開源證券：維持東方證券(600958.SH)“買入”評級 公募市場規模持續擴張

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，基於東方證券(600958.SH)中報業績超預期，上調2021-23年歸母淨利預測至54.3/68/81.4億元，同比分別增加99%/25%/20%，對應EPS分別為0.78/0.97/1.16元，預計當前股價對應2021-23年PE分別為16/12.8/10.7倍，對應2021年PB為1.3倍，維持“買入”評級。

開源證券主要觀點如下：

中報超預期上調盈利，大財富管理利潤貢獻行業領先

公司發佈業績快報，2021H1公司營業收入和歸母淨利潤分別為132.77/27億元，同比增加37.94%/76.95%，年化ROE提升至9.2%，較2020年提升4.43pct，Q2實現淨利潤15.24億元，環比增30%，業績超出該行預期。公司資管、經紀、投行等手續費淨收入及聯營企業投資收益同比增加，同時信用減值計提較少，股票質押風險出清。公司是券商中大財富管理利潤貢獻最高的標的，旗下匯添富和東證資管主動管理能力行業領先，市佔率持續上行，同時差異化帶來估值溢價。

公募市場規模持續擴張，公司財富管理轉型被低估

1)Q2全市場非貨基認申購額4萬億元，同比增59%，環比減11%，上半年非貨基認申購額8.6萬億元，同比增53%，5月末全市場非貨基保有量13.3萬億元，同比增44%，較年初增加12%，公募基金規模保持持續上行。2021H1末東證資管和匯添富非貨基規模分別為2083/5962億元，較年初增加11%/8%，同比增66%/70%，公募市場不斷擴容下，公司旗下東證資管和匯添富非貨基規模持續上行，財富管理進入轉型加速期和利潤兑現期。

2)公司Q1末代銷權益類公募基金保有規模348億元，行業排名第十，公司以AUM為核心的財富管理轉型被市場所低估，該行預計2021年公司代銷及公募淨利貢獻有望達到55%。

股票質押出清，差異化發展帶來估值溢價

1)2020年公司計提信用減值39億元，股票質押規模壓縮至113億元(淨值)，股票質押撥貸比31%，高於同業可比公司，該行預計公司股票質押的風險基本出清，輕裝上陣有望帶來業績高彈性。

2)公司公募基金利潤貢獻超50%，具有一定稀缺性和遠期想象空間，差異化發展帶來估值溢價。5月上海首提支持基金公司上市，有望帶來估值重塑。

風險提示：市場波動風險;公募基金市場擴容不及預期。