金價在3月初時曾距離最高紀錄近在咫尺，但自那以來卻持續承壓，已下跌超過200美元/盎司，穩定在1,800美元/盎司的水平附近。最近幾周，COMEX黃金期貨淨多倉位持續下降，全球黃金ETF也現大規模流出。
在這一投資者情緒波動較大的背景之下，世界黃金協會會持續關注和解答投資者最常問到的問題。本期，世界黃金協會將會對以下兩個問題進行分析解答：
股票和債券都在下跌，黃金錶現是否應該更有起色？
美聯儲加息是否會打消投資者選擇黃金作為避險投資的想法？
問題一：股票和債券都在下跌，黃金錶現是否應該更有起色？
世界黃金協會專家解答：
從更廣泛的宏觀經濟環境來看，黃金為投資者帶來的價值已經得到證實。今年截至目前，黃金仍然是回報率最高的資產之一，尤其是對非美元投資者而言，其表現也明顯好於投資者此前基於實際利率及美元的金價預期。此外，從過去三年的情況來看，黃金成為了投資者重要的流動性來源，為其資產提供了保護。
以其他貨幣計價的黃金也表現良好。黃金作為一種全球資產，以不同貨幣計價的表現也值得重視。對於美國以外的投資者來説，金價上漲區間在2%到17%之間不等（表1）。
表1：年初至今以主要貨幣計價的黃金回報率*
*截至2022年5月13日。基於LBMA午盤金價，單位：美元(USD)、歐元(EUR)、日元(JPY)、英鎊(GBP)、加元(CAD)、瑞士法郎(CHF)、印度盧比(INR)、人民幣(RMB)、土耳其里拉(TRY)、俄羅斯盧布(RUB)、南非蘭特(ZAR)以及澳元(AUD)。
**日期格式：日/月/年
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協會
黃金錶現已經超出了簡單模型的預測範圍。常用模型僅基於美元和實際利率的走向，預測金價應該比現在的實際水平低21% （圖1）。去年世界黃金協會曾指出這種簡單模型的缺陷。為什麼？首先，黃金與美元並不總是呈負相關。過去幾個月裏，世界黃金協會曾目睹這一相關性轉為正值，以前也出現過相同情況。第二，如果利率的上升提高了機會成本或反映出未來的經濟高增長，則會使黃金吸引力下降。而這兩點目前似乎都不成立。經濟增長預期正在下降，機會成本（應按照實際利率來判斷）也仍處於歷史低位。
圖1：金價表現明顯高於多個模型的預測結果*
*模型1：金價模型（價格水平採用OLS分析），價格水平由廣義美元DXY指數和代表實際收益率的美國十年期通脹保值債券(TIPS)收益率來解釋。模型2：黃金回報率模型（對數差採用OLS分析），回報率百分比由美元DXY指數的對數差和美國十年期TIPS收益率的變化來解釋。第二個模型通過以下公式轉換為金價：黃金t-1*exp（模型預測值t）。兩個模型均首先估測2017年1月至2021年12月期間的數據，然後在2022年1月進行預測。接下來的一個月，模型更新至2022年1月，並預測2022年2月的結果，以此類推。所有數值均為月度數據。數據區間從2017年1月至2022年。基於變量的穩定性，模型對較長或較短的估測窗口均表現穩健。
來源：彭博社，世界黃金協會
2022年以前，投資者的黃金購買量已創下新高。2020年，黃金投資激增；其實在新冠疫情暴發之前，投資者也在不斷買入黃金， 2019年全球黃金ETF的年度流入量位居歷史第三。所以當2022年有關黃金錶現的問題被提出時，答案其實已經不言而喻，黃金錶現正如投資者期待的那樣，即在危機中為資本提供保護。
黃金具有流動性溢價，在“拋售一切”的大環境下，一些投資者往往會賣掉能賣的資產，以滿足資金需求。這種環境下黃金往往會事先走高，因此被投資者當作一項容易變現且有收益的資產去滿足其危機中的流動性需求。2008年曾出現這種現象，當年3月黃金被集中拋售，但10月又重回上升趨勢，且年底收盤時回報為正。隨着人們對收益率的渴望和需求不斷增加，那些正在向資產流動性曲線遠端移動，並轉向一些期限較長且難以變現資產的投資者或許也發現，持有黃金變得更加重要。
問題二：美聯儲加息是否會打消投資者選擇黃金作為避險投資的想法？
世界黃金協會專家解答：
在5月4日的會議上，美聯儲宣佈大幅加息0.5%，未來的加息幅度不太可能超過這個水平。利率會繼續升高，但速度比預期的要慢。考慮到高通脹水平，實際利率極有可能維持負值。在美國不同實際利率情景下的黃金錶現分析如下（表2）：
實際利率為負時，黃金錶現強勢；當實際利率在0%-4%之間波動時，黃金錶現並不受阻；
實際利率適中時，黃金能更好地降低投資組合風險，因為相對於實際利率為負時，黃金波動相對較低，且其與股市的相關度更低。
表2：黃金在負利率和適中利率條件下的表現*
*根據1971年1月至2022年4月期間的數據，通過相對於美國不同實際利率環境的月度回報率進行計算。
來源：彭博社，世界黃金協會
美聯儲和其他多家央行一樣，在控制通脹方面正爭分奪秒地努力着。如果經濟能較好地承受高利率前景，那麼黃金的情況可能會更糟。但滯脹風險（高通脹，低增長）正逐漸增加，世界黃金協會認為這對黃金是有支持作用的。
世界黃金協會將持續關注投資者關心的問題並進行分析解答。下期，世界黃金協會將解答關於黃金和石油的相關性是否增強和央行購金走向等問題，敬請期待！
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