靚麗的一季度業績和印度疫情爆發將推動醫藥行業持續升温，近一個月行業漲幅排名第二，這期我們關注“疫苗產業鏈+創新藥”投資主線。
21脱水研報，給券商報告脱脱水，助你尋找市場核心價值。
01
業績炸裂的一季報，只是開始不是結束
截止4月25日，醫藥行業已經有99家企業公佈21Q1季報，另外有72家公告21Q1業績預告，合計約171家企業公告21Q1業績增長情況，佔全部醫藥上市公司近半。從歸母淨利潤業績增長幅度(或增長下限)來看，有146家企業錄得正向增長，佔比85%。從增長區間細分，歸母淨利潤增幅100%以上的有68家，增幅區間在50%-100%的有29家，0%-50%的有49家。從目前已經公告數據看，醫藥上市公司普遍 21Q1 業績大幅增長。
總體上，21Q1醫藥無論疫情受益還是受損板塊都大概率增速較好。鑑於海外疫情的長尾效應，今年部分消耗型抗疫需求仍有可持續性，且由於海外新冠疫情基本起於20Q2，相關抗疫醫藥企業業績釋放滯後，預期21Q1相關抗疫需求公司業績同比仍然靚麗，非抗疫需求預計恢復良好。首創證券認為醫藥板塊整體業績造好，投資邏輯沒變化，前期醫藥核心資產估值殺是短期的，預計全年醫藥行業業績增速向好。
02
公募基金醫藥倉位持續超配
國盛證券對2021Q1公募基金重倉持股情況(截止2021年4月24日)進行統計分析。
持倉倉位動態變化看：醫藥倉位相對穩定，與醫藥走勢一致。2021Q1，全基金重倉醫藥倉位為12.28%，環比-0.03個百分點；非醫藥主題主動型基金重倉醫藥倉位為9.17%，環比-0.02個百分點；醫藥主題基金重倉醫藥倉位為94.73%，環比-0.48個百分點；A股醫藥市值佔比9.30%，環比-0.08個百分點。
A股醫藥市值佔比、全基金重倉的醫藥倉位、非醫藥主題主動型基金重倉的醫藥倉位均基本保持穩定，公募基金重倉醫藥配置力度變化不大。
靜態倉位情況：醫藥仍持續超配。根據公募基金重倉醫藥情況，剔除A股醫藥市值佔比看超配情況：2021Q1全基金、非醫藥主動型基金、醫藥主題基金重倉分別超配醫藥3.0、-0.13、85.4個百分點；2020Q4全基金、非醫藥主動型基金、醫藥主題基金分別超配醫藥2.9、-0.19、85.8個百分點。全基金重倉醫藥持續超配。
03
醫藥板塊超額收益仍處於較低位置
近一個月來(2021.4.1-4.27)，申萬醫藥生物板塊上漲8.16%，跑贏滬深300指數7.33個百分點，漲跌幅在申萬28個一級行業中排名第2位，較2月10日高點回調3.23%，該時段滬深300指數回調10.48%。
超額收益(醫藥生物板塊漲幅高於滬深300指數漲幅的差額)上看，仍處於近三年較低位置。相較於前三年初，醫藥生物板塊漲幅均遠高於滬深300指數，約為2倍左右。
04
關注“疫苗產業鏈+創新藥”投資主線
國盛證券對醫藥行業尤其是優質一二線核心資產保持10年維度的樂觀態度，主要源於“逆向剪刀差+優質資產稀缺性帶來的資產荒將長期持續存在，醫藥核心資產及二線資產的行情並沒有結束”的判斷：
(1)GDP處於增速下行階段，而我國醫藥產業又處於成長早期階段，存在逆向剪刀差。市場對於醫藥估值容忍度在中長期維度會變得更高，持續超越歷史估值溢價率。
(2)政策(供給側改革和支付端變革)誘導的淘汰賽帶來的醫藥優質資產荒依然在持續，各路長線資金入市、居民資產權益化依然是長趨勢，醫藥核心資產高估值溢價只會波動不會消失。
細分板塊看，綜合各大券商(銀河證券、山西證券等)的觀點看，一方面，在全球(部分國家)疫情未出現明顯拐點的背景下，醫藥行業比較優勢有望延續，抗疫板塊有望借勢繼續維持高景氣增長；另一方面，受益於人口老齡化加速、消費升級等因素，醫藥板塊作為內需中的剛需，長期持續發展的產業邏輯較為確定。帶量採購常態化持續加速行業分化，倒逼企業向創新轉型，醫保“騰籠換鳥”加速創新藥放量，政策大力推動創新研發，我國醫藥創新迎來黃金髮展期，建議持續關注創新藥產業鏈等。
4.1
