智通財經APP獲悉，北京時間7月21日晨間，特斯拉(TSLA.US)公佈了2022年第二季度財報，特斯拉Q2業績未能如過去一年那般繼續驚豔全球，總營收勉強達到彭博一致預期，多項核心指標出現疲軟。不過Q2淨利潤和調整後每股收益均超預期，這兩者反映出特斯拉在解決美國高通脹率和供應鏈難題導致的成本上行和新冠疫情導致的產能下滑方面取得樂觀成效，並且在生產水平重返正軌方面取得積極進展。
在近幾個季度的業績電話會上，特斯拉CEO馬斯克對於未來預期一直持樂觀態度，Q2業績會議上同樣如此，“我們有可能在今年下半年取得創紀錄成果，”馬斯克表示，並指出該公司在加州弗裏蒙特和中國上海的工廠6月份產量強勁。馬斯克表示他看到大宗商品價格正在走低，並且樂觀地認為該公司能夠在今年剩餘時間內實現創紀錄的銷量。馬斯克還強調特斯拉目前主要阻礙在供應而不是需求方面，並希望降低特斯拉汽車的價格。
相比於上季度公佈財報後盤後股價大幅度拉昇，市場對於特斯拉Q2業績明顯存在分歧，公佈財報後股價盤後一度漲超4%，但此後走弱，一度下跌超0.6%，最終以1.51%漲幅結束美股盤後交易。一部分投資者認為Q2業績以及特斯拉管理層給出的的樂觀預期，足以提振之前因美聯儲大幅加息預期而遭遇“殺估值”的低迷股價，也有投資者認為加息週期下特斯拉的業績無法匹配當前高估值。
由於Q2交付量因供應鏈和新冠疫情難題而出現下滑，以及儲能單項業務意外出現下滑等影響因素，特斯拉Q2總營收勉強達到分析師們預期，但特斯拉仍然實現淨利潤以及調整後EPS大幅超預期。毛利率、營業利潤率等多項核心指標雖保持在較高水平，但是均出現不同幅度下滑。特斯拉高層以及分析師們樂觀的預期，仍然是一些特斯拉信仰者追隨特斯拉的關鍵因素。
“特斯拉神話”核心驅動力——交付量與汽車銷售均現環比下滑
按細分業務來看，汽車業務仍然是拉動特斯拉營收增長的絕對主力，從過去幾年的業績更可看出汽車業務所佔營收比例極大。Q2特斯拉汽車業務(銷售+租賃+監管信貸)營收達到146.02億美元，同比增長87%，佔總營收近9成比例。在汽車業務之中，汽車銷售佔比最大，本季度達到136.7億美元，然而該項指標1年來首度出現環比下滑，反映的是特斯拉交付量出現環比下降。
特斯拉Q2交付量為254,695輛，低於上季度創下的310,048輛這一歷史記錄，遠低於華爾街預測的282,291輛，並且這一數字是華爾街數次下調之後的結果。這也反應出面臨高通脹率、供應鏈難題以及新冠疫情等不利因素綜合影響之下，即便強如特斯拉也難以置身事外。
“環比下降”一詞成Q2業績“主角”
特斯拉第二季總營收達到169.34億美元，未能續創歷史新高，不及Q1創下的歷史紀錄。調整後每股收益為2.27美元，遠超分析師普遍預計的1.83美元，上一季度為3.22美元，較上年同期增長57%，但該指標2020年以來首次出現環比下滑。
同時，特斯拉已連續六個季度營收超100億美元大關。總營收較去年一季度同比增長42%，但較Q1明顯下降，如前所述，交付量、總營收環比下滑及增速放緩反映出在高通脹率、供應鏈難題以及新冠疫情等重壓之下，特斯拉不得不放慢增長的腳步，也不排除美元匯率上行帶來的負面影響。
從銷售成本率走勢圖能看出特斯拉近幾年在成本端下足了功夫，堅持花較少的支出創造最大的價值，近幾年努力將該指標控制在70%-80%區間。特斯拉第二季度銷售成本率約為74%，高於上季度，但略低於去年同期水平。在第二季度通脹率刺激勞動力成本與原材料高企以及供應鏈受阻的背景之下，在控制銷售成本方面，特斯拉第二季度可以説是“相當節儉”。
