國海證券：給予愛爾眼科買入評級

2022-05-07國海證券股份有限公司周小剛,李明對愛爾眼科進行研究併發布了研究報告《2021年年報和2022年一季報點評：疫情影響有限，業績穩定性和成長性彰顯》，本報告對愛爾眼科給出買入評級，當前股價為36.18元。

愛爾眼科(300015)

事件:

愛爾眼科發佈2021年年報和2022年一季報：2021年，公司實現營業收入150億元(+25.93%)，實現歸母淨利潤23.2億元(+34.78%)、扣非歸母淨利潤27.8億元(+30.59%)，毛利率51.92%(+0.90pct)。

2022年Q1，公司實現營業收入41.7億元(+18.72%)，實現歸母淨利潤6.1億元(+26.15%)、扣非歸母淨利潤6.2億元(+22.49%)。業績符合預期。

投資要點：

醫療機構數量穩步擴張，業務體量保持高增長。截止2021年底，全球範圍內共有723家愛爾眼科品牌醫療機構，其中上市公司體內405家。上市公司體內位於中國大陸/香港/東南亞/歐洲/美國的醫療機構數量分別為292家(+25%)/7家/12家/93家/1家。2021年上市公司層面實現門診量1019.61萬人次(+35.07%)、手術量81.73萬例(+17.64%)，業務量高速增長。

業務結構持續優化，視光、屈光收入增長迅速，高毛業務佔比上升。2021年，公司屈光收入55.2億元(+27%)、視光收入33.8億元(+38%)、白內障收入21.9億元(+12%)、眼前段手術收入14.6億元(+21%)、眼後段手術收入9.9億元(+22%)、其他項目收入14.3億元(+28%)，屈光/視光/白內障/眼前段/眼後段/其他項目的毛利率分別為58.9%、58.0%、37.7%、47.9%、34.5%、47.9%，高毛的屈光業務佔比36.80%(+0.29pct)、視光業務佔比22.52%(+1.92pct)。

疫情料影響部分醫療機構3月、4月經營，眼科龍頭韌性有望展現。一方面，眼科需求如近視控制、各類眼病的手術治療、屈光手術等需求相對剛性，隨着疫情得到控制，需求將後移而非消失；另一方面，公司醫療機構廣泛分佈於全國和全球，部分地區的疫情爆發料對公司整體業績影響有限。

盈利預測和投資評級：預期2022-2024年公司收入分別為182.44億元、225.00億元、278.36億元，同比增長22%、23%、24%；歸母淨利潤分別為29.82億元、39.31億元、51.64億元，同比增長28%、32%、31%。公司是眼科醫療服務龍頭，長期成長空間廣闊，近年仍處於高速擴張期，業績增長伴隨業務結構持續優化的確定性較高。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：疫情影響超預期的風險；擴張不及預期的風險；商譽減值風險；醫療事故風險；行業政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，上海證券黃卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.79%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利30.14億，根據現價換算的預測PE為64.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為48.21。證券之星估值分析工具顯示，愛爾眼科（300015）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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