防控疫情常態化，疫苗市場仍有較大發展空間
當前我國的新冠疫苗的免疫政策分三步走，第一步接種重點人羣，約2.1億人。第二步接種高危人羣，約4.6億。第三步接種其他人羣，約4.4億人口。
疫苗接種數據看，截止2021年4月24號，全球新冠疫苗接種劑數超10億，其中美國接種2.22億劑位列第一，中國接種破2億位列第二達2.16億劑，印度和歐盟分別接種1.38億劑和1.27億劑，全球疫苗接種每天達422萬劑次，速度不斷加快。
接種率上看，目前以色列、阿聯酋以及智利接種率最高(按每100人算)，分別達到119.96%、103.07%、72.83%，美國、歐盟、中國分別為66.48%、28.68%和15.01%，全球合計約12.83%，我國的疫苗接種覆蓋率相對較低。
東興證券認為新冠大流行階段市場或將於2023年飽和，2021年和2022年H1新冠疫苗供不應求，2022年H2或將供過於求。
具體到國內市場看：
當前全國累計接種約2億劑次，近期平均每日接種350-500萬劑次；
預期2021年6月，新冠疫苗接種率有望達到40%；
2021年底，有望實現約60%接種率；
2022年初，有望實現70%-80%接種率，實現約11億人次接種。
我國新冠疫苗市場規模達有望達1500-1800億元，其中2021年採購市場規模有望達1000-1500億元，兑現超65%，2022年採購市場規模約為300-500億元。
再看海外市場：
海外新冠疫苗採購市場或將於2023年年中前飽和，2021年H1美國、英國、歐盟等地市場獲得優先供應，三者均有望於21年Q3及以前完成羣體免疫；
2021年H2和2022年核心供應對象為其他發達國家市場和非發達國家市場，全球或將於2023年實現羣體免疫。
東興證券判斷2021年和2022年H1新冠疫苗市場供不應求，2022年H2後市場供應充分，或將出現安全性、有效性、單價等多維度競爭，此外2022年供應核心對象為發展中國家和COVAX等主體，判斷2022年疫苗單價或出現下降。
新冠疫情或非一次性影響，部分領域有望實現國際化或打入產業鏈新環節從而長久獲益。後疫情時代，防控疫情常態化，多次疫苗接種是未來大勢所趨，建議重點關注相關標的。
4.2
創新藥：迎來黃金髮展期
自2015我國藥政改革開始，國內創新藥的競爭環境更加開放、競爭方式也由以往後端的商業化推廣往前端的靶點選擇、臨牀開發等環節轉移，創新藥的競爭更加激烈和全方位。從2015年至今推出了一系列促進創新藥研發上市、進口藥加快進入中國市場的政策，隨之而來的是整個新藥開發模式的大變革。從靶點選擇、到臨牀試驗方案的設計、再到研發管線的構建，都影響着未來企業的現金流和價值，這個過程中最關鍵的環節就是成藥性評估和臨牀轉化，尤其在臨牀轉化環節效率與策略的正確與否最終決定着一個藥品的上市進度與最終商業價值的大小。
從藥品市場結構看，中國創新藥佔比僅在10%左右，國內創新藥未來增長空間巨大。創新藥研發需要大量資金的投入，近年來國內創新藥企研發投入維持高增長，為未來創新藥的高速發展奠定了基礎。
對2020年研發支出前10名的醫藥公司的研發支出統計分析，2020年平均研發支出為19.17億元，相較於2019年同比增長37.12%；同比增速看，2019年同比增加73.15%；研發支出佔營收佔比平均為22.72億元，相較於2019年小幅增加。
目前創新藥企充分利用好國內創新藥系列藥政，尤其是腫瘤藥和罕見病用藥的附條件上市等加速上市策略。關注“重視研發費用率、未來潛力品種的市場空間外，同時更要重視醫學團隊體系的實力及是否具備全球多中心開展和註冊能力”的企業。
另外建議持續關注核心資產長期投資價值，建議關注研發實力雄厚，管線豐富，梯度合理，產品優勢突出的國產創新龍頭企業及產業鏈相關優質CXO企業。
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（文章來源：21金融圈）