%的收益率。今年一季度養殖股裏的頭部公司牧原股份、温氏股份雖然沒有大漲，但反覆震盪中並未隨大市出現下跌，均體現了相對收益。而從飼料股轉型養殖股的傲農生物漲幅超過7成，為金梓才的基金貢獻了絕對收益。
從去年初的化工等週期股到去年底開始佈局豬週期，金梓才的調倉相當堅決，力度也足夠大，目前來看成績相當不錯，不過對於看好的板塊重倉了過多的股票，如果看錯了，或者即使長期沒錯但短期板塊遇到一定調整的話，淨值會遇到比較大的壓力。
財通基金作為中小基金公司，需要金梓才這樣的頭牌選手做出比較好的業績，才能獲得更多的關注。但這對於基金經理本人與整個公司的投研實力都提出了較大挑戰。在去年的9月份，金梓才的代表作財通價值動量曾有超過20%的回撤，也表明這種操作存在一定風險。而在去年11月至今的股市調整中，財通價值動量沒有大幅回撤反而實現一定幅度正收益，也體現了這種操作風格對於研究與判斷力的依賴有多強。
數據顯示，2019年至今的13個季度，財通價值動量有11個月實現正收益，這表明其板塊選擇大體上是不錯的，但這幾年大多時間處在結構性牛市，能否有持續的表現還需要繼續拉長週期去看。
成長賽道基金426後大反攻
4月26日後市場風格反轉，新能源板塊捲土重來，新能源車產業鏈、光伏產業鏈均大漲，新能源賽道基金也都迅速回血。漲幅最高的基金從426到630，漲幅高達66%，為曾國富、李博管理的信澳新能源精選，年內收益也迅速回正，達到接近16%，迅速超越了不少此前佈局低估值的基金，成長賽道的彈性可見一斑。
426後反彈幅度最大的基金
迅速上漲且年內收益回正的基金還包括方健管理的銀華智薈內在價值、張勳管理的泰達宏利新能源、閆思倩管理的鵬華滬深港新興成長、施成管理的國投瑞銀新能源等。
觀察這些階段漲幅靠前的基金，有個共同特點是主要配置了新能源上游的資源股，包括鋰礦資源股和硅料股。而漲幅較弱的基金，更多是沿襲競爭力的思路，配置了寧德時代這樣的電池股，以及恩捷股份這樣的電池材料環節格局較好的個股。
信澳新能源精選前十大重倉股
這跟新能源的利潤結構相關。新能源更多利潤被上游的資源股獲得了，上游吃肉，中下游喝湯。另外漲幅較多的基金也有的是配置了比亞迪這樣的整車股，因為國家以及地方上對於汽車消費出台了大量鼓勵政策，而前期整車股因為利潤率低而在新能源產業鏈上配置比例很低。這樣就有了比較大的邊際變化。
明星基金經理的分化
明星基金經理中，今年業績比較出色的只有中庚基金丘棟榮、中泰資管姜誠等。妙投此前曾經採訪過姜誠，是比較明顯的深度價值風格。上半年他管理的中泰星元和中泰玉衡均實現了6%左右的正收益。丘棟榮也是投資者非常關注的基金經理，也是喜歡低估值股票的深度價值派。
二人都有一個特點，都從最壞的角度去判斷公司，處在最壞的環境之下，分析公司能有多少價值，這決定了現金流與競爭實力。在此基礎上，配合比較低的估值，就會有更高的安全邊際。
從持股看，丘棟榮和姜誠都幾乎沒買過或者很少買熱門股票，大多是估值比較便宜的價值股。丘棟榮在2020年4季度開始，重倉股中就有不少銀行和地產，2021年2季度開始又大舉買入煤炭股，此外就是比較冷門的一些小盤股，如做辦公椅按摩椅的永藝股份，做射頻芯片的富滿微，礦業管理公司金誠信等等。他管理的中庚價值品質實現了13%的收益。
今年的市場環境下，美國存在加息回收流動性的預期，對於高估值的成長類資產形成壓制，再加上過去三年內的結構性牛市，成長資產估值普遍不低，成長股之前跌幅較深。
價值成長風格的基金經理（如張坤、劉彥春等），因為重倉的消費與醫藥等都存在較大限制，消費受制於經濟不景氣，醫藥受制於集採等，持續上漲都不太現實。
不過消費和醫藥去年已經跌了很多，今年下跌就不像新能源那麼慘烈，而且4月26日以後食品飲料板塊也有超過10%的漲勢，所以幾位消費天王張坤、蕭楠、劉彥春、胡昕煒今年以來代表作收益都收窄至個位數的降幅。
偏成長風格的明星基金經理謝治宇、劉格菘、李曉星、馮明遠前期跌幅都不小，426之後雖然成長股反彈，但這些明星基金經理都不是全面重倉新能源，所以目前收益率還不是很好看。
深度價值風格的基金經理則集體迎來春天，除了姜誠和丘棟榮，其他深度價值基金經理基本也都不差，如中歐基金曹名長、國富基金趙曉東、景順長城鮑無可等。
上半年基金表現的特點：宏觀因素崛起，行業輪動成風
通過對上半年基金經理業績的總結，可以發現如下特點：
首先，行業輪動風格成為一種比較突出的獲取市場收益的方式，即深入研究並看好某個領域後，重倉該領域的多隻股票，從而起到放大收益的效果。
