東吳證券 曾朵紅
比亞迪2020年歸母淨利潤42.34億元，同比增長162.3%，符合市場預期。2020年公司營收1565.98億元，同比增長22.6%，電動車業務貢獻主要增長;歸母淨利潤42.34億元，同比增長162.3%;扣非淨利潤29.54億元，同比增長1181.5%;20年毛利率為19.38%，同比增加3.08pct;淨利率為3.84%，同比增加2.18pct。
20Q4營收同環比高增，計提減值導致扣非淨利環比下滑。2020Q4公司實現營收515.75億元，同比增加52.06%，環比增長15.85%;歸母淨利潤8.21億元，同比增長1943.87%，環比下滑53.13%，扣非歸母淨利潤4.61億元，環比下滑70.78%。盈利能力方面，Q4毛利率為16.59%，同比下滑0.42pct，環比下滑5.73pct;淨利率1.59%，同比增長1.47pct，環比下滑2.34pct;Q4扣非淨利率0.89%，同比提升1.95pct，環比下滑2.65pct，主要由於公司計提4.65億元資產減值損失及5.28億的信用減值損失。
2021Q1歸母淨利潤2-3億元，同比增長77.56%-166.34%，略低於市場預期。2021Q1業績預告歸母淨利潤2-3億元，同比增長77.56%-166.34%，環比下滑63.45%-75.63%，略低於市場預期，主要系受上游原材料價格波動影響，汽車業務盈利仍有待提高，手機部件及組裝業務業績平穩發展所致。
燃油車全年逆勢增長，新能源汽車小幅下滑。燃油車全年銷量23萬輛，同比增長4%，新能源汽車全年銷量16萬輛，同比下滑12%;其中純電動乘用車銷量11萬輛，同比下滑20%，插混銷量5萬輛，同比增長11%。公司2020年9月發佈宋plus燃油版，助力宋系產品持續熱銷，帶動集團燃油車業務逆勢增長。公司2020年7月漢EV和漢DM開始交付，拉動銷量快速恢復。根據乘聯會數據，Q4受益於漢、宋plus燃油版，銷量快速增長，其中新能源乘用車銷7.5萬輛，同比+125%。
手機業務規模持續擴大，二次電池、光伏業務穩定增長。2020年手機業務營業收入600.43億元，同比增長12.5%，毛利率11.2%，同比提升1.85pct，業務增長受益於北美市場份額進一步增長，業務規模持續擴大，玻璃及陶瓷產品出貨量增長迅猛。二次充電電池及光伏業務實現全年營收120.88億元，同比增長15.1%，毛利率20.2%，同比提升1.53pct，其中傳統電池業務穩定增長，光伏業務營收實現平穩增長。
盈利預測：由於上游原材料漲價，我們將21-22年淨利潤由65.4/80.5億元下調至50.8/76.1，預計公司23年歸母淨利潤為107.6億元，同比增長20%/50%/41%;對應EPS1.86/2.79/3.94元;對應現價PE分別88/59/42倍，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期。