數據顯示，陽光100中國扣除合同負債後的資產負債率為76.19%，淨負債率高達187%，而現金短債比僅為0.24，“三條紅線”全部踩中
《投資時報》研究員 王子西
年報季期間，房企“降檔”成為主旋律。然而，在一片“降檔”聲中，中小房企卻顯尷尬。
近日，陽光100中國控股有限公司（下稱陽光100中國，2608.HK）披露年度業績。數據顯示，其扣除合同負債後的資產負債率為76.19%，淨負債率高達187%，而現金短債比僅為0.24。
顯然，其不僅觸及“三條紅線”，淨負債率與現金短債比與融資監管要求還相去甚遠。相關公告顯示，其於2021年1月29日發行的於2023年到期的1.2億美元優先票據，年利率為12.0%。相對其2020年、2021年到期的優先票據，年利率已有走高趨勢。高負債、融資成本又高，這對於陽光100中國而言，無疑是“雪上加霜”。
值得注意的是，2020年其業績也出現滑坡，收入與年度溢利“雙降”。但相較其年度溢利同比減少60.1%而言，其少數股東應占年度溢利同比下滑僅40.02%。不僅如此，如若再用淨資產收益率來衡量回報率，截至2020年12月31日，其少數股東的淨資產收益率（攤薄）為30.35%，遠高出公司權益股東的淨資產收益率（攤薄）近26個百分點，而此現象已經延續幾年。
此外，截至2020年末，該公司商用物業及車庫的合約銷售金額為28.95億元，遠沒有完成佔比50%的銷售任務。而且，其非住宅產品庫存或達95億元，按照2020年銷售情況，去化時間或達3年。
截至2021年4月15日，其股價收盤於1.20港元/股。事實上，今年以來，其股價多在1.15港元—1.34港元/股之間小幅震動，賺錢效應不佳。
陽光100中國近半年股價走勢（單位：港元）
數據來源：Wind
年度溢利下挫6成
業績顯示，2020年，陽光100中國的收入與毛利潤分別為57.60億元、15.30億元，同比減少30.5%和27.2%；年度溢利為12.84億元，同比減少60.1%。對於其業績的大幅下滑，市場反應平平。業績披露當天，其股價收盤於1.18港元/股，與前一個交易日持平。
事實上，早在2021年3月下旬，該公司就已經公告稱，由於出售收益確認減少以及疫情影響，投資物業的估值收益減少以及交房滯後導致確認收入減少，故年度溢利將減少超過50%。
不過，值得注意的是，相比陽光100中國年度溢利遭受的重挫，其少數股東（非控股權益）應占年度溢利的下滑幅度並沒有那麼大，反倒是其公司權益股東的應占年度溢利受到的影響有過之而無不及。業績顯示，2020年陽光100中國權益股東、少數股東的應占年度溢利分別為4.38億元、8.46億元，對比上年數據可以發現，兩項指標分別同比下滑75.73%、40.02%。
很明顯，2020年，該公司權益股東應占年度溢利不僅約是少數股東的一半左右，而且相較少數股東應占年度溢利僅下滑四十個百分點而言，其公司權益股東應占年度溢利的下挫幅度更大，近於八成左右。
如若再用淨資產收益率（ROE）來衡量回報率，可以發現，其公司權益股東的淨資產收益率也遠低於少數股東的ROE。其資產負債表顯示，截至2020年12月31日，陽光100中國權益股東應占權益總額為93.83億元，少數股東權益為27.87億元。粗略計算可知，其公司權益股東、少數股東的淨資產收益率（攤薄）分別為4.67%、30.35%。也就是説，少數股東的ROE遠高出近26個百分點。
事實上，此現象已經存在多年。《投資時報》研究員查閲以往年報注意到，2017年至2019年，該公司權益股東應占年度溢利分別為5.93億元、-0.30億元、18.05億元，少數股東應占年度溢利為2.56億元、2.73億元和14.10億元。截至各年度末，其公司權益股東權益總額為74.47億元、74.75億元和91.67億元；少數股東權益為17.15億元、21.33億元、25.81億元。
粗略計算，2017年至2019年，其公司權益股東的淨資產收益率（攤薄）分別為7.96%、-0.40%、19.69%；而少數股東的ROE為14.93%、12.80%、54.63%，均高出前者，而且2019年超出近35個百分點。
陽光100中國近幾年公司權益股東及少數股東淨資產收益率（攤薄）（單位：%）
數據來源：公司年報
非住宅產品去化弱
事實上，作為一家中小型房企，近幾年來陽光100中國的業務起色並不大。2017年至2019年，其合約銷售金額（含輕資產運營項目）分別為106.08億元、120.96億元、103.38億元。時至2020年，該數據為105.30億元，僅比上年增加1.9個百分點。也就是説，經過四年的發展，其合約銷售金額大多在“百億元”冒頭。
值得注意的是，2017年，該公司曾表示，非住宅產品有着較大的市場容量，此領域尚無壟斷性企業品牌，故欲發展非住宅產品項目。不過，從合約銷售金額來看，2017年至2019年，其非住宅類產品實現合約銷售分別為26.70億元、36.04億元、51.34億元，顯然，直到2019年，其非住宅類產品的合約銷售佔比才提升至50%左右。
然而，陽光100中國的“轉型之路”走得並不順暢。業績公告顯示，2020年其住宅實現合約銷售金額76.35億元，較上年增長46.7%；而其商用物業及車庫的合約銷售為28.95億元，遠低於上年同期的銷售水平，合約銷售佔比僅為27.5%。
不僅如此，根據其業績公告，2020年該公司存貨中非住宅產品佔比為50%以上；而截至該年底，其產品庫存達到190億元。簡單計算可知，其非住宅類產品庫存或達95億元，幾乎是本年度合約銷售金額的3.3倍。如若按照其2020年的銷售情況，其商用物業及車庫的去化時間或達三年之久。
淨負債率高達186.8%
另外，從負債端來看，截至2020年12月31日，陽光100中國的合同負債為98.41億元，總資產、總負債約為511.17億元、389.47億元，也就是説，扣除合同負債後的資產負債率為76.19%。其貸款和借款總額為263.71億元，現金及現金等價物、受限制存款分別為30.72億元、1.16億元，權益總額為121.70億元，如若拿貸款和借款總額減去現金及現金等價物、受限存款，再與權益總額相除，2020年該公司淨負債率高達186.8%；而現金短債比僅為0.24。
顯然，2020年度的“三道紅線”陽光100中國不僅全部命中，而且，淨負債率與現金短債比與融資監管要求相比，更是相差甚遠。事實上，該公司在年報中也表示，其面臨嚴峻的外部調整形勢，同時非住宅產品融資渠道收緊。
不過，值得注意的是，2018年至2020年，陽光100中國向第三方提供的貸款（即預付款）分別為30.29億元、28.52億元和25.93億元。截至2020年12月31日，提供予第三方貸款的減值虧損為1.26億元，較上年增加22.79%。實際上，2018年、2019年，該指標分別為9.02億元、1.02億元，也就是説，三年合計減值虧損約11.3億元。
此外，2020年，其應收賬款及應收票據為8.78億元，同比減少5.58%。按照賬齡，6個月內的約為0.37億元，6個月至1年約為0.13億元，1年以上為8.29億元。也就是説，近94.41%的應收賬款及應收票據，是一年以上的賬齡。對於其向第三方提供貸款的風險評估，以及應收款項是否存在收回風險、是否考慮加大一年以內應收賬款及應收票據的比重，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，但截至發稿，尚未收到回覆。
陽光100中國近三年向第三方預付款情況
數據來源：公司年報