前面提到的萬家基金黃海、招商基金李崟、財通基金金梓才在今年上半年都是這樣操作的。蕭楠在易方達瑞恆靈活配置混合上也是重倉了多隻煤炭股實現了正收益。另外比較明顯的例子是華夏基金李彥管理的華夏興和，從去年底到現在重倉了五六隻地產股，相對來説收益也不錯。
這種風格突然大行其道，主要原因還是在於地產、煤炭、豬週期等板塊有一定的預期差，市場大部分觀點比較看空的時候，這些基金經理覺得有機會，並且確定性強，所以敢重倉殺入。目前來看效果普遍還是不錯的，但挑戰在後面。
一位基金經理在解釋為什麼不買週期股時曾表示，這類股票買入點可能還相對容易，但不好確定賣出點，什麼時候才是合理的估值，往往很難確定。因為這類機會大多沒法體現在上市公司業績上。
重倉了地產、豬週期板塊，何時是正確的退出點，並不好確認。不像消費或者科技，可以給一個遠期的預估市值，當近期市值開始接近甚至超過預估的市值時就是賣出點了。地產、豬週期因為還看不到業績的拐點，什麼時候賣出就很難確定。煤炭相對來説還好確認一些，至少目前來看供應還是偏緊的，價格短時間不會下降，賣點也就沒到。
其次，今年還有一個突出特點是，有宏觀分析能力、自上而下配置的基金經理崛起。
這幾年大多數基金經理是不看宏觀的，因為投消費、醫藥或者新能源、半導體，不太需要看宏觀數據做擇時。甚至全市場基金經理也不太看宏觀，因為缺乏相關的知識背景和經驗積累，更多是做中觀行業對比來進行行業配置。
今年業績比較靠前的基金經理如萬家基金黃海，招商基金李崟，以及比較受關注的基金經理，如銀華基金王海峯，都是有在宏觀分析基礎上做中觀行業配置的思維。
這類基金經理今年業績好，跟今年是宏觀大年、宏觀因素在權益投資中影響加深有關。往年經濟形勢較好時，做投資主要在對比不同領域的增速、不同公司的競爭力。今年的情況是，各個行業增速普遍面臨回落風險，有增速變好預期的行業都是跟宏觀政策相關，加息、穩增長、疫情控制、促消費等宏觀因素都是對整體權益市場走勢影響較大的變量，對這些因素更加敏感的基金經理在配置上更容易踩準市場節奏。而不太懂宏觀的基金經理還是在原來看好的行業裏硬撐等待市場轉暖。
對於未來宏觀因素會不會持續重要，有如下判斷：
隨着經濟轉暖以及眾多行業面臨復甦，宏觀因素的影響會減弱。不過有自上而下思維依然會是加分項。最近有明星基金經理表示，每年年初都會對於本年的機會做基本的判斷，這對於一年的投資非常重要，會在一定程度上決定一年的業績。這背後也是一種宏觀的思維。
績優基金下半年還能追嗎？
下半年的基金配置，以及預判不同基金的業績走勢，宏觀依然是重要變量。
穩增長相關的板塊上半年表現較好，下半年如何，確定性不足，需要跟蹤經濟復甦的力度，以及各地地方債發行的節奏。消費方面，受收入預期等因素制約，消費類基金大漲的幾率不大。
展望下半年，確定性較高的依然是煤炭相關的機會。重倉煤炭股的基金有望繼續維持較好的業績，因為煤炭供應不是短時間就能快速出來的，經濟復甦帶來的電力需求也會加大對煤炭的需求，供應偏緊的局面依然會維持。
在長協以及相關部門的管控之下，煤炭價格不會大幅上漲，但價格中樞依然會有穩定抬高的趨勢，煤炭公司的業績依然有保障。但煤炭的缺點在於缺乏彈性，再加上煤炭的機會已經被大部分人認知了，也已經經歷了不小的漲幅，繼續追高有風險。
萬家基金的黃海從去年就開始重倉煤炭，買入成本低，今年以來業績冠絕羣雄，下半年在已有收益的基礎上再大漲的幾率並不大，但煤炭有較好的確定性，不妨礙黃海的基金繼續維持較好的收益率，甚至獲得年度收益冠軍。
他的基金有可能像2014年的的收益冠軍，即王君正、鄢耀管理的工銀金融地產混合，當年大盤藍籌股在下半年狂飆，重倉金融、地產的該基金實現了102.49%的收益，是全市場唯一收益率突破100%的基金。那年也成為該基金最高光的時刻，此後收益也不能説差，但比較平庸。黃海的基金今年收益會不錯，但此後如果沒有能力圈的擴展，可能也會落入平庸。
工銀金融地產混合累計淨值走勢
新能源基金短期漲幅過大，調整可能隨時會來，但調整可能是入場的機會。景氣度上無論是新能源車還是光伏，都是超過A股其他行業的，新能源車終端銷售數據在變好，光伏方面歐美的市場啓動，國內分佈式光伏建設也有增長點，大基地建設也會根據組價價格情況而有相應的需求，景氣度非常高。當然在二級市場不可能持續上漲，會有因為估值而出現的調整，上漲機會也會逐漸從上游、下游向中游過渡，新能源基金在低點應該還有配置的價值。
不排除有新能源基金持續上漲而進入到全市場開放式基金收益的前列，但衝擊年度冠軍可能性不大，一方面與前列的重倉煤炭的基金收益還有較大差距，另一方面煤炭基金也有一定上漲動能。
End
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