時代商學院研究員 雷小豔
5月14日，上交所官網披露，羅普特科技集團股份有限公司（以下簡稱“羅普特”）科創板上市申請獲受理。
羅普特是一家專注於視頻智能分析技術、數據感知及計算技術在社會安全領域開發及應用的安全綜合服務商和解決方案提供商，主營業務包括社會安全系統解決方案設計實施、軟硬件設計開發、產品銷售及運維服務業務。
招股書顯示，該公司在社會安全系統解決方案及相關核心產品研發生產領域技術相對領先，但從財務數據看應收賬款佔流動資產的比重過高，經營性現金流連年入不敷出，且負債結構中九成以上為短期債務，存在資金鍊風險。此外，該公司較為依賴大客户與大項目，經營上面臨諸多不確定性，其高昂的研發投入目前來看也並未帶來可觀的現金流與盈利，研發成效有待繼續觀察。
【企業檔案】
羅普特於2006年2月在廈門成立，自然人陳延行直接持有該公司約50%的股份，為該公司的控股股東及實際控制人。
羅普特以視頻智能分析業務起步，依託機器視覺技術、大數據分析技術等六大核心技術，致力於為平安城市、雪亮工程、智能交通、社會市域治理信息化、城市危險源管控等城市安全管控領域提供系統解決方案、產品銷售及運維服務。該公司產品體系主要分為社會安全系統解決方案、安防視頻監控產品銷售、維保及其他服務三大板塊，2019年各板塊營收佔比分別約為75.92%、23%、1%。
一、 應收賬款翻倍增長，現金流持續變差
招股書顯示，2017—2019年羅普特應收賬款分別約為3350萬元、1.13億元、3.5億元，複合增速超200%，佔營業收入的比重分別約為17 %、30 %、70%。短短三年間，該公司應收賬款翻倍增長，佔營收的比重也迅速攀升並已接近七成。
從資產結構看，2017—2019年該公司應收賬款佔流動資產的比重分別約為10%、35%、50%，應收賬款加上長期應收賬款佔總資產的比重分別為13.7%、50%、57%。可以看到，截至2019年末，該公司近50%的流動資產為應收賬款，近57%的總資產為應收賬款和長期應收賬款，比重如此之高，在此背景下的營收高增長含金量也大打折扣。
從現金流看，2017—2019年該公司實現歸母淨利潤約3515萬元、5470萬元、1.02億元，經營性淨現金流分別為3582萬元、-1.7億元、-1億元。雖歸母淨利潤複合增速高達70%，但從現金流判斷，2018—2019年的淨利潤都是“紙上財富”，兩年間其經營性現金流淨流出超2億元。
二、依賴大客户與大項目，研發成效待觀察
在翻倍的應收賬款和脆弱不堪的現金流背後，該公司究竟面臨怎樣的經營環境呢？最為明顯的特徵是集中依賴大項目中標來實現營收增長。
招股説明書顯示，2017—2019年該公司前10大項目營收佔比分別為81%、75%、73%，其中項目金額最大近1.3億元，佔2018年營收的35%。2019年前十大項目金額在1500萬—1億元之間。
與依賴大項目推動銷售收入對應的，則是下游客户的高度集中。2017—2019年，該公司前五大客户銷售佔比分別約為83.5%、70%、58.1%。
該公司客户以公安、政法、武警、邊海防、交通、市政等政府機構為主，業績增長空間依賴各政府單位對智慧城市、智慧交通、雪亮工程、邊海防等領域的重視程度和投入額度，且項目資金多來自財政資金。
由此可見，無論是大項目依賴，還是大客户依賴，亦或是市政投入依賴，該公司的營商環境均有較大的不確定性。
此外，作為技術密集型行業，社會安全與信息技術行業本身會隨着技術突破不斷迭代新的商業模式，因此，依靠研發投入以保持技術領先優勢是決定此類企業長期生存的基礎。
數據顯示，該公司研發人員佔比為35.53%，研發費用率為9.35%，比重均較高，可見該公司較為重視研發投入。不過，研發也是一把“雙刃劍”，高昂的研發人工成本與投入若未能形成規模優勢，轉化為高含金量的營業收入與現金流，並實現盈利對研發的覆蓋，則研發的效果有待觀察。從上述數據可知，該公司營收規模處於行業中下游狀態，現金流近年來也持續變差。