毛利率往往是特斯拉眾多業績指標中驚豔市場的重要數據。GAAP準則下特斯拉整體毛利率達到25%高於市場預期，但不及上季度創下的高點，較去年同期高出近89個基點。
在2022年，馬斯克曾多次表示特斯拉麪臨通脹壓力，主要來自原材料和物流方面，不過特斯拉強勢的定價權使得公司可以將成本壓力轉移給消費者，助力毛利率穩定在相對較高水平。
毛利率是反應企業盈利能力的最直觀數據之一，雖然相比於Q1有所下滑，但多數分析師認為特斯拉仍然是當前主流電動汽車企業中盈利能力最強的車企。相比之下，特斯拉毛利率仍然“豔煞”眾車企。傳統造車巨頭大眾汽車和戴姆勒奔馳毛利率常年徘徊在20%上下水平，其中戴姆勒近幾個季度最高達24%，但是難以跨過25%大關。北美造車巨頭福特(F.US)和通用汽車(GM.US)則常年在15%左右水平徘徊，而Lucid(LCID.US)和Rivian(RIVN.US)等造車新貴們仍停留在負區間。
營業利潤率往往是反應企業經營能力的重要指標之一，GAAP準則下特斯拉Q1營業利潤率達到14.6%，不及Q1創下的歷史新高，但相較於去年同期上升358個基點。在通脹壓力下，第二季度特斯拉在銷售行政以及研發等營業費用方面較為節省，特斯拉Q2營業支出為17.7億美元，較上年同期上升13%，但低於上季度的18.57億美元。
有分析人士認為，特斯拉營業利潤率已經完全超越一些傳統車企，證明了電動汽車完全可以具備相較於燃油車，甚至一些傳統制造型企業來説更強大的盈利能力。
特斯拉第二季度GAAP準則下淨利潤為22.59億美元超市場預期，同比增幅達98%。在淨利潤強勁增長的帶動之下，特斯拉Q1淨利率仍然處於較高水平，達到13%。該指標自實現“上岸”(即高於0)以來持續上升，近幾個季度均處於高點附近，但第二季度在通脹及供應鏈等重壓下難以再創新高。
這一數據對於特斯拉這樣一家需要耗費大量支出的造車企業來説實屬不易，汽車製造業屬於重資產行列，生產前所需投入的各項成本往往非常高，這也是為什麼多數造車新貴們前幾年，甚至將近10年難以實現獲利的重要原因。
為了升級未來產能，特斯拉於 3 月在德國柏林開設了一家新工廠，緊隨其後的是 4 月在得克薩斯州奧斯汀開設的另一家工廠。這些是特斯拉開啓下一階段產量增長的關鍵，但兩家工廠自開業以來產能爬坡面臨重重困難。產能爬坡時期往往需耗費大量開支，疊加通脹壓力難以緩解，後續特斯拉淨利率有可能再度受到衝擊。
在現金流方面，特斯拉Q2經營活動產生的現金流淨額為23.51億美元，同比增幅達到11%，佔總營收比重為14%，遠不及第一季度21%這一高水平。另外，特斯拉Q2自由現金流達到6.21億美元超出分析師預期，在加密貨幣拋售潮以及新工廠耗資巨大的壓力下，仍然實現了相對樂觀的自由現金流水平。
但需要注意的是，第二季度特斯拉將75%比特幣頭寸轉換為法定貨幣，這一轉換使得特斯拉資產負債表的現金增加了9.36億美元。若剔除這部分現金，特斯拉第二季度的自由現金流即由正轉負。
對於特斯拉這樣的重資產造車企業來説，需要耗費大量支出維持日常經營以及產能爬坡，因此維持較高比例的經營現金流實屬不易，加之特斯拉如今面臨通脹壓力及供應鏈中斷，該比例自然難以維繫在較高水平。這一比例越高，往往意味着企業有更多資金用於研發等支出，進而不斷提高自身競爭力。
前景樂觀信號：原材料和需求
馬斯克和其他高管在業績會議上均表示大宗商品價格正在走低，今年馬斯克曾多次表示特斯拉麪臨原材料壓力，若這些價格出現下滑，對於特斯拉來説無疑是利好消息。特斯拉Q2成本壓力激增，以及毛利率、淨利率等指標出現下滑，很大程度上是因為鋁、鎳以及鋰原材料持續上漲，近期在經濟增長放緩預期下，近期不少金屬價格都出現了回落。
