二季度以來，滬深兩市股指大幅下探，市場氣氛低靡，“基金大跌”、“A股大跌”等關鍵詞頻登微博熱搜。
Wind數據顯示，截至4月13日，深市創業板指年內跌幅逾25%，深證綜指跌超19%，滬指下跌11.4%，多個熱點板塊也一併迎來大幅回調。
在疫情反覆、外圍擾動下，A股是否已調整到位？二季度哪些板塊將湧現結構性機遇？
筆者近日走訪了多家公私募基金，受訪機構普遍認為，疫情反覆、降準降息預期落空以及中美利差倒掛等擾動因素，是引發此階段市場巨幅震盪的“元兇”。因此，市場信心還需一定時間修復，等待通脹緩解、信用企穩後，業績向好併疊加政策驅動的優質成長股或將迎來機遇。
時隔12年中美利差再倒掛意味什麼？
二季度伊始，A股再度下探，滬指甚至一度失守3200點，創業板指更是刷新年內新低紀錄。
Wind數據顯示，截至4月13日，創業板指年內跌逾25%，深證綜指跌超19%，滬指下跌11.4%。而市場前期關注頗多的熱點板塊也迎來了大幅回調，其中，航天軍工指數年內跌幅已達30.56%、半導體指數下跌26.68%、酒類及互聯網指數均跌超18%。
市場的巨幅震盪讓不少普通投資者輾轉難眠，“基金大跌”、“A股大跌”等關鍵詞頻登微博熱搜，有人社交平台調侃：“感謝股市治好了我的發財夢”。
關於此輪兩市震盪的原因，筆者近日走訪多家公私募基金瞭解詳情，受訪機構普遍表示，疫情反覆、降準降息預期落空及中美利差倒掛等擾動因素的共同發酵，是引發此階段市場巨幅震盪的“元兇”。
其中，“中美利差倒掛”這一概念對投資者來説較為陌生，簡單來説，該概念主要指同期限中國國債收益率低於美國國債收益率。
在4月11日，10年期美國國債收益率驟升至 2.77%以上，而10年期中國國債收益率在2.75%左右，罕見地利差倒掛被認為是當日市場大跌的導火索。
（圖片來源：Wind）
回望歷史，中美利差倒掛僅出現三次，最近一次發生在2010年。
天弘基金表示，每次出現中美利率政策相悖而行且利差急劇收窄時，都會在情緒層面對市場形成一定程度的壓力，利差倒掛使得資金迴流美國市場的意願提升，進而間接影響全球資本配置人民幣資產的情緒。
對於時隔12年中美利差再度出現倒掛的原因，財通基金固定收益部鄭博士分析認為，中美利差的倒掛，本質上是兩大經濟體宏觀與政策基本面上錯位的體現。
他進一步指出，在過去兩年中，由於疫情防控成效斐然，國內率先恢復經濟增長，且較早實施正常化的貨幣政策，資本市場並未因過多釋放流動性而出現泡沫。對比之下，海外在疫情尚未得到控制的情況下，紛紛解除隔離與限制，疊加天量寬鬆，導致主要國家的經濟呈現一定程度過熱格局。
中郵基金宏觀研究員邢儒風、王歡也表示，中債利率下行，美債利率上行，一方面在於國內需求疲軟，另一方面在於中美貨幣政策反向。
相關數據顯示，美國的通脹眼下正加速上行，其在今年1、2月份的核心CPI環比漲幅均攀升至0.7%，爆表的通脹數據，讓美聯儲不得不加快收緊貨幣政策。
（圖片來源：Wind）
4月6日，美聯儲公佈了2022年3月FOMC議息會議紀要，紀要顯示雖然美聯儲仍未就縮表計劃作出決定，但在縮表操作上已做好了相關準備。
盈峯資本表示，考慮到當前美國通脹壓力較大，就業市場也已經達到充分就業水平，因此維持5月份FOMC會議上將會加息50bp，縮表也將會在5月啓動的判斷不變。
華南某公募基金經理稱，基於美聯儲緊縮政策的加速與國內經濟下行壓力來看，中債下行，美債上行的利差倒掛或將持續一段時間。
不過，在鄭博士看來，美聯儲貨幣政策收緊對其本身和新興市場衝擊將更大。他認為，我國經濟雖出現減速換擋，但在全球範圍內依然屬於高增長行列，疊加我國貨幣政策穩健，人民幣幣值穩定，中國資產受到的影響可能相對較小。
天弘基金表示，從歷史情境看，每當中美利率相悖之時，金融、食品飲料和農林牧漁等板塊有正向超額表現，而電子、環保、輕工紡織則有顯著負向收益，但具體的投資操作仍應迴歸各個行業的政策面和基本面。
“政策底或已浮現”成為業內共識
值得注意的是，管理層近期正持續釋放出積極的信號。
