正榮地產機構華西證券
評級增持
事件概述
2020年公司實現營業收入361.3億元，同比增長11.0%；歸母淨利潤26.5億元，同比增長5.8%。
業績穩健增長，盈利水平穩定
2020年公司實現營業收入361.3億元，同比增長11.0%；歸母淨利潤26.5億元，同比增長5.8%。報告期內，公司營業收入及歸母淨利潤穩健增長。盈利能力方面，2020年公司淨資產收益率、銷售毛利率及銷售淨利率分別為19.11%、9.85%、13.54%，較上年同期-0.83pc t、+0.35pct、-1.75pct，盈利水平整體保持穩定。
銷售再創新高，拿地積極土儲充裕
2020年公司實現銷售金額1419億元，同比增長8.6%，銷售規模再創新高。拿地方面，2020年新增土地儲備建面714萬平方米，同比增長27.5%，佔當年銷售面積的80.2%，公司拿地較為積極。截至2020年末，公司總土地儲備建面2845萬平方米，同比增長8.8%，土儲充裕可保障公司未來2-3年銷售。
財務結構優化，融資成本下降
截至2020年底，公司資產負債率為83.0%，淨負債率為64.7%，槓桿率水平有所下降。同時，2020年公司貨幣資金429.7億元，同比增長51.5%，現金短債比為2.20，在手貨幣資金充裕，短期償債風險低。隨着公司財務結構的持續優化，公司資金成本有所下行，2020年末加權平均融資成本進一步下降至6.5%，同比下降了1個百分點。
投資建議
業績穩增，銷售持續增長，土儲佈局優化，財務狀況穩健。由於市場波動影響及項目結算速度不及預期，我們下調公司盈利預測，預計公司21-23年公司營收為458/503/543億元，對應EPS為0.69/0.77/0.84元，對應PE為6.5/5.8/5.3倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
銷售不及預期；利潤率下滑。