2022-01-04光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對湯臣倍健進行研究併發布了研究報告《2021年年度業績預告點評：年度業績預告符合預期，期待22年改革成效釋放》，本報告對湯臣倍健給出增持評級，當前股價為27.73元。
湯臣倍健(300146)
事件：2022 年 1 月 3 日，湯臣倍健發佈 2021 年年度業績預告，預計 2021 年全年實現歸母淨利潤 16.0-19.1 億元，同比增長 5%-25%，預告業績基本符合預期。業績符合預期，21 年預計不存在商譽減值風險。
根據預告，1）收入端來看：21 年境內線下業務增長幅度低於預期；境內線上業務收入實現快速增長，雙 11 期間公司全品牌全網實現銷售額超過 6 億元，同比增長 38.3%，連續 3 年獲得天貓、京東雙 11 雙料冠軍；境外 LSG 收入實現一定增長。2）利潤端來看：21Q4 公司預計實現歸母淨利潤-0.62-2.42 億元，中間值為0.9億元，對應單季度增速為56.7%。公司21年非經常損益金額預計為2-2.2億元，較 20 年的 3.8 億元有所下降，非經常性損益主要來自政府補貼、金融資產公允價值變動損益及投資收益等。根據公司的初步商譽減值測試，預計 2021年不存在商譽減值風險。
公司 2021 年 7 月啓動線下銷售和線上線下一體化變革，具體表現為搭建全營銷鏈路的數字化體系、加強品牌和市場管理。由於變革需要打破現狀，進行新的嘗試，短期對公司業績帶來一定的壓力，公司預計改革將持續至 2022 年上半年。藉助冬奧會擴大品牌影響力，助力收入增長。
2021 年 12 月，國家體育總局體育器材裝備中心授牌湯臣倍健成為 TEAM CHINA中國國家隊運動食品及營養品供應商，湯臣倍健將為國家隊 70 餘支隊伍的運動員供應運動食品、營養品和專業營養備戰方案。此次合作是國家隊對湯臣倍健品牌和產品質量的認可，藉助冬奧會的舉行，湯臣倍健的品牌影響力有望擴大，也有利於助推收入增長。
研發創新結果累累，彰顯研發實力。
2021 年 12 月公司發佈了多項研發成果，包括公司與中國科學院等研究機構合作，在權威科學期刊上公佈發現突破性抗衰老物質 PCC1，該研究成果未來有望用於延緩衰老和控制衰老相關疾病；公司在 12 月 “營養智定義”發佈會上率先推出了首款個性化定製維生素概念產品，每顆膠囊可實現營養素組合超 5000萬種，發力“精準營養”賽道。公司重視研發創新，為新品推出提供不竭動力。盈利預測、估值與評級：我們維持公司 2021-2023 年歸母淨利潤預測分別為17.45/22.53/27.71 億元，摺合 2021-2023 年 EPS 分別為 1.03/1.33/1.63 元，當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 26x/20x/17x，維持“增持”評級。
風險提示：經濟增速放緩壓力加大、商譽減值風險、食品安全問題
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.21；證券之星估值分析工具顯示，湯臣倍健（300146）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)