3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，全力落實中央經濟工作會議精神和全國“兩會”部署，統籌疫情防控和經濟社會發展，保持經濟運行在合理區間，保持資本市場平穩運行；4月6日，國務院常務會議部署適時運用貨幣政策工具，更加有效支持實體經濟發展。
多家機構認為，在此背景下市場政策底或已浮現。
招商基金表示，3月金穩會最為關鍵的表態是，“對資本市場產生重大影響的政策需要事先與金融管理部門協調，必要時金融委可進行問責，這一表態有效降低了市場之前對各部門政策不確定性的擔憂，使市場近期劇烈波動的悲觀預期重新找到了座標系，穩定了投資者濃厚的悲觀情緒、釋緩了交易結構踩踏的壓力。”
盈峯資本指出，4月6日的國常會釋放出的信號進一步強化了政策底，預計在內外部不確定性因素衝擊導致經濟下行壓力加大的情況下，管理層穩增長的力度可能會加大，政策或將繼續發力。
南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東直言：“對於A股而言，國內宏觀經濟和政策的位置對權益資產是非常有利的。海外的宏觀風險本質上是海外經濟基本面的風險，而國內的經濟和政策週期還是“以我為主”的，因此目前的情緒衝擊可能影響A股短期表現，但恰好是比較好的中長期佈局時點。”
上游通脹或成佈局主線
那麼，此輪迴調都釋放了哪些投資信號？市場調整目前是否已經到位？
關於這一問題，業內當前形成的共識是，市場短期內或將持續震盪調整，但向下空間已十分有限，建議投資者圍繞上游通脹和穩增長的主線佈局。
華泰保興基金指出，短期內A股仍有磨底訴求，但結合市場的回調時間、幅度以及較低的估值水平來看，前期較多悲觀預期已於當前股價中消化調整，此前大幅下跌的階段或已結束。
“指數企穩反轉仍需等待盈利預期拐點以及外圍風險緩釋。後續需關注疫情進展、俄烏局勢、政策力度。”華泰保興基金進一步解釋道。
金信基金基金經理劉榕俊也指出，本輪國內疫情反彈，新增確診和無症狀感染者數量已經超過之前水平，短期內動態清零難度大，未來依然面臨較大不確定性，市場期望的穩增長政策的作用起效可能要等待疫情平復。
唐小東認為，今年整體的投資規劃可以總結為“積極佈局、耐心等待”。他指出：“A股整體而言還是短期資金佔比較高的一個市場。短期資金造成的一個後果就是市場中短期結構波動容易走極端。”
在唐小東看來，國內宏觀經濟處於底部，因此對於穩增長的傳統板塊有利。但中長期來看，經濟結構轉型、能源供給的變革、自主可控的升級、醫療衞生的普及等趨勢已十分明確，因此成長板塊的長期邏輯依然非常穩固。
對於二季度的權益配置策略，華泰保興基金認為，在4月份，政策預期進一步強化的基建鏈、地產鏈與疫情受益的新冠藥產業鏈值得投資者關注。劉榕俊則看好符合經濟轉型要求的新能源、科技創新以及受益於數字化、智能化的行業。
站在當前時點，招商基金指出，投資者要轉換投資思路，二季度的投資機會不在高風險特徵的板塊，而在低風險特徵的板塊。其將後市選股邏輯形象地比喻為用“顯微鏡”看公司，即重點關注盈利的確定性高，估值相對合理的板塊。
基於此，招商基金建議投資者的行業配置可圍繞穩增長、上游通脹和消費板塊三條主線展開。
大成基金表示，二季度更看好資源品（黃金、銅、鋁、鋅、煤炭）、地產（主流國企以外的二線可能走出來的部分）、銀行（區域）、保險、券商等板塊表現，並建議投資者回避新能源車、TMT、食品等領域。
（圖片來源：大成基金）
值得投資者關注的是，近期地產板塊表現持續亮眼，市場中出現不少此輪地產行情已接近尾聲的看法。
對此，華夏基金認為，與過往地產行情相比，此輪行情的行業基本面底部未見，正處於政策寬鬆方向確定，但效果仍未確定的階段，這一階段離行情結束或許還為時尚早。
但同時，華夏基金也指出，本輪地產行情相對估值的提升幅度並不算低，已經超過了2011-2013、2014-2015、2018-2019這三輪區間。
華夏基金表示，在市場環境短期複雜多變的過程中，需要更多的保持耐心，特別是對成長股的信心。從2022年全年看，保持景氣的高成長方向全年仍會佔優，“成長+週期”仍是後續市場反彈過程中的投資主線。