金融界5月9日消息 剛剛，著名宏觀對沖私募基金經理李蓓發文稱“做多A股，買入中國製造”。而就在4月25日，她曾發文説去年底，她已經將自己的股票淨倉降至零。
彼時，李蓓表示基金經理們今年的收益將會變得更加困難，但是不管是中美，金融危機肯定是不會發生的。在經歷了年初以來的大幅下跌之後，風險明顯減少了，機會也更多了。
李蓓最新文章表示，過去一個多月，A股尤其以中證500為代表的製造業細分龍頭股票，經歷了融資爆倉，雪球敲入，私募止損的被動賣盤集中宣泄，進入10年一遇的絕對低估區間。龍戰於野已經完成，吃飯行情就在現在。長期也不用太悲觀。
市場進入熊市的四階段
李蓓表示，每一輪熊市，都會經歷四個階段：
第一階段：少數投資者對經濟和企業盈利的前景能否維持產生懷疑。過高的估值或信貸的收緊驅動產業資本的減持。邊際減倉驅動的下跌。
第二階段：經濟和流動性的趨勢性惡化，伴隨一些長期的制度性的擔心，使得投資人系統性普遍性的主動避險減倉。
第三階段：帶止損線的資金，帶槓桿的資金，資產管理的資金，因為止損、爆倉、贖回，被迫拋售。
第四階段：大部分投資人信心依然脆弱，盈利依然下行。但市場不再趨勢下跌，轉為震盪企穩。
在李蓓看來，當前的A股，已經完成了第三階段，進入第四階段。
主動減倉過程已經結束
公募基金已經不再主動擇時。目前專業機構中，擇時的主要是私募基金和保險。
私募基金
根據華潤信託的統計，大樣本私募基金的倉位，3月末已經下降到58.9％，而4月顯然是大幅減倉的一個月，大概率私募基金倉位已經下降到50％左右，也就是歷史最低水平附近。
保險公司
保險公司的權益類持倉佔比，也位於歷史低位。
被動砍倉過程也已經結束
融資盤
18年的熊市，融資餘額，從1萬億出頭下降到7000多億，合計下降3000多億。
本輪，融資餘額從17000多億，下降到14000多億，也已經下降3000多億，下降幅度已經與18年相當。
如果從拋售強度來看，周度的拋售已經大於700億。大於18年最高峯，為過去5年最高水平。
從日度數據來看，融資拋售開始放緩，被動賣壓減弱。
中小型私募基金的情況跟融資盤類似，在過去一個月，出現了較多的止損賣出。
另一個存在被動止損機制的市場參與者，是雪球的對沖盤。
雪球存量估計1000億左右，如果假定雪球在市價軸上均勻發行，敲入價格70-80間分佈，則超過一半的雪球已經敲入，對沖盤的賣出已經完成。對主要市場參與者的調研結果，與以上推論基本匹配。
新的變化是，更低的價格意味着新發雪球更加安全，從而吸引了新的雪球投資者。
無論私募，散户，大户，雪球投資人，都出現了大量的爆倉，止損，被動拋售，可謂市況慘烈。這種拋售，成就了歷史最低估值，超出了最差的經濟預期，超出了最悲觀的情緒，它就是簡單的不得不賣。
這就是龍戰於野，其血玄黃。
估值到哪裏了
現在A股總體的風險溢價，是歷史最高水平。也就是説，相對於債券，A股總體估值，位於歷史最低水平。
當然，A股內部有一些分化：
中證500指數的，無論以任何的維度（市盈率，市淨率，市銷率，分紅收益率）來衡量，都已經是過去20年曆史最低估值。滬深300和上證50指數的估值位於過去10年的中位水平，還不算低。
總體來看，機構倉位極低，爆倉止損引發的被動殺跌基本完成，市場的下跌動能幾乎被耗盡。歷史最低的估值，又使得市場的賠率進入極佳狀態。
市場會轉入易漲難跌的格局，只要略有一些正面因素，就容易出現大級別的反彈。
最近的變化：1，流動性顯著向好
可能是因為擔心直接降息MLF利率信號作用太強，對匯率產生較大壓力。央行沒有直接降MLF，使得市場一度非常失望。
但後來，央行暗暗做了很多事，比如持續投放流動性，把銀行間拆解回購利率壓低了一個台階，比如更大力度的逼着銀行放貸款。
於是，在國債利率波瀾不驚的掩蓋之下，票據，存單，信用債，貸款利率，全都下了個台階。
票據利率更是幾乎歷史最低水平，年化不到2％。
不是降息，勝似降息。
最近的變化：2，人民幣快速貶值改善出口企業盈利預期
邏輯非常簡單，不用多説。
最近的變化：3，產業資本更加積極
產業資本淨減持，已經降到0。過去5年最低水平附近。
產業資本的表現越來越積極，一方面體現了對上市公司估值水平的認可，對企業長期競爭力的認可，一方面也也是流動性寬鬆，產業資本不缺錢的表現。
直接面對疫情干擾的，是產業資本；直接面對產業政策壓力的，也是產業資本；需要簽訂單，借貸款，發工資，排物流，催尾款，交税費的，都是產業資本。人家都不慌了，專業投資人沒有理由比人家更慌。
被動拋售已經完成，機構倉位已經降到歷史最低附近，一大波股票的估值也來到了歷史最低附近，A股可謂乾柴烈火，一觸即發。而央行開始放水，產業資本不再減持。温度正在爬升，離着火點已經不遠。
所以，即便你對長期依然悲觀，只是需要一波行情解決今年的吃飯的問題，那麼，這裏就是吃飯行情的起點。
吃飯行情吃什麼？
選製造業龍頭，選出口鏈條；
迴避外資重倉，迴避金融地產可選消費。
選中證500，中證1000；
迴避上證50，滬深300。
從基本面的角度：
製造業龍頭和出口鏈是先週期，金融和可選消費是後周期。
隨着經濟下滑進入後半段，原材料價格開始下跌，人民幣匯率持續貶值，利率持續下行，對製造業尤其出口鏈條都是有利的。
而貸款利率下行，壞賬上升，對金融的影響逐漸顯現出來。商務活動的下滑，財富效應和收入預期的下降，對可選消費的影響，也會逐漸顯現出來。
至於地產，預期走得已經太靠前，而現實年內不會改善。更大的週期來看，地產應該是大週期頂部，再也回不到從前。
從投資人結構和估值的角度：
過去一個月的集中殺跌，主要是散户，大户，中小型私募的被迫砍倉，重災區是中證1000和中證500，所以，這些類別的股票，估值才殺到了歷史最低。
而外資過去一個月相當淡定，基本沒有賣。從更長的週期看，過去幾年積累的1.6萬億持倉，基本處於最高點，沒有動。
外資重倉的品種，以滬深300為代表，估值水平在歷史上也就是中等水平。算不上便宜。
而美國利率的上升並未結束，6月之後美聯儲還將開啓縮表。隨着美國利率的進一步上行，美元流動性的進一步收緊，當前外資重倉的這些A股，對於外資而言性價比越來越低。考慮到可能的一些國際關係的風險。逐漸減持可能是更好的選擇。
碰巧的是：外資重倉的品種，集中在金融和可選消費，集中在滬深300成分股。而中證500，大部分是製造業細分行業龍頭。
中短期的吃飯行情，應該是大概率的。如果你只是做吃飯行情，不用看後面的部分。但我還是希望討論一下，更長期的前景。
本文源自金融界