投資評級：增持（維持）
投資要點
17 月挖機行業銷量同比+3％，增速轉正
2022 年 7 月挖機行業銷量 17,939 台，同比+3.4％，低於 CME 此前 8％預測值。其中，國內市場銷量 9,250 台，同比下降 24.9％；出口銷量 8,689 台，同比增長 72.8％，佔總銷量比重提升至 48％。2022 年 1-7 月挖機行業累計銷量 161,033台，同比下降 33.2％。其中，國內市場銷量 100,374 台，同比下降 51.3％；出口銷量 60,659 台，同比增長 72.3％，佔總銷量比重提升至 38％。7 月挖機行業結束 14 個月的下跌，同比增速轉正，主要系同期高基數壓力減退、出口增長持續強勁。展望未來，下半年國內趕工需求有望集中釋放，行業基本面逐步回暖。
2小挖結構佔比持續提升，中大挖具備發力空間
國內銷量結構方面，7 月國內小挖（<；18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>；28.5t）銷量分別為 5,944/2,066/1,240 台，分別同比-12.7％/-42.2％/-35.9％，佔總銷量比重分別為 64.3％/22.3％/13.4％，同比+9.0/-6.7/-2.3pct。小挖在總銷量中佔比持續提升，主要基於小挖機器替人屬性逐步凸顯，應用場景從傳統基建向市政、農村等領域拓展。中大挖復甦相對較慢，其中中挖應用場景為房地產和基建項目，大挖為大型基建及礦山開採。展望未來，穩增長政策下基建項目陸續開工，能源安全保供下礦山供給有望增加，中大挖需求有望回暖。
3專項債發行使用加速推進，關注穩增長背景下工程機械基本面改善機會
2022 年 5 月 31 日國務院發佈通知，要求地方政府 6 月底前發完已下達的 3.45萬 億專項債，併力爭在 8 月底前使用完畢；通知下發後 6 月全國新增發行新增地方政府專項債達 1.4 萬億元，同比+219％。同時，6 月 21 日的人大常委會提及應加大宏觀政策調節力度，謀劃增量政策工具，避免專項債發完後財政“缺子彈”的問題。穩增長背景下，地方政府加速推進專項債形成實物工作量，項目開工需求有望集中釋放，帶動設備需求回暖。隨着出口高速增長、同期基數下降，我們判斷行業已迎轉正拐點，2022 下半年個位數小幅波動，全年銷售呈前低後高走勢。
4國際化、電動化大幅拉平週期、重塑全球行業格局
海外工程機械市場週期波動遠低於行業，2021 年至今疫情影響減弱背景下，行業增速由負轉正，迎來超補償反彈機會，2021 年及 2022 年上半年，海外工程機械龍頭卡特彼勒收入增長分別為 22％、12％。三一重工產品質量已處於國際第一梯隊，並且具有顯著性價比，出口增長遠高於海外市場，有望大幅拉平本週行業週期。工程機械產品較乘用車更講究經濟性，隨着電動化產品製造成本下降，滲透率有望呈現加速提升趨勢。目前工程機械電動產品售價約為傳統產品兩倍，全生命週期成本優勢明顯，未來電動化產品成本有望繼續向下。隨着電動產品成本曲線下降，滲透率提升，大力投資電動化技術的國內龍頭企業有望擠佔中小品牌份額，在全球市場迎來彎道超車機會。
盈利預測與投資評級
推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端製造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。【中聯重科】起重機+混凝土機械後周期龍頭，新興板塊貢獻新增長極，迎來價值重估。【徐工機械】起重機龍頭，混改大幅釋放業績彈性。【恆立液壓】國內高端液壓件稀缺龍頭，下游從挖機拓展至工業領域，打開第二增長曲線。
風險提示
基建及地產力度不及預期；行業週期波動；國際貿易爭端加劇。
本文源自金融界