產品單一、客户集中、毛利下滑，日風電氣抗風險能力弱

實習記者 | 劉曉涵

2021年3月17日，浙江日風電氣股份有限公司（簡稱：日風電氣）科創板IPO獲受理，公司擬發行不超過4000萬股普通股，募集資金6.13億元，保薦機構及主承銷商為安信證券股份有限公司。

日風電氣成立於2008年，是浙江潤豐能源集團有限公司的控股子公司，該公司持有日風電氣62.78%的股權。盧鋼、張旌紅分別直接持有公司13.29%和3.84%的股份，並共同通過潤豐集團間接持有日風電氣62.78%的股份。

日風電氣的主營業務是風電變流器的生產，屬於風電行業的上游鏈，但國內的變流器巨頭競爭較激烈，日風電力市場份額受到擠壓或成為市場必然。此外，相較於競爭對手，日風電氣產品單一，客户集中，抗風險能力弱。

風電變流器是風力發電機中，加在轉子側的勵磁裝置，按照適配類型分為雙饋型和全功率型，目前市場以雙饋型為主。

從行業的角度來看，國外變流器曾壟斷國內市場，主要供應商包括ABB、西門子、科孚德、維斯塔斯等，近年來國內由於政策扶持，風電變流器生產分化出主機旗下的自供企業，如金風科技、遠景能源、明陽智能等；以及第三方供應商，龍頭企業大致有禾望電氣、海得控制、陽光電源等。

根據已披露的2019年財報，禾望電氣風電變流器銷售量為2036台，銷售額未披露；日風電氣銷量為1102台，銷售額4.81億元，可以判斷日風電氣變流器的銷量規模約是禾望電氣的一半。

招股書披露的營業收入增勢良好，但經計算發現，營收增速已弱於成本增速，盈利空間縮窄。2018-2019年，日風電氣營收增長16.73%，營收成本增加了25.79%；2019-2020年，日風電氣營收增長90.01%，而營收成本卻增加了116.46%。

究其原因是風電變流器成本的逐年增加，2019年成本增加了40%，2020年成本增加了123%。主要是2018、2019年風電變流器直接材料的成本分別增加了26.79%、120.00%所致，招股書顯示直接材料包括電氣部分、功率模塊、結構件、電磁電容電阻器件等。

由於盈利受到上游市場的影響，日風電氣毛利隨之下降。2018-2020年，日風電氣風電變流器毛利率分別為42.92%、40.54%、32.44%。

日風電氣的主營業務收入來源十分單一，2018-2020年風電變流器的營業收入分別為：1.82億元、2.45億元、4.81億元，佔主營業務的比重分別79.20%，91.38%、94.38%，2020年主營業務收入合計5.1億元。

而同行業競爭對手陽光電源的主營業務除了光伏逆變器等電力轉換設備外，還包含了電站系統、儲能系統等多個業務，2019年光伏逆變器等電力轉換設備（包含電氣變流器）營收為39.42億元，主營業務收入合計130.03億元。

禾望電氣同樣如此，其主營業務涵蓋了新能源電控業務、電站系統集成業務及其他業務，新能源電控業務的產品也並未侷限於風電變流器的售賣，還包括光伏逆變器的產銷，而風電變流器銷量佔比僅36%。2019年禾望電氣新能源電控業務營收合計9.77億元，主營業收入總計17.75億元，也超過了日風電氣。

對比之下，經營單一的風電變流器就使得日風電氣受行業特性的影響加大，較同業反應更為劇烈，如週期性波動、下游市場價格波動等，加之日風電氣規模較小，客户集中度高，一旦競標失敗，淨利潤將出現大幅減少。

招股書顯示，日風電氣2018-2020年前五大客户銷售收入佔營業收入比重分別為97.83%、97.58%、95.09%。2020年日風電氣的前五大客户分別為中國海裝、東方電氣、運達股份、聯合動力與上海電氣，該公司對第一大客户中國海裝的銷售收入為2.60億元，佔營業收入比重過半。

根據國家相關政策：2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成併網的，國家不再補貼。

自2021年1月1日始，新核准的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼；海上風電方面，2020年1月後新增海上風電項目不再納入中央財政補貼範圍。新核准海上風電項目全部通過競爭方式確定上網電價。

日風電氣招股書披露的在研項目共六項，合計經費預算3870萬元。此次募資6.13億元，其中8299萬元用於年產500台大型風電變流器擴產項目，1.64億元用於大型海上風電變流器及配套設備產業化項目；1.67億元用於研發中心建設項目；2億元用於補充流動資金。