麻醉藥比肩恆瑞，暴雷29億後輕裝上陣，人福醫藥怎麼看？

昨日，人福醫藥同時發佈了去年年報和今年一季報，盈利端表現亮眼，在2020年收入同比增速下滑，2021年Q1收入同比增速為個位數的情況下，它的淨利潤卻維持了兩位數甚至三位數的增長，不得不説，這是人福醫藥聚焦主業的結果。

人福醫藥曾在2017年拓展副業，收購了一家生產安全套（品牌：傑士邦）的企業，雖然有一些規模，但確實不賺錢，2020年淨利率僅有2.35%。

因此，2020年末人福醫藥決定出售非核心資產，聚焦醫藥生產，那麼我們今天就來解讀一下人福醫藥的發展現狀。

一、人福醫藥的核心競爭力是“賣藥”

剝離出去安全套業務之後，人福醫藥還有兩塊主營業務，一個是醫藥生產，一個是醫藥批發，這兩塊業務佔比均很大，2020年分別佔比50.45%、48.37%（未拆除17.58億元收入的安全套業務）。

人福醫藥屬於控股型公司，它的主營業務主要掌握在諸多子公司手中。因此，從子公司表現來看，它的醫藥商業並不屬於“拖後腿”的業務，近幾年整體毛利率在15%以上，高於醫藥商業行業整體水平，因此整體淨利率也略高於行業水平。

在此基礎上，人福醫藥的想象空間在於醫藥製造業，這塊業務的盈利水平更高。

人福醫藥的醫藥生產業務有四個板塊，麻醉藥、維吾爾民族藥、甾體激素類藥物、美國仿製藥等。

2020年神經系統用藥、維吾爾民族藥毛利率均在80%以上，甾體藥物毛利率近50%，企業醫藥製造業毛利率高於化學制劑行業、化學原料藥行業整體水平。

作為一個化學制藥企業，人福醫藥雖然沒有涉及當下火熱的抗腫瘤創新藥領域，但人福醫藥在它的製藥領域均有着一席之地。

在麻醉藥領域，人福醫藥與恆瑞醫藥、恩華藥業並稱上市公司三大龍頭，按現在的銷售規模看，人福排行老二；

在維吾爾民族藥領域，人福是國內少數幾家以民族藥為主的製藥企業之一，也是國內最大的維吾爾民族藥生產企業；

在甾體激素類藥物領域，行業競爭穩定，除了人福之外，主要上市規模同業公司有仙琚製藥等。

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二、輕裝上陣，人福醫藥值得期待嗎？

2020年因出售出子公司四川人福、樂福思集團股權所致，人福醫藥商譽減少了74.38%，剩餘9.72億元。

雖然沒有再出現商譽減值（2018年，由於人福醫藥在美子公司一款仿製藥市場供需以及競爭格局發生變化，致虧3個多億，人福醫藥因此商譽減值了29億元。），甚至還產生了合計2.45億元的投資收益，但總感覺有點問題。

樂福思集團“經營不善”，股權仍然很值錢；

以及人福醫藥出售了樂福思40%股權之後，還持有20%的股權，這20%的股權似乎要比40%的股權值錢的多。

不得不説，商譽高的企業風險是真大，管理層花費那麼高溢價收購一家企業也真是有“勇氣”。

現如今，在折騰了幾年之後，人福醫藥終於輕裝上陣了。

截至2020年，人福醫藥醫藥製造業佔比進一步提升，主營業務綜合毛利率提升至42.41%，較上年同期增加2.89個百分點。

那麼我們接下來聚焦的便應該是人福的製藥板塊。

2020年收入增速均有所下滑，一方面可能是受疫情影響，這部分影響是理所當然的，但因為企業也沒啥披露的問題，所以我並不能完全證明，這是研究控股型公司的一大困難。

就前幾年各醫藥板塊收入表現來看，人福醫藥還是值得期待的，2021年公司整體收入增速2.09%，這個是剔除了安全套業務及部分批發業務的影響，看上去表現不錯，未來各製藥板塊有望逐步恢復到2019年之前水平。

三、總結一下

總的來看，人福醫藥現在存在的商譽減值風險已經很小了，這是它聚焦主業的結果。

而現在出售掉兩塊低盈利的業務之後，人福醫藥的毛利率有了明顯的提升，人福的核心競爭力仍然是製藥板塊，未來隨着藥品銷售回暖，有望實現營收、淨利同步增長。

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