“醫美茅”愛美客市值拉響警報！增速放緩背後，最大風險顯露……

從三季報來看，愛美客業績整體仍保持增長。前三季度，愛美客營業收入為21.7億元，同比增長45.71%；淨利潤14.16億元，同比增長43.5%。

但與此同時，愛美客的單季業績增速卻出現明顯下滑。其在三季度實現營收7.12億元，同比增長17.58%，在一二季度的增幅分別為46.30%和82.60%；淨利潤為4.55億元，同比增長13.27%，在一二季度的增幅分別為51.17%和76.53%。

此前，愛美客在半年報中對其所處的醫美行業預期十分樂觀，曾經引用德勤《中國醫美行業2023年度洞悉報告》稱，70%接受調研的潛在醫美消費者有計劃在2023年進行醫美消費。另外，疫情防控政策放開後，愛美客下游的醫療美容機構逐漸恢復，產品也理應迅速放量。

在市場環境一片向好的背景下，愛美客業績增速反倒不如從前，令外界感到困惑。對此，愛美客並沒有給出明確解釋。但從財報數據可見，其核心產品已出現增長乏力的跡象。

愛美客的產品主要分為四類：溶液類注射產品（嗨體、逸美）、凝膠類注射產品（濡白天使、寶尼達、逸美一加一、愛芙萊等）、面部埋植線和化妝品。其中嗨體是公司的核心產品，聚焦於修復頸紋的細分市場，在2017年上市後，2018年的銷售額已達到7497.26萬元，同比增長119.69%。

在嗨體的帶動下，愛美客溶液類注射產品的營收以及在公司總營收中的佔比都在大幅增長。2017年至2019年上半年，嗨體的營收分別為3412.69萬元、7497.26萬元、9092.23萬元。2020年，也就是愛美客上市首年，嗨體營收達到4.47億元，同比增長82.85%。

此後，愛美客再未在年報中公佈過嗨體的具體銷售額，但從公司以嗨體為主的溶液類注射產品的業績來看，其增速已經出現下滑。溶液類注射產品在2021年的營收增幅為133.84%，2022年增幅驟減為72.25%，今年上半年再度腰斬至35.9%。

據某前私募基金經理、醫美投資人介紹，愛美客此前業績大漲多依賴於嗨體，該產品在市場上處於壟斷地位。但後期公司推出的新產品表現並不亮眼，以濡白天使為例，雖然在價格上相較於同類競品有優勢，但見效慢，需要注射多次，消費者接受意願不高。

愛美客此前就因產品單一而受市場質疑，其溶液類注射產品的營收佔比一度在2021年超過70%。如今，核心產品營收增速下滑，新產品競爭優勢不明顯，愛美客只能加速在其他領域的探索。

為了開拓新產品，愛美客近年來開始頻繁收購，最引人注意的是在膠原蛋白和肉毒素兩大領域上的“押注”。

2021年，愛美客以8.56億元收購韓國肉毒素企業Huons BP 25.42%的股權，雙方還在次年簽訂經銷框架協議，HunosBP授權愛美客作為中國區唯一經銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進口、經銷等權利。截至今年上半年，愛美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期臨牀試驗。

在膠原蛋白領域，愛美客在2022年通過控股的北京原之美科技有限公司以3.5億元收購沛奇隆100%股權。沛奇隆旗下已上市產品主要為動物源蛋白，如生物蛋白海綿、止血癒合敷料、膠原蛋白系列產品、醫用冷敷貼等。

此外，愛美客還於今年10月17日在投資者互動平台上披露在減肥藥市場的佈局。其表示，公司司美格魯肽注射液項目處於臨牀前在研階段，該產品能夠延長代謝週期，體重管理效果明顯。半年報也顯示，愛美客旗下的利拉魯肽注射液已經完成了Ⅰ期臨牀試驗，臨牀用途為慢性體重管理。

頻繁收購讓愛美客商譽高企。三季報顯示，愛美客商譽高達2.45億元。

記者注意到，愛美客前三季度的公允價值變動收益為-1788.7萬元，較去年同期下滑247.07%，原因為對外投資公允價值變動。在半年報中，該項數值為494.04萬元。也就是説，愛美客在對此，上述醫美投資人向記者表示，這或許與愛美客的頻繁收購有關。雖然目前國內醫美市場整體相對較好，但肉毒素產品競爭激烈，愛美客的肉毒素能否“接棒”嗨體驅動業績仍未可知。

在愛美客一邊斥資3.5億元收購膠原蛋白企業沛奇隆，一邊又將有關基因重組蛋白的IPO項目延期兩年，令外界感到疑惑。

不過，愛美客此前就曾在投資者互動平台解釋稱，收購沛奇隆是基於其膠原蛋白現有成熟技術的推廣應用和產品銷售，而“基因重組蛋白研發生產基地建設項目”旨在保障公司未來其他基因重組蛋白新產品落地轉化和生產，兩者產品線不一樣，但都是為公司長期戰略服務。

三季報及IPO募資項目延期的公告發布後，愛美客股價大跌，市值較巔峯時期也已跌去近半數。此外，佔公司總股本51.88%的限售股也已經到期，並在10月10日起上市流通，市值危機更加嚴峻。

不過，在解禁前，愛美客實控人簡軍和董事兼高級管理人員簡勇（簡軍之弟）承諾將不減持公司股份，時間分別為2023年10月10日起至2024年4月9日、2023年10月10日起至2024年1月9日。截至10月9日，二人共計持有公司股份7223.08萬股，佔公司總股本的33.38%。