作者 | 趙玉濤
來源 | 獨角金融
近日，廣發銀行發佈了一則公告，乍看平平無奇，內裏大有乾坤。
公告顯示，廣發銀行在為2021~2022年共計600億元的金融債券發行工作找承銷商，申萬宏源以百萬分之一（0.0001%）的承銷費率，成為廣發銀行600億元債券的主承銷商之一。
如此低價，震驚市場，有網友調侃稱“原來券商也搞百億補貼”，也有人認為優質金融機構所發債券的承銷工作本來就沒太大技術含量，與這個價格是比較匹配的。
事實上，監管層多次對在債券承銷業務上打價格戰的行為重拳出擊，甚至對涉事金融機構開出罰單，但為何“地板價”攬活的事在債券承銷上仍屢禁不止？上述百萬分之一的費率是否合理？
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承銷費率低至百萬分之一
公告顯示，經過競爭性磋商，廣發銀行（總行）選定6價機構作為公司2021-2022年600億元金融債券的主承銷商。6家機構的承銷費率雖各不相同，但均屬於較低的費率。
其中，申萬宏源費率最低，為0.0001%；中信建投稍微高一些，為0.000133%；國泰君安、招商銀行廣州分行中選費率均為0.0002%；華泰證券和廣發證券費率為0.0003%。
來源：企查查
按照最低承銷費率來計算，此次承銷600億金融債券，承銷費用僅6萬元。不為賺錢只為交個朋友？對此有網友調侃“原來券商也搞百億補貼”。
企業債券發行實施註冊制以來，債券承銷規模快速增長。2021年上半年，券商債券承銷規模達到5.03萬億元，行業集中度也持續提升。隨之而來的是屢創新低的債券承銷費率。
中核融資租賃公司21億元公司債承銷費率為萬分之一，海南省發展控股有限公司中期票據承銷費率為十萬分之三，此次申萬宏源承銷費率為百萬分之一。沒有最低，只有更低。
一位業內人士表示，“市場承銷費率一般在萬分之三以上，萬分之三的費率都很低了，隨着競爭的日益激烈，承銷費率愈發向地板價看齊”。
去年4月，廣發證券因低於成本價格參與公司債券項目投標的受到監管部門處罰。儘管如此，券商低價競爭之風依舊蔓延。
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申萬宏源何以至此？
申萬宏源成立於2015年1月16日，是由申銀萬國證券股份有限公司和宏源證券股份有限公司合併組建而成，是國內大型綜合類證券公司之一，註冊資本330億元，在全國設有18家分公司和309家營業部，並設有中國香港、東京、新加坡、首爾等海外分支機構。
2020年，申萬宏源實現營收205.53億元，同比增長22.57%；淨利潤為79.57億元，同比增長40.51%。Wind數據顯示，按照財務比率比較，申萬宏源排第十一名。
來源：Wind
業務方面，經紀業務和信用業務是其主要業務，2020年經紀業務佔比營收25.38%、信用業務佔比營收41.02%、投行業務佔比僅5.19%。
申萬宏源作為頭部大型綜合券商，業績表現可圈可點，為什麼在債券承銷賽道上“內卷”呢？
Wind數據顯示，去年，申萬宏源承銷金額為2291.96億元，排名行業第十一。2021年上半年，申萬宏源證券這一數據為1760.08億元（相當於2020年承銷金額的77%），位居榜單第十。
來源：Wind
中信證券和中信建投兩大巨頭連續5年霸屏前兩名。行業頭部效應十分明顯，今年上半年這兩家以12713.91億元的承銷金額佔據了約四分之一的市場份額。
債券承銷包括金融債、企業債、公司債、可轉債、銀行債、地方政府債、資產支持證券等。
具體到金融債承銷方面，中信證券上半年承銷規模最大，為1659.88億元。中信建投為第二家突破千億的承銷商，上半年承銷金額1094.72萬元。申萬宏源以525.1億元排名第七位。
華北某中型券商投行人士李錦添（化名）對《國際金融報》記者表示，國企債券，承銷幾乎沒有任何難度，而且如果發行主體是多次發行，連製作材料的難度都沒有了，成本進一步攤薄。
一位投行人士分析稱，“對於券商來説，並不是只賺這一單的錢。債券發行公司後續還會進行發債、融資等行動，券商可以與債券發行公司建立長期關係保持合作”。
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債券承銷低價競爭何時止？
近些年政策不斷加碼，2018年發佈《公司債券日常監管問答（七）》、2019年出台《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法（試行）》、今年4月出台《公司債券承銷報價內部約束指引》。
今年6月23日，中國證券業協會就《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法》修訂版徵求意見。協會提到，一方面，對公司債券承銷報價內部約束線在行業平均值以上的證券公司進行適度加分，以對公司債券承銷報價管控嚴格的情形進行激勵。另一方面，對涉及低價競爭的相關行為視情節輕重進行相應扣分，以警戒行業有序展業。
為引導行業弱化對規模的過度重視，強化行業對合規、風控及長遠可持續展業的關注，鼓勵行業“做強”而非“做大”，證券業協會此次還修訂刪除了公司債券承銷金額指標，降低了公司債券主承銷項目數指標的分值。
一位業內人士表示，“受市場行為主導，低價競爭的趨勢短期內仍將繼續，但價格戰並非長久之計，優質的產品和服務才能更好的吸引客户。除了政策要求，券商也應努力增加產品的廣度和差異性，加大產品創新力度，提升自身的服務質量。”
對於券商承銷費率頻現地板價你怎麼看呢，歡迎留言討論。