除了馬斯克，不少分析師也認為大宗商品價格即將開啓下行通道，新加坡銀行固收研究主管Todd Schubert表示：“大宗商品價格上漲給新興市場帶來的繁榮已經接近尾聲。經濟嚴重衰退的風險不斷上升，這將進一步削弱對大量大宗商品的需求。”
Natwest Markets新興市場外匯策略師Galvin Chia表示：“全球經濟增長放緩和全球通脹可能見頂的趨勢似乎將繼續打壓大宗商品市場。”
在特斯拉業績新聞稿中，特斯拉繼續維持年交付量增速50%的目標。來自華爾街金融機構Wedbush的知名科技股分析師Dan Ives在特斯拉財報公佈前幾日曾強調，50%的交付量增長水平或將強化圍繞該股展開的電動汽車長期需求的積極觀點。可以看出，馬斯克以及分析師們對於未來的信心無疑來自樂觀的需求預期，
根據市場調研機構Next Move Strategy Consulting公佈的統計與預測數據，預計到2030年電池電動汽車市場規模將達到2121.6億美元，2020-2030年複合增速(CAGR)約為14%。
Mordor Intelligence公佈的預測數據顯示，該機構預計電動汽車市場規模在2027年將達到13933.3億美元，CAGR高達19.19%。與Next Move統計標的有所不同，Mordor Intelligence統計的電動汽車標的包含電池電動汽車、插電式電動汽車、燃料電池電動汽車和混合動力電動汽車類別。
Next Move與Mordor Intelligence在報告中均指出，從長遠角度來看，燃料成本增加以及不同國家政府為提高電動汽車普及率而採取的舉措等因素預計將在預測期內促進電動汽車的使用。Mordor Intelligence還指出，市場對節油、高性能和低排放汽車的需求激增，以及汽車排放法規日益嚴格，電池成本降低和燃料成本上升，這些都有助於電動汽車市場持續增長。
多空勢力較量未完待續
從盤後交易能夠看出，多頭與空頭們上演了一出激烈較量，最終多頭勢力佔據上風。類似的劇情在今年剩餘時間或將多次上演，多頭們看好特斯拉交付量預期以及未來業績增長預期，馬斯克“畫大餅”，以及“估值過高”則是空頭們在美聯儲激進加息週期下不看好特斯拉股價走勢的重要原因。
即使經歷了長達6個月的“殺估值”浪潮，相對於全球行業估值水平來説，特斯拉目前估值仍然相對較高，在今年剩餘時間，若高通脹和供應鏈問題難以緩解甚至愈演愈烈，疊加美聯儲加息週期，特斯拉下半年業績可能不如預期那般樂觀，屆時或將再度面臨大規模拋售。
華爾街對於特斯拉股價走勢仍持樂觀態度，分析師們平均預測股價高達906美元。在特斯拉業績公佈後，金融機構CFRA Research火速將特斯拉目標價上調至1125美元，並大幅上調2022-2024年每股收益預期，並強調投資者應將重點放在2022年下半年破紀錄的目標上，該機構重申對特斯拉的“強力買入”評級。
多頭們期待看到2020-2021年11月這波教科書式“主升浪”行情再度上演，然而，實現這一趨勢並不容易，不僅需要特斯拉高層對於未來增長的樂觀預期，更需要強勁的業績增長證明股價符合市場給予的高估值，進而説服更多投資者。然而，在美聯儲激進加息，以及高通脹等壓力下，“業績+股價”齊升不可能一蹴而就，中間必然將經歷一番波折。
“下降”一詞在第二季度業績報告中首度頻繁出現，因此特斯拉的“增長神話”面臨一些投資者的質疑，對於一些較謹慎的投資者來説更是非常不好的信號——美聯儲加息重壓下，“衰退”還停留在預期層面，若衰退真的來臨，特斯拉業績表現會不會更加